Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Даже если ЦБ РФ полностью уйдет с валютного рынка, курс рубля продолжит сильно влиять на денежный рынок и ОФЗ


[28.01.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Единого мнения у участников рынка в отношении QE3 нет. В пользу паузы в сворачивании QE3 говорят данные по продажам жилья на первичном рынке США (в декабря было реализовано жилья на 7% меньше м./м., тогда как ожидался рост на 1% м./м.). Наряду со слабыми payrolls и замедлением промышленного сектора эти данные свидетельствуют об ухудшении экономических условий в декабре. Вопрос состоит в том, насколько, по мнению FOMC, это ухудшение было обусловлено погодными условиями (разовым эффектом). На финансовых рынках единого мнения по этому поводу не сложилось: американские индексы акций продолжили снижаться(потеряв 0,5-1,0%), 10-летние UST выросли в доходности на 4 б.п. до YTM 2,76%. Из сегодняшней статистики по США интерес представляют объем заказов на товары длительного пользования в декабре и значение индекса потребительской уверенности за январь.

Как мы и ожидали, ослабление рубля вчера продолжилось: уже на начало торгов была протестирована верхняя граница коридора ЦБ (40,5 руб. на тот момент). Осознание, что на ней интервенции уже не ограничены, и каждые 350 млн долл. продаж регулятором приводят к сдвигу коридора на 5 коп., судя по всему, не остановило спекулянтов, а напротив, подогрело их интерес. Таким образом, реализовался достаточно негативный сценарий. В итоге вчера границы коридора сдвинулись трижды (на 15 коп.), составляя сегодня на утро 33,65-40,65 руб. ЦБ был вынужден продать >1 млрд долл. валюты (дополнительное изъятие ликвидности - ~40 млрд руб.). Сегодня торги начались с некоторого "перемирия", возможно, некоторые игроки решили зафиксировать прибыль: корзина торгуется на ~40 коп. ниже верхней границы (40,65 руб.). Ее новый штурм сегодня видится уже маловероятным. Пока мы не спешим делать выводы относительно изменения тенденции движения курса по динамике одного дня, т.к. считаем, что сигналом к изменению тренда может считаться стабилизация курса в течение не менее недели.

Курс рубля и ставки денежного рынка: сильна ли связь? На первый взгляд, ответ очевиден: влияние тем меньше, чем ниже интервенции ЦБ РФ (=ниже объем рублевой ликвидности, уходящий из системы через покупки валюты у регулятора). Напомним, что продажи валюты ЦБ РФ с начала января большую часть времени составляли 200 млн долл. в день, таким образом, из системы с интервенциями ушло ~150 млрд руб. Но девальвация рубля может существенно изменить инфляционные ожидания (из-за большой доли импорта в потреблении), что может заставить регулятора ужесточить в той или иной форме монетарную политику. Не исключено ограничение размера рублевой ликвидности, предоставляемой по некоторым инструментам рефинансирования (прежде всего, по валютным свопам), для сокращения спекулятивного давления на рубль. Кроме того, напомним, что с 1 февраля ЦБ прекращает регулярные операции o/n РЕПО. Другим важным фактором повышения ставок денежного рынка в ответ на ослабление рубля (даже в отсутствие интервенций) является возможный рост конвертации населением и компаниями рублевых средств в иностранную валюту, которая приводит к дополнительному дефициту рублей у банков и обуславливает их повышенный спрос на валютные свопы (потенциал роста РЕПО невелик). За вчерашний день банки увеличили задолженность по свопам с ЦБ с 0 до 91 млрд руб. Увеличение спроса на свопы (один из самых дорогих o/n инструментов ЦБ) будет удерживать ставки денежного рынка на высоком уровне. В результате, даже если ЦБ РФ полностью уйдет с валютного рынка, курс рубля продолжит сильно влиять на денежный рынок и ОФЗ (через стоимость хеджированию валютного риска и инфляционные ожидания). Кстати говоря, рынку ОФЗ уже не удается игнорировать столь стремительное ослабление рубля: вчера выпуски вдоль суверенной кривой выросли в доходности на 5-10 б.п. (таким образом, наша вчерашняя рекомендация занимать короткие позиции в ОФЗ оправдывается). На этом фоне Минфин или отменит завтрашний аукцион, или ограничится предложением небольшого объема коротких выпусков.

Мечел (Moody's: B3/негативный): пока реализуется позитивный сценарий. Вчера состоялась оферта по выпуску Мечел-4 номиналом 5 млрд руб., в ходе которой эмитенту пришлось выкупить бумаги на 1,27 млрд руб. Вероятно, это весь остаток находящихся в обращении бумаг выпуска: в ходе предыдущих оферт эмитент выкупал 3,7 млрд руб. в июле 2012 г. и 1,35 млрд руб. в июле 2013 г. Таким образом, пока Мечел действует в рамках озвученных в конце 2013 г. намерений направить средства (425 млн долл.) от продажи ферросплавных активов в РФ и Казахстане турецкой Yildirim Group на исполнение обязательств по облигациям. Этой суммы вместе с запасом денежных средств должно хватить на прохождение оферт 11 и 18 февраля по выпускам БО-4 и Мечел-15, 16 номиналом 5 млрд руб. каждый (ранее оферт не было).

Магнит: лидер на пике формы

Вчера Магнит (S&P: BB) опубликовал предварительные финансовые результаты по МСФО за 2013 г. Лидер рынка продолжает бить один рекорд за другим: в 4 кв. 2013 г. компания достигла абсолютного для себя максимума по показателям рентабельности (маржа по EBITDA составила 12,5%, хотя и ценой некоторого замедления темпов роста выручки).

Ранее опубликованные Магнитом операционные результаты за 4 кв. 2013 г. не давали поводов для большого оптимизма: ритейлер продолжал демонстрировать замедление темпов роста выручки, объясняя это заметным увеличением конкуренции в сегменте гипермаркетов, (которые временно привлекли большой объем покупательского трафика в предновогодний период). Кроме того, необычно теплая погода в декабре, особенно, на юге России, послужила причиной обострения конкуренции магазинов современного формата с открытыми рынками и ярмарками. Однако в этой ситуации Магнит принял решение не продолжать активно стимулировать покупателей за счет снижения цен, и сохранять цену, фокусируясь на операционной эффективности.

В результате в 4 кв. 2013 г. Магнит добился рекордно высокого показателя валовой рентабельности - 29,9% (+2,2 п.п г./г., +0,6 п.п кв./кв.). При этом, по нашему мнению, основным фактором повышения валовой маржи остается улучшение условий закупок у поставщиков. Вместе с тем, ритейлер обеспечил эффективный контроль над общими, коммерческими и административными издержками, которые составили 19,8% от выручки (-1,3 п.п. кв./кв.).

Принимая во внимание замедляющуюся инфляцию, Магнит скорректировал свой прогноз по росту продаж в 2014 г. до 22-24% г./г. (против 23-25% ранее), однако заявил, что такой прогноз является достаточно осторожным и может быть пересмотрен в апреле. Тем не менее, было подтверждено, что рентабельность по EBITDA по итогам года должна оказаться на уровне не ниже 10,5%. Компания надеется, что этого должно быть достаточно, чтобы по итогам года выплатить акционерам в виде дивидендов до 40% чистой прибыли.

Публикуя предварительные финансовые результаты года, Магнит традиционно не раскрывает балансовые показатели, однако компания прокомментировала, что на конец 2013 г. долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA составила 1,03х, эффективная процентная ставка была на уровне 8,1%.

План по инвестициям на 2014 г. компания установила на уровне 1,7-1,8 млрд долл. (близко к показателям 2013 г.) и ставит целью открытие более 1000 магазинов у дома, 300-350 магазинов косметики, около 80 гипермаркетов, а также дальнейшее развитие логистики (строительство 5 новых распределительных центров). Магнит планирует финансировать инвестиционную программу, главным образом, за счет собственных средств, не увеличивая долговую нагрузку. По нашим оценкам, ритейлер способен по итогам 2014 г. впервые показать положительный свободный денежный поток.

Обращающиеся облигации Магнита, не отличающиеся высокой ликвидностью, котируются со спредом к кривой ОФЗ в ~160 б.п., потенциал для ценового роста отсутствует. В связи с пенсионной реформой (в результате которой локальный рынок в этом году останется без пенсионных накоплений) мы ожидаем повышения доходностей на рынке негосударственных облигаций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: