Пульс рынка

В ожидании стенограммы FOMC рынки легли в дрейф. Сезон корпоративной отчетности за 2 кв. начался в позитивном ключе, но слабые данные по торговому балансу Китая (в июне экспорт упал на 3,1% г./г., а импорт - на 0,7% г./г.) сдерживают восстановление котировок.

Минфин использует просвет на рынке для предложения длинных ОФЗ. На сегодняшнем аукционе будут предложены 5-летние ОФЗ 25081 (YTM 6,64%) и 10-летние ОФЗ 26211 (YTM 7,38%), каждый выпуск в объеме 10 млрд руб. Озвученные ориентиры YTM 7,38-7,43% и YTM 6,60-6,65% предполагают некоторую премию лишь по длинным бумагам. С начала этой недели произошло некоторое улучшение конъюнктуры рынка, что позволило доразмещенному на прошлой неделе выпуску ОФЗ 25081 продемонстрировать ценовой рост (на 0,7-1 п.п. до 98,85-99% от номинала). Вчера на фоне укрепления рубля (корзина подешевела на 36 коп., а доллар - на 17 коп.) длинные ОФЗ подросли в цене на 0,5 п.п. Наличие премии и улучшение внешнего фона, скорее всего, позволят сформировать спрос в полном объеме, при этом длинные бумаги могут разместиться ближе к нижней границе ориентира. В то же время потенциал ценового роста на вторичном рынке ограничивается неопределенностью в преддверии публикации стенограммы.

Потенциал для роста доходностей ОФЗ еще не исчерпан. Увеличение доли нерезидентов на рынке ОФЗ повысило его чувствительность к внешнему фону, в ходе недавней коррекции именно они выступили активными продавцами госбумаг. На пике распродаж доходности 10-летних ОФЗ 26211 достигали максимума YTM 8,15% (=CPI + 125 б.п.), но потом произошел быстрый откат на более низкие уровни. Исходя из этого, можно предположить, что данный максимум является той отметкой, на которой нерезиденты уже не продают. В сравнении с доходностями суверенных бондов GEM в реальном выражении ОФЗ выглядят не столь привлекательными. Например, 10-летние облигации Мексики и ЮАР (которые также как и РФ, не имеют ограничений на валютные операции) торгуется с премией к инфляции в 190-215 б.п., в то время как по выпуску ОФЗ 26211 она составляет всего 50 б.п. (на одном уровне с госбумагами Турции). В итоге риск повышения доходностей ОФЗ сохраняется, что делает бумаги более чувствительными (в сравнении с другими госбумагами GEM) к возможному ухудшению внешнего фона.

8 июля ЦБ вновь сдвинул границы плавающего коридора бивалютной корзины на 5 копеек вверх до 31,75-38,75 руб., что полностью согласуется с нашими ожиданиями: нового сдвига мы не исключали даже на прошлой неделе. Это уже второе смещение границ за последний месяц: предыдущее, и первое в этом году после долгого перерыва (с марта 2012 г.), произошло 25 июня. Некоторая положительная коррекция, наблюдаемая сейчас, как мы полагаем, не станет тенденцией. Мы по-прежнему ожидаем, что дальнейшее повышение верхней границы плавающего коридора не "убережет" рубль от более существенного ослабления. Даже если курс в ближайшие дни останется в промежуточном подкоридоре (теперь 36,75-37,75 руб.), то при ежедневных продажах валюты ЦБ в размере около 200 млн долл. новый сдвиг - вопрос 1-2 недель.