Корпоративные события

ФосАгро (BBB-/Baa3/BB+): нейтральные операционные результаты за 2014 год, еврооблигации компании имеют более доходные альтернативы для инвесторов

Вчера один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений - ФосАгро – опубликовал операционные показатели за 2014 год, которые мы в целом оцениваем как нейтральные. В прошлом году совокупный объем производства удобрений вырос на 3.7% г/г до 6 148 тыс. тонн, что стало следствием увеличения выпуска фосфорсодержащих и азотных удобрений соответственно на 3.2% г/г до 4 770 тыс. тонн и 5.2% г/г до 1 378 тыс. тонн. За аналогичный период объем реализации удобрений увеличился на 2.7% г/г до 6 092 тыс. тонн, что, в основном, было обусловлено ростом продаж азотных удобрений на 9.7% г/г до 1 385 тыс. тонн. В 2014 году реализация фосфорсодержащих удобрений сохранилась на уровне 2013 года (+0.8% г/г до 4 708 тыс. тонн), поскольку сокращение объема продаж сульфоаммофоса практически в 2 раза до 250 тыс. тонн почти полностью нивелировало позитивный эффект от увеличения продаж большинства других фосфорсодержащих удобрений. Кроме того, в 2014 году ФосАгро сократил объем продаж апатитового и нефелинового концентрата на 18.1% г/г до 2 392 тыс. тонн и на 5.6% г/г до 936 тыс. тонн соответственно.

По итогам 2014 года по сравнению с 9М14 снизились темпы роста продаж фосфорсодержащих (до 0.8% г/г против 1.1% г/г за 9М14) и азотных удобрений (до 9.7% г/г против 16.1% г/г за 9М14), что стало следствием снижения общего объема реализации минеральных удобрений в 4К14 по сравнению с 4К13 на 2%. В то же время, учитывая заметную девальвацию рубля в последнем квартале 2014 года, мы полагаем, что по итогам 2014 года ФосАгро сможет отразить темпы роста рублевой выручки на уровне не ниже 9М14 (+7% г/г).

По данным пресс-релизов ФосАгро, в прошлом году на рынках минеральных удобрений наблюдался высокий спрос на продукцию компании и более благоприятная ценовая конъюнктура по сравнению с 2013 годом. В 2015 году компания ожидает сохранения большого спроса на минеральные удобрения, что, вероятно, окажет поддержку ценам на продукцию компании.

Единственный выпуск еврооблигаций компании, PHORRU’18, в настоящее время торгуется по 86.8%-87.5% от номинала, что соответствует спрэду к UST на уровне 825-850 бп. Еврооблигации ФосАгро имеют более доходные альтернативы для инвесторов: на рынке еврооблигаций можно приобрести бумаги эмитентов с хорошим кредитным качеством и более широкими спрэдами к UST (RURAIL’17, TMENRU’17, SIBUR’18).

Первичный рынок

Газпромбанк БО-20 (BВВ-/Ba1/BB+): новый выпуск предлагает неплохую премию к кривой ОФЗ

После понижения ключевой процентной ставки Газпромбанк решил первым протестировать спрос на первичном рынке, планируя провести book building нового выпуска серии БО-20 на сумму 5 млрд руб. в первой половине текущей недели. Маркетируемый ориентир доходности к полугодовой оферте находится в диапазоне 16.50-16.75% на дюрации 0.5 г. Точная дата открытия и закрытия книги заявок, как и дата размещения выпуска на бирже, эмитентом не определена.

На текущий момент довольно сложно найти справедливые ориентиры для нового размещения, учитывая отсутствие какого-либо рода предложений на первичном рынке и сохраняющийся восстановительный рост на вторичном рынке после пятничных действий ЦБ РФ. Большинство собственных выпусков Газпромбанка также, на наш взгляд, мало репрезентативны, так как характеризуется низкой ликвидностью. Все же в качестве наиболее подходящего ориентира для нового выпуска можно рассмотреть обращающийся на рынке Газпромбанк БО-05, который при схожей дюрации все-таки проявляет признаки жизни. Так доходность по выпуску на дюрации 0.5 г. по последним бидам составляла на уровне 16.88% годовых, что практически на 25 бп. выше верхней границы объявленных ориентиров. Несмотря на это, мы считаем, что ориентиры доходности по выпуску Газпромбанк, БО-20, соответствующие спреду к кривой ОФЗ в диапазоне 300-325 бп., могут быть интересны для инвесторов уже по нижней границе, так как спред в районе 300 бп. выглядит внушительно даже на таком рынке и способен в значительной мере компенсировать риски возросшей волатильности нефтяных цен и ожидаемого роста инфляционного давления.