Магнит (-/ВВ/-): финансовые результаты за 2013 г. Замедление продаж в 4 кв. не сказалось на росте прибыльности бизнеса

Вчера Магнит представил выборочные финансовые показатели за 4 кв. и весь 2013 г. по МСФО. Замедление продаж в 4 кв. на фоне снижения потребительской активности и роста конкуренции не сказалось на прибыльности бизнеса сети, которая напротив, продолжила расти, достигнув за весь 2013 г. 11,2% по EBITDA margin. Ритейлер не представил цифр по уровню долга, но учитывая сильные показатели рентабельности, он вряд ли существенно будет отличаться от полугодовых значений. Сильные финансы окажут поддержку бондам компании, которые, впрочем, остаются низколиквидными и на самых низких в секторе уровнях по доходности, реакция будет сдержанной.

Комментарий. Вчера Магнит представил выборочные финансовые показатели за 4 кв. и весь 2013 г. по МСФО. Так, выручка компании выросла на 26% до 18,2 млрд долл., в то время как показатель EBITDA – на 33% до 2,0 млрд долл., а EBITDA margin достигла высоких для продуктового ритейла 11,2% («+0,6 п.п.» к 2012 г.). В 2014 г. компания прогнозирует рост выручки на 22-24%.

Стоит отметить, что замедление продаж в 4 кв., которое ранее констатировал Магнит из- за снижения потребительской активности и возросшей конкуренции, не сказалось на прибыльности бизнеса, которая выросла на 1,2 п.п. (г/г) до 12,5% по EBITDA margin. Более того ее высокий уровень дает возможность Магниту для маневра в конкурентной борьбе за покупателя в 2014 г. в разрезе наценок.

В 2013 г. ритейлер получил солидную чистую прибыль в размере 1,12 млрд долл. («+38%» к 2012 г.) и объявил о рекордных выплатах дивидендов в размере 40% от прибыли, хотя ранее они не превышали 25-30%. Напомним, за 1 пол. 2013 г. дивидендные выплаты составили порядка 132 млн долл., что было чуть меньше 30%. Учитывая сильные результаты сети вряд ли выплата дивидендов в новых объемах может отразиться на ее кредитном качестве.

Ритейлер не представил цифр по уровню долга, но учитывая сильные показатели рентабельности, а также тот факт, что большая половина капитальных вложений (1,6-1,7 млрд долл. в год) пришлась на 2 пол., он вряд ли существенно будет отличаться от полугодовых значений – метрика Долг/EBITDA составила 1,1х, Чистый долг/EBITDA – 0,9х.

В 2014 г. Магнит планирует капзатраты примерно на уровне 2013 г. (1,6-1,7 млрд долл. («±100 млн долл.»), рассчитывая открыть свыше 1000 «магазинов у дома», около 80 гипермаркетов и 300-350 магазинов косметики. Также в 2014 г. Магнит намерен завершить строительство 5 распределительных центров и склад по перевалке фруктов и овощей рядом с Новороссийском. С учетом обозначенных планов, уровень долговой нагрузки компании, скорее всего, останется комфортным и одним из низких в секторе.

Сильные финансы окажут поддержку бондам Магнита, которые, впрочем, остаются низколиквидными и на самых низких в секторе уровнях по доходности, поэтому реакция в котировках будет ограниченной.

ТКС Банк (В2/-/В+) планирует рост прибыли по МСФО в 1,5 раза в 2013 году

ТКС Банк подтвердил, что по итогам 2013 года Группа планирует получить чистую прибыль по МСФО на уровне 175-185 млн долл. против 122 млн долл. за 2012 год, то есть где-то в 1,5 раза выше. Отметим, что по итогам 9 месяцев 2013 Банк получил прибыль 124,6 млн долл. Таким образом, в 4 квартале Банк продолжил рост финансовых показателей.

На наш взгляд, подтверждение прогноза по МСФО со стороны топ-менеджмента поможет поддержать еврооблигации Банка, которые со всеми российскими евробондами вчера были под давлением.

Комментарий. ТКС Банк подтвердил, что по итогам 2013 года Группа планирует получить чистую прибыль по МСФО на уровне 175-185 млн долл. против 122 млн долл. за 2012 год, то есть где-то в 1,5 раза выше. Отметим, что по итогам 9 месяцев 2013 Банк получил прибыль 124,6 млн долл. Таким образом, в 4 квартале Банк продолжил активный рост финансовых показателей.

На наш взгляд, подтверждение результатов по МСФО со стороны менеджмента последовало вследствие выхода данных по РСБУ за прошедший год, которые продемонстрировали невысокую динамику роста. Чистая прибыль Банка по российским стандартам увеличилась всего на 18% по сравнению с 2012 годом до 4,82 млрд руб. Такой результат мог немного разочаровать инвесторов, учитывая высокие темпы роста активов – более чем в 1,5 раза за год.

По нашему мнению, данные по МСФО действительно более репрезентативны. И то, что Банк подтвердил рост прибыли по Группе в 2013 году соразмерно росту активов, то есть в 1,5 раза, на наш взгляд, может вернуть оптимизм участникам рынка. Тем не менее, закрепить его в состоянии лишь вышедшая годовая отчетность.

Напомним, 2013 год был непростым периодом для розничного сегмента: рост просроченной задолженности, ужесточение требований ЦБ и переток вкладов населения в конце прошлого года внесли свои коррективы в развитие сектора. Кроме того, сам ТКС «пострадал» от различных толкований проекта закона о потребительском кредитовании, что сказалось на его бумагах, в том числе на акциях, заметно «просевших» после недавно прошедшего успешного IPO.

Тем не менее, ТКС Банк продолжает демонстрировать выше среднеотраслевых темпы роста бизнеса, что сохраняет привлекательность его бумаг. Последнее подтверждение прогноза по МСФО, на наш взгляд, поможет поддержать еврооблигации Банка, которые вместе с российскими евробондами вчера были под давлением.

Лента (В1/В+/-) получит кредит от ЕБРР в размере 4,6 млрд руб.

Лента привлекает кредит у одного из своих акционеров – ЕБРР сроком на 8 лет. Кредит будет выбран в течение двух лет и пойдет на расширение сети, а также запуск дистрибуционных центров. Новые кредитные ресурсы, скорее всего, не приведут к резкому скачку уровня долга, а метрика Долг/EBITDA может составить 2,5-2,7х против целевых 3,0х, а их срочность более чем комфортная. Событие скорее нейтральное для облигаций ритейлера.

Комментарий. Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что сеть Лента подписала соглашение с одним из своих акционеров – ЕБРР – о кредите на 4,6 млрд руб. (132 млн долл.) на 8 лет. Планируется, что кредит будет выбран в течение двух лет, средства пойдут на операционные нужды компании, включая открытие новых магазинов и дистрибуционных центров.

Новые кредитные ресурсы (132 млн долл. или около 11% долга по итогам 1 пол. 2013 г.), скорее всего, не приведут к резкому скачку уровня долга, учитывая, что они будут выбираться в течение двух лет, а их срочность более чем комфортная.

Тем не менее, метрика Долг/EBITDA может составить 2,5-2,7х против целевых 3,0х, показав небольшой рост. В целом, уровень долга Ленты, вероятно, останется умеренным, в том числе на фоне других игроков рынка (по итогам 1 пол. 2013 г. у Магнита Чистый долг/EBITDA – 0,9х, у Х5 – 3,1х). Событие скорее нейтральное для облигаций Ленты, которые торгуются на вполне справедливых уровнях.

Напомним, этой весной Лента может провести IPO на LSE, рассчитывая выручить 1-1,5 млрд долл., но инвесторам будут предложены бумаги действующих акционеров (TPG владеет 50,1%, ЕБРР – 21,6%, ВТБ Капитал - 11,8%, у миноритариев – 16,4%), поэтому все средства достанутся им. Тем не менее, IPO повысит прозрачность бизнеса, что позитивно для кредитного профиля эмитента.

НОВАТЭК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) нарастит нефтяную составляющую в доходах до 50%

В текущем году НОВАТЭК ожидает увеличения добычи жидких углеводородов на 40-50%, при этом доля нефти и конденсата в доходах вырастет до 50% с текущих 40%. С учетом озвученных еще осенью 2013 г. планов по наращиванию мощностей на нефтяном Ярудейском месторождении, подпадающем под налоговые послабления, и ожидаемым вкладом Северэнергии это заявление не должно стать новостью для рынка. Отдельное заявление о том, что законтрактовано 75-78% объемов мощностей «Ямал СПГ», оценивается нами как позитивное. В целом мы ждем нейтральной реакции в бумагах компании.

Комментарий. В текущем году крупнейший независимый производитель газа в РФ ожидает увеличения добычи жидких углеводородов на 40-50%, при этом доля нефти и конденсата в доходах вырастет до 50% с текущих 40%. С учетом озвученных еще осенью 2013 г. планов по наращиванию мощностей на нефтяном Ярудейском месторождении, выгодном для компании в силу подпадания под налоговые льготы (до 2022 г.), озвученные заявления вряд ли станут неожиданностью для рынка. Кроме того, свой вклад в увеличение добычи нефти НОВАТЭКом внесет и Северэнергия (СП с Газпром нефтью), которая начнет добычу на Самбургском, Яро-Яхинском, Северо-Часельском месторождениях. В настоящий момент НОВАТЭК держит 59,8% в Северэнергии.

Увеличение нефтяной составляющей в портфеле продуктов компании можно расценить как попытку диверсификации и сокращения рисков, связанных с газовым рынком. В условиях заморозки тарифов, НОВАТЭК хоть и не является монополией, подпадающей под ограничения, неизбежно почувствует на себе негативное ценовое давление. Вдобавок, как еще один потенциальный риск для НОВАТЭКа, Газпром вполне может использовать полученное разрешение продавать газ по ценам на 10% ниже регулируемых, чтобы отвоевывать свою долю на внутреннем рынке у других игроков сектора.

Отдельно руководство компании заявило, что проект «Ямал СПГ» будет рентабельным. По словам главы НОВАТЭКа Леонида Михельсона, законтрактовано 75-78% объемов мощностей «Ямал СПГ», причем контракт с CNPC подписан с нефтяной привязкой, а другие – с присутствием нефтяной привязки, что в целом оценивается как позитивная новость: несмотря на ожидаемые умеренно негативные тренды в ценах на нефть (снижение до 100 долл. за баррель), в настоящий момент для производителей газа по-прежнему выгоднее использовать газовые контракты с привязкой к нефтяным ценам. Глава компании также указал на то, что в настоящий момент транспортные расходы в рамках проекта (в целом по компании это самая крупная статья расходов после неконтролируемых расходов – 31,1% в 3 кв. 2013 г.) оценены уже с точностью до 98%, что вкупе с поддержкой правительства для проекта в форме налоговых послаблений служит надежным аргументом в подтверждение слов о рентабельности проекта.

При оценке возможной выгоды от проекта «Ямал СПГ» следует, однако, учитывать возможные понижательные риски:

- Возможное превышение бюджета капрасходов на развитие проекта;

- Конкуренция со стороны поставок сланцевого газа из США азиатским покупателям.

Что касается первого из указанных рисков, здесь давление на денежные потоки НОВАТЭКа ограничено, так как доля компании в акционерном финансировании примерно в 3 раза меньше доли компании в проекте «Ямал СПГ». По поводу второго риска Михельсон заявил, что поставки сланцевого газа из США в Азию теряют часть своей привлекательности ввиду высокой транспортной составляющей в конечной цене. По нашему мнению, поставки на мировой рынок СПГ со стороны конкурентов могут оказать существенное давление на цены, способное поставить рентабельность проекта под угрозу.

В целом последние заявления компании лишь подтверждают намерения компании продолжить тренд улучшения показателей рентабельности. А в этом плане компании есть над чем поработать: напомним, что чистая маржа за 9 мес. 2013 г. снизилась до 27% с 34%, а маржа по EBITDA – до 41% с 46%.

Резюмируя, компания будет стремиться получить максимальную выгоду от снижения экспортных пошлин и наращивать свою долю на мировых рынках, в частности на рынке СПГ в Азии. В 3 кв. 2013 г. на экспорт поставлялось 81,1% добытых жидких углеводородов, и лишь 18,9% уходило на продажу на внутреннем рынке, и мы ожидаем дальнейшего увеличения экспортной составляющей. Это в целом должно позитивно отразиться на денежных потоках компании и позволит увеличить рентабельность. При этом, если компания превысит бюджеты расходов на развитие своих ключевых проектов в ЯНАО  – Ярудейское месторождение и «Ямал СПГ» - текущие коэффициенты долговой нагрузки (Чистый долг / EBITDA составил 1,3х на конец 9 мес. 2013 г., а Долг / EBITDA – 1,2х ) позволяют компании обратиться к долговым рынкам, не ставя свой кредитный профиль под угрозу.

Мы ждем в целом нейтральной реакции в долговых бумагах компании.