Мировые рынки

Рынок нефти пока не определился с направлением

В понедельник рост нефтяных котировок продолжился, в какой-то момент стоимость барреля марки Brent превысила 55 долл. (54,5 долл. на закрытии). Американские рынки акций прибавили вчера в среднем более 1%. Доходности 10-летних UST немного подросли до 1,68%. Рынки продолжали отыгрывать пятничные новости о рекордном снижении числа действующих буровых установок в США. Некоторый негатив внесла новая порция макростатистики по США: потребительские расходы в декабре упали на 0,3%, а промышленный индекс PMI снизился с 55,1 до 53,5. Кроме того, дополнительным отрицательным моментом для рынка стали сообщения о забастовках на нефтеперерабатывающих заводах США, что может привести к краткосрочному падению спроса на сырую нефть. Однако этот же фактор стал поводом для возобновления роста цен на нефть во вторник утром (Brent торгуется выше 56 долл.): сокращение объемов переработки может привести к резкому росту цен на нефтепродукты. Разнонаправленное движение котировок на одних и тех же новостях говорит о большой доле спекуляций и неуверенности игроков в дальнейшем движении котировок. Мы считаем, что это, скорее, негативный фактор для цен на нефть, т.к. в условиях переизбытка производства дополнительное сокращение спроса может заставить производителей предоставлять новые скидки в борьбе за рынки, несмотря на рост цен на нефтепродукты.

Валютный и денежный рынок

ЦБ предложит 9 февраля 1 трлн руб. на аукционе 312-П на 3М. Нейтрально-положительно для коротких ставок МБК

Такой лимит предполагает, что банки могут привлечь сверх погашения (~560 млрд руб. от 10.11.14) не менее 440 млрд руб. Это немалый дополнительный объем ликвидности, учитывая, что на последних аукционах 312-П (за исключением ноябрьского и декабрьского экстренных аукционов) ЦБ устанавливал максимальный "задел" (разницу между погашением и общим лимитом) в размере не более 270 млрд руб., а также тот факт, что ситуация с рублями в системе сейчас гораздо более комфортная, чем в 4 кв. 2014 г. Этот январь оказался более позитивным с точки зрения предполагаемого нами ранее в этом месяце оттока ликвидности. Одной из причин стала более благоприятная ситуация с вливаниями из бюджета, другая причина - возвращение в систему не менее 400 млрд руб. рублевой наличности (с учетом сезонности). Кроме того, в январе нетипично сильную активность в размещении средств на депозиты банков проявило Казначейство РФ, предоставив с начала месяца по сегодняшний день ~800 млрд руб., из которых ~530 млрд руб. прирост за последние 2 недели. Вполне возможно, что существенная их часть объясняется получением Казначейством до конца января 500 млрд руб. от ЦБ в ходе продажи части валюты из Резервного фонда. На фоне такой ситуации последнее время банки предпочитали сокращать задолженность по 312-П. Хотя на аукционе 9 февраля базово мы не ожидаем сильного избыточного спроса, во многом он будет зависеть от того, не сократит ли параллельно ЦБ лимиты на РЕПО, а также насколько Казначейство сможет пролонгировать приходящиеся на середину февраля погашения значительной части размещенных в январе депозитов. В целом при любом исходе аукциона факт столь широкого лимита по 312-П нейтрально-положителен для коротких ставок денежного рынка.

Экономика

Данные по ВВП: фокус на риски охлаждения потребления

Мы ожидаем, что негативные тенденции 4 кв. 2014 г. продолжатся в 1 кв. 2015 г. Из-за окончания потребительского ажиотажа и эффекта высокой базы 1 кв. 2014 г. падение ВВП в 1 кв. 2015 г., на наш взгляд, может быть до ~3% г./г. В целом при среднегодовой цене на нефть на уровне ~60 долл./барр. в 2015 г. мы прогнозируем падение ВВП на 4%.

Данные по ВВП: фокус на риски охлаждения потребления

Вчера Росстат опубликовал более детальные данные по ВВП за 2014 г., подтвердив оценку роста экономики в 2014 г. на 0,6% после 1,3% в 2013 г. Мы отмечаем, что замедление темпов ВВП в 2014 г. более чем вдвое произошло исключительно из-за резкого ослабления потребительской активности (см. график). Между тем, вклад ухудшения динамики инвестиций, которое мы рассматривали как второй по значимости риск, в итоге оказался незначительным, так как более глубокое падение инвестиций в основной капитал компенсировалось менее выраженным снижением товарно-материальных запасов. Из-за начавшегося в 4 кв. 2014 г. падения реального экспорта, общий вклад чистого экспорта в ВВП в 2014 г. остался отрицательным и практически не изменился в сравнении с 2013 г.

Новые данные позволяют говорить о том, что 4 кв. стал наиболее тяжелым для экономики в прошлом году. По нашим предварительным оценкам, замедление роста ВВП в 3 кв. до 0,7% г./г. к 4 кв. сменилось небольшим падением, достигавшим около 0,1% г./г. Основной причиной такого ухудшения стало серьезное сокращение чистого экспорта ввиду недостаточно сильного падения реального импорта и одновременно возобновившегося снижения реального экспорта (преимущественно, на фоне резкого падения цен на энергоресурсы). Более глубокое падение инвестиций в основной капитал должно было оказать дополнительный негативный эффект. Избежать этого позволило неожиданное улучшение в динамике товарно-материальных запасов. Несмотря на то, что в целом в 4 кв. обычно наблюдается наибольшее за год их падение, если очистить показатели 4 кв. 2014 г. от сезонности, то можно говорить о том, что тенденция их сокращения приостановилась. Важно отметить, что падение ВВП в 4 кв. во многом было замаскировано ажиотажной потребительской активностью. По нашим оценкам, исключение нетипичного всплеска потребления дало бы в 4 кв. падение ВВП более 1,5% г./г.

В разбивке по компонентам ВВП производственным методом, мы отмечаем, что главной причиной снижения ВВП в 4 кв. стало ухудшение в строительстве, что неудивительно, учитывая, что сокращение инвестиций в эту отрасль объясняет значительную долю продолжающегося падения инвестиций в основной капитал. Кроме того, помимо ухудшения показателей с/х, произошло значительное замедление темпов роста, а в отдельных случаях и падение в секторах, связанных с государственным сегментом: государственное управление и обеспечение военной безопасности, образование, социальное страхование, предоставление соцуслуг и здравоохранение. При этом компенсировать это ухудшение удалось преимущественно за счет резкого всплеска выпуска обрабатывающих производств, которое, как мы опасаемся, может носить неустойчивый характер и не свидетельствовать о реальном положении вещей. Напомним, что значительную часть ускорения промышленности в этот период объясняет разовое отражение окончания длинного цикла производства газовых турбин, специальных транспортных средств и прочего машиностроения, которое во многом поддерживается госзаказами.

Мы ожидаем, что негативные тенденции 4 кв. 2014 г. продолжатся в 1 кв. 2015 г. Наибольшие риски мы связываем с охлаждением потребительской активности. Если наши предположения верны, а также принимая во внимание эффект сравнения с высокой базой 1 кв. 2014 г. (когда наблюдался наибольший за год рост), падение ВВП в 1 кв. 2015 г., на наш взгляд, может доходить до ~3% г./г. В целом, при среднегодовой цене на нефть на уровне ~60 долл./барр. в 2015 г. мы прогнозируем падение ВВП на 4%.