Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Решение ЦБ РФ: Сохранить ключевую ставку на уровне 10% с возможностью ее снижения в 1 полугодии 2017 года


[16.12.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Решение ЦБ РФ: Сохранить ключевую ставку на уровне 10% с возможностью ее снижения в 1 пол. 2017 г.

Банк России по итогам заседания 16 декабря ожидаемо оставил ключевую ставку на уровне 10%, вновь сохранив ориентир по ее снижению в 1-2 кв. 2017г. ЦБ отмечает, что значительный вклад в замедление инфляции до 5,6% на 12 декабря по-прежнему вносят временные факторы: благоприятная динамика курса рубля и хороший урожай. Однако регулятор все же немного смягчил риторику, указав на снижение инфляционных рисков со стороны бюджетной политики. Полагаем, что снижение ключевой ставки на 50 б.п. может произойти на "опорном" заседании 24 марта.

Долговой и валютный рынки не отреагировали на решение ЦБ. На наш взгляд, к дате следующего заседания, 3 февраля, рубль немного ослабнет, а котировки ОФЗ могут оказаться выше текущих уровней.

Регулятор не стал менять ориентиры по срокам снижения ставки…

Как мы и полагали (см. Заседание Банка России: время для корректировки ориентиров еще не пришло), по итогам сегодняшнего заседания ЦБ принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 10% и не давать новых ориентиров по срокам ее возможного снижения. Вопреки ожиданиям некоторых участников рынка, регулятор не стал указывать на возможность смягчения ДКП на одном из ближайших заседаний, оставив себе пространство для маневра в течение всего 1 пол. 2017 г. Более того, на последовавшей пресс- конференции Э. Набиуллина заявила, что на данный момент снижение ключевой ставки вероятнее во втором квартале, чем в первом. Основаниями для этого послужили неустойчивость инфляционных ожиданий и высокий вклад временных факторов в происходящее замедление темпов инфляции.

По оценке ЦБ, на 12 декабря годовые темпы прироста цен сократились до 5,6% с 6,1% в октябре, в том числе под влиянием эффекта хорошего урожая и слабого потребительского спроса. Положительный вклад внесло и укрепление рубля, произошедшее из-за роста нефтяных цен и притока портфельных инвестиций. На наш взгляд, потенциал воздействия этих факторов уже близок к исчерпанию и по итогам года инфляция останется на текущем уровне 5,6% (ЦБ ожидает ее в интервале 5,4-5,8%). Как отмечается в пресс-релизе, для дальнейшего устойчивого снижения инфляции необходимо более уверенное сокращение темпов роста цен на непродовольственные товары.

Что касается инфляционных ожиданий, то результаты ноябрьских опросов населения пока не позволяют говорить о заметном прогрессе в этой области. Оценки представлений о будущей инфляции с использованием нормального и равномерного распределений по сравнению с октябрем снизились на 0,2 п.п. до 5,5%-5,6%, что на 0,1 п.п. уступает темпам снижения фактического роста цен. Большинство респондентов (56%) все еще ожидают сохранения инфляции на прежнем уровне, а медианное значение ожидаемой инфляции на год вперед возросло на 1,4 п.п. до 13,7% после снижения на 1,9 п.п. в октябре. По мнению ЦБ, сильные колебания данного показателя во втором полугодии после достаточно быстрого и монотонного снижения говорят о наличии рисков для инфляции из-за возможного "заякоривания" ожиданий на повышенном уровне.

Э. Набиуллина также пояснила, что положительная равновесная ставка будет составлять 2,5-3% не только при условии устойчивой 4% инфляции, но и когда на том же уровне будут держаться инфляционные ожидания. Вплоть до этого момента реальные ставки должны быть выше.

Но отметил, что риски для достижения цели по инфляции снизились…

Впрочем, смягчение риторики пресс-релиза все же имело место быть и выражалось в указании на снижение инфляционных рисков. В первую очередь, речь идет об уменьшении неопределенности со стороны бюджетной политики: принятую стратегию по индексации зарплат и пенсий на среднесрочном горизонте ЦБ оценивает как консервативную. При этом регулятор отмечает, что эти риски могут повыситься в случае роста государственных расходов в сценарии с более высокими ценами на нефть. Несмотря на рост реальных заработных плат (в октябре они увеличилась на 2% г/г. против 1,9% в сентябре), пока что не представляет угрозы и динамика потребительского кредитования, во многом благодаря умеренно жесткой политике ЦБ.

Оценивая экономические перспективы, ЦБ пока сохранил свой прогноз роста ВВП РФ на менее чем 1% в 2017 г. и на 1,5-2% в 2018-2019 гг., несмотря на закрепление цен на нефть выше отметки 50 долл. за барр. и наблюдаемый рост деловой активности. Данный прогноз исходит из консервативных предпосылок о низких темпах роста мировой экономики, среднегодовой цене на нефть около 40 долларов США за барр. на всем прогнозном горизонте, умеренном оттоке капитала и сохранении структурных ограничений развития российской экономики. В то же время, Э. Набиуллина отметила, что вероятность реализации пессимистичного сценария денежно-кредитной политики в 2017 г. снизилась с учетом текущего изменения конъюнктуры на нефтяном рынке.

В целом, регулятор продолжает занимать последовательную консервативную позицию и наверняка предпочтет оценить фактический вклад в динамику инфляции со стороны 6% индексации ж/д тарифов в январе и единовременной выплаты пенсионерам в начале 2017 г. в размере 5 тыс. руб., прежде чем приступать к смягчению ДКП. Мы по-прежнему ожидаем, что при отсутствии внешних шоков темпы инфляции в 1 кв. 2017 г. закрепятся чуть ниже текущих уровней, что позволит ЦБ снизить ключевую ставку на 50 б.п. на "опорном" заседании 24 марта.

Заметной реакции в ОФЗ и рубле на итоги заседания ЦБ не последовало.

Сегодня в преддверии публикации итогов заседания Банка России длинные выпуски ОФЗ прибавляли в цене 0,2-0,4 п.п., восстанавливая утраченные после заседания ФРС позиции. В последствии темпы роста котировок ускорились до 0,3-0,6 б.п. что частично объясняется влиянием подорожавшей на 1,3% до 54.5 долл. за барр. нефти. Среднесрочные же выпуски продолжили торговаться без изменений, и общая реакция долгового рынка на риторику ЦБ была, скорее, нейтральной. Полагаем, что текущий диапазон доходностей для выпусков с дюрацией от 2 лет 8,3-8,7% сохранится до конца года. В то же время, в перспективе ближайших месяцев ОФЗ сохраняют апсайд с учетом ожидаемого нами снижения ключевой ставки в марте 2017 г., и к концу 1 квартала их доходности могут приблизиться к 8% годовых. Наиболее интересно для покупки, на наш взгляд, выглядят длинные гособлигации, обладающие наибольшим потенциалом ценового роста в условиях цикла смягчения ДКП.

Баланс сил на внутреннем валютном рынке по итогам заседания Банка России также не изменился. Во время пресс-конференции главы ЦБ пара доллар/рубль демонстрировала небольшое ослабление, снижаясь на 20-30 коп. до 61,5 руб. за долл., однако это движение было обусловлено, скорее, динамикой нефтяного рынка. На горизонте до конца года базовым сценарием мы считаем возврат пары доллар/рубль в район отметки в 63 руб/долл., вблизи которой она будет находиться и в январе 2017 г. Давление на рубль во второй половине декабря могут оказать относительно высокие доходности на глобальных долговых рынках и увеличение предложения рублевой ликвидности за счет значительных бюджетных трат Минфина при одновременном увеличении спроса на валюту в рамках выплат по внешнему долгу.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов