ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Коррекция на американском фондовом рынке продолжается уже третий день. Индекс S&P500 снизился на 0,5% до 1782 пунктов. Российские акции падали сильнее - индекс РТС опустился на 1,3% до отметки 1347 пунктов. Нефть марки Brent вчера снизилась на 1,1% до $106,7. Рубль беспрерывно снижается уже две недели подряд. Вчера он в очередной раз обновил минимумы почти за пять лет по отношению к доллару. Курс при закрытии составил 34,73 рублей за доллар.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Падение курса российской валюты вчера продолжилось. Между тем валюты многих других развивающихся стран и стран-экспортеров вчера развернулись в сторону укрепления, которое продолжилось и сегодня утром. Рубль продолжает выглядеть хуже валют-конкурентов. Принимая во внимание слабость российской валюты по сравнению с валютами других развивающихся стран или стран-экспортеров, мы по прежнему полагаем, что рубль в последние дни в большей степени подвержен влиянию российских факторов, нежели глобальных потоков ликвидности.

Из факторов против рубля пока продолжает действовать необходимость Минфина конвертировать до 1 февраля бюджетные средства в валюту для зачисления в Резервный фонд. Вместе с тем в феврале давление на рубль, по-видимому, ослабеет. Кроме этого, недавняя новость об отказе ЦБ РФ от проведения целевых интервенций продолжает действовать против рубля.

Комментируя ситуацию с падением рубля в последние дни, глава Минэкономразвития Алексей Улюкаев предположил, что рубль в 2014 скорее будет ослабляться. В качестве аргументов министр отметил три момента: замедление экономического роста в стране, ухудшение платежного баланса и инвестиционный климат.

Кроме этого глава ЦБ Эльвира Набиуллина также прокомментировала ситуацию падением курса рубля, в частности о том, что курс занижается целенаправленно, т.к. в этом случае бюджет получает дополнительные доходы. "Это краткосрочное влияния курса на бюджет, а если смотреть на перспективу, то бюджет зависит от стабильности доходов от экономики», - сказала она.

По ее мнению "цена рубля неподвластна Центральному банку, хотя он и присутствует на валютном рынке".

На наш взгляд падение рубля в последние дни было чрезмерным. Население и бизнес, заметившие значимые изменения курса российской валюты, тоже, видимо, стали активно конвертировать рубли в валюту, оказывая дополнительное давление на рубль.

В среду 29 января состоится заседание ФРС. По опросам Bloomberg по итогам заседания ФРС программа денежного стимулирования в США будет сокращена еще на $10 млрд. Определенность в этом отношении может стать триггером для отскока валют развивающихся стран, в том числе и для рубля.

Из факторов в пользу укрепления рубля стоит также отметить приближение Олимпиады, гости которой будут предъявлять дополнительный спрос на российскую валюту.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Мы полагаем, что в ближайшие дни рубль может еще снизиться против доллара, но в феврале (хотя это может произойти и раньше) начнет укрепляться. В конце февраля курс доллар/рубль может достичь уровня 33,30. Вместе с тем, наш более долгосрочный взгляд на рубль остается негативным, и мы ждем, что по итогам 2014 года курс рубля все равно снизится, по крайней мере, до 34,5 - 35,0.

Мы сохраняем наш прогноз по рублю на конец марта на уровне 33,55. Основной причиной этого может стать продолжение оттока капитала в силу ряда причин. В частности, это замедление российской экономики по сравнению с США. Кроме этого сокращение программы QE в США тоже может повлечь за собой отток ликвидности с развивающихся рынков. Также мы полагаем, что нефть не вырастет в 2014 году, таким образом, улучшение торгового баланса не сможет помочь российской валюте.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

На фоне того, что некоторые центральные банки на развивающихся рынках провели (или обсуждают) повышение ставок для поддержки национальной валюты, такие разговоры начались и в нашей стране. Однако, мы полагаем, что повышение ставок по рублям вряд ли состоится в силу экономических причин (в экономике страны и так наблюдается существенный спад). Кроме того, все что в текущей ситуации сможет сделать ЦБ РФ – это повышение на 25 б.п. не сможет оказать существенного влияния на ситуацию с оттоком капитала. ЦБ Турции, к примеру, рассматривает возможность повышения ставки на 225 б.п., что существенно более весомо для целей поддержки валюты. Таким образом, мы не ожидаем от российского ЦБ действий по повышению ставки в связи с ситуацией на валютном рынке.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК РФ

На сегодняшнее утро объем ликвидности в системе остается вблизи 1,2 трлн. рублей (сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ). На сегодняшнем недельном аукционе ЦБ РФ регулятор установил лимит в 2,68 трлн. рублей, плюс 330 млрд. рублей лимит на однодневный аукцион. Суммарно по двум аукционам лимиты на этой неделе выше на 150 млрд. рублей, чем показатели недельной давности. Таким образом, существенных изменений ситуации на рынке не ожидается. Сегодня 28 января банки уплачивают налог на прибыль в объем порядка 100 млрд. рублей, ставки денежного рынка остаются вблизи уровня в 6,25%.

В настоящее время суммарный объем задолженности банков перед Минфином и ЦБ составляет порядка 4,4 трлн. рублей, т.е. после некоторого снижения в начале января объемы задолженности вернулись к пиковым значениям конца 2013 года. В такой ситуации мы прогнозируем повышение средней ставки денежного рынка в феврале по сравнению с январем на 20 пунктов. Ожидаем, что средний уровень ставки сложится в диапазоне 6,1-6,15% за счет того, что снижение ставок в начале месяца будет менее выраженным и ставки не опустятся ниже 5,8%.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

Вчера фронтальный рост доходностей на рынке государственных рублевых облигаций продолжился. Внешний фон умеренно смягчился, по некоторым облигациям и валютам развивающихся стран наблюдался умеренный отскок, больше ясности может появиться по итогам заседания ФРС, результаты которого станут известны уже завтра вечером. Российский рубль сегодня показывает умеренное укрепление. Мы полагаем, что на этой неделе есть опасность продолжения падения, однако в перспективе 1,5-2 недель мы ожидаем снижения давления и отскока курса, что может стать позитивным фактором и для рублевого долгового рынка. Завтра выйдут данные по инфляции, которые вряд ли окажут непосредственное влияние на рынок, однако позволят понять каков в целом тренд, т.е. продолжится ли в целом рост цен.