Пульс рынка

Американские рынки, наконец, отреагировали на новость по бюджету. Достижение компромисса между республиканцами и демократами по бюджету, о котором было объявлено во вторник, наконец, нашло отражение в котировках американских индексов акций (их падение составило 1%) и рынка UST (10-летние бумаги подскочили в доходности на 5 б.п. до YTM 2,85%), которые стали предполагать большую вероятность начала сворачивания QE3 на ближайшем заседании FOMC 17-18 декабря (так считают 34% опрошенных Bloomberg в начале декабря против 17% в начале ноября). Напомним, что эта договоренность позволит избежать автоматического урезания бюджетных расходов в следующем году (напротив, расходы в ближайшие 2 года будут увеличены на 63 млрд долл., что частично компенсирует секвестр бюджета в марте этого года). Нюанс состоит в том, что потолок по американскому госдолгу не будет повышен, как следствие, бюджетный кризис может повториться, если до 7 февраля не решится вопрос с госдолгом. Улучшение ситуации на рынке труда, ускорение роста ВВП (правда, за счет повышения инвестиций в запасы, то есть производства "на склад"), а также достижение компромисса по бюджету повысили ожидания участников рынка по поводу сокращения объема выкупа активов. Однако, учитывая довольно "трепетное" отношение, которое в последнее время ФРС проявляет к рынку акций (воспринимая его динамику как один из основных барометров состояния экономики), темп сворачивания стимулов, скорее всего, будет весьма умеренным.

США: где "потолок" госдолга? В условиях все еще нерешенной проблемы госдолга США возникает вопрос: насколько страна может позволить себе повысить его? Напомним, что в настоящий момент госдолг США составляет 13,99 трлн долл., который стоит около 1,5% годовых (так, в 2014 г. по процентам нужно выплатить порядка 216 млрд долл.). Для сравнения ВВП США в номинальном выражении увеличивается на 3,3% г./г., или на 494 млрд долл. в год. Предполагая, что допустимым размером госдолга является такой уровень, при котором процентные платежи не превышают прирост ВВП в номинальном выражении, США все еще имеют запас для наращивания госдолга. Однако этот запас выглядит скромно, учитывая вероятное повышение доходностей UST после сокращения выкупа ФРС (так, критичным является повышение стоимости обслуживания с текущих 1,5% до 3,0% годовых при прочих равных), а также отсутствие инфляционных рисков (которые могли бы ускорить темп роста номинального ВВП). Вероятно, придется использовать и какие-то новые меры ограничения роста долговой нагрузки (сейчас отношение Долг/ВВП США находится на 50-летнем максимуме), поскольку традиционное сокращение дефицита бюджета (повышением налогов и/или сокращением расходов) несет в себе риск непропорционального сокращения ВВП (такой результат вызвали меры бюджетной экономии в еврозоне). Отметим, что на 2014 г. приходится пик платежей по госдолгу США ( ~3 трлн долл.).

Аукционы ОФЗ привлекли ажиотажный спрос. После череды довольно слабых аукционов вчера участники проявили повышенный интерес к госбумагам: спрос в 1,96 раза превысил предложение. При этом в длинных ОФЗ 26215 наблюдался ажиотаж (размещение прошло с трехкратной переподпиской), позволив установить доходность на уровне YTM 7,77%, что ниже границ ориентира YTM 7,79-7,84%. Столь низкий уровень доходности в ходе аукциона был обусловлен большим объемом неконкурентных заявок (цена определилась лишь одной агрессивной заявкой). Тем не менее, избыточная премия выпуска ОФЗ 26215 к близким по дюрации бумагам ОФЗ 26211 (YTM 7,68%) в размере 9 б.п. все еще сохраняется. Среднесрочные ОФЗ 26215 были реализованы без премии ко вторичному рынку с YTM 7,32% (внутри границ ориентира). На вторичных торгах рост котировок был весьма умеренным (по ОФЗ 26215 произошла даже небольшая коррекция в ответ на слишком агрессивную оценку). Поскольку до конца этого года остался лишь один аукцион Минфина можно подвести итог: в 2013 г. на рынке евробондов и на рынке ОФЗ было размещено 796,7 млрд руб. и 7 млрд долл., соответственно, при этом объем погашений госбумаг составил 465,3 млрд руб. Таким образом, чистый объем заимствований в этом году составил 562 млрд руб., что полностью компенсирует прогнозируемый властями дефицит федерального бюджета (со слов Т. Нестеренко, 378 млрд руб., 0,6% ВВП) и создает возможность для направления оставшихся средств в Резервный фонд.