Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Целевые интервенции ЦБ: тенденция к увеличению?


[10.10.2011]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Пятничный отчет по рынку труда США оказался заметно лучше ожиданий. Поскольку предыдущие макроданные, в частности, ISM Index, были также неплохими, оценки экономистами темпов роста ВВП страны за 3 кв. 2011 г. были пересмотрены в сторону повышения (с 2% до 2,5% в годовом выражении, что почти в два раза выше уровня 2 кв. 2011 г.). Снижение опасений относительно наступления рецессии в США способствовало повышению доходностей на рынке UST, в частности, по 10Y UST - до YTM2,07%.

Ситуация c европейским банком Dexia, который в связи с убытками от обесценения вложений в долги проблемных стран еврозоны был вынужден обратиться за помощью, разрешилась, по всей видимости, национализацией бельгийского подразделения, которое ориентировано на потребительское кредитование. Оно будет выкуплено правительством Бельгии за 4 млрд евро. Также предоставляется госгарантия в размере 90 млрд евро (со стороны правительств Бельгии (60,5%), Франции (36,5%) и Люксембурга (3%)) по выпускам облигаций и МБК для так называемого "плохого банка", в который будут выделены плохие активы Dexia. Высокий уровень суверенного долга Бельгии (96,2% от ВВП в 2010 г., который среди стран еврозоны превосходят только Греция и Италия), а также необходимость поддержки национальной банковской системы стали поводом для помещения суверенного рейтинга страны (Moody's: Aa1) на пересмотр. Агентство Fitch понизило рейтинги Италии и Испании до A+ и AA-, соответственно. Рейтинг Португалии сохранен на уровне ВВВ- в списке на пересмотр с возможным понижением. Ожидается, что к саммиту G20, который запланирован на 3 ноября, лидеры Германии и Франции озвучат свой план по докапитализации банков еврозоны и преодолению долгового кризиса в Греции. По данным СМИ, этот план уже разработан и потребует изменения базовых соглашений между странами еврозоны. Несмотря на позитивный новостной фон в отношении долгов стран еврозоны, заметных изменений в их кредитных спредах не произошло. Мы не исключаем укрепления евро до отметки 1,35 долл., являющейся сильным уровнем сопротивления, после чего, вероятно, последует возвращение курса евро на нисходящий тренд.

Котировки нефти Brent колебались в пределах 105-106 долл./барр., что сегодня будет способствовать дальнейшему укреплению рубля к бивалютной корзине ЦБ, стоимость которой на открытии торгов ушла ниже 37,05 руб. На рынке ОФЗ мы также ожидаем умеренный ценовой рост.

Завтра Минфин предложит для размещения на депозиты банков 115 млрд руб. Как мы и полагали, ведомство ограничивается размещением только того объема средств, который необходим для пролонгации уже имеющейся у банков задолженности: 12 октября банкам необходимо вернуть Минфину как раз 114,3 млрд долл. (см. ежедневный обзор 6 октября). Мы полагаем, что эти средства будут востребованы в полном объеме, несмотря на высокую минимальную ставку 6,2% годовых. Привлекательность данного аукциона заключается в сроке погашения - 25 января 2012 г. (105 дней), который позволяет банкам отсрочить исполнение своих обязательств перед Минфином до начала следующего года, когда кредитные организации в полной мере ощутят поддержку от ожидаемого в конце декабря 2011 г. всплеска бюджетных расходов. Это немаловажно в свете напряженной ситуации с ликвидностью и приближающихся налоговых платежей. Мы ожидаем, что средневзвешенная ставка сложится на уровне 7,0% годовых, что соответствует премии 50 б.п. к 3-месячному MosPrime и валютным свопам. Напомним, что средневзвешенная ставка на предыдущем аукционе Минфина по 3-месячным депозитам сложилась на уровне 7,3% годовых.

Целевые интервенции ЦБ: тенденция к увеличению?

Согласно статистике ЦБ, продажи иностранной валюты в сентябре 2011 г. составили 7,6 млрд долл. в долларовом эквиваленте: фактически 6,8 млрд долл. и 0,6 млрд евро. Благодаря новой информации появилось больше ясности относительно параметров курсовой политики в зоне, где ЦБ продает валюту. Как известно, при накоплении нецелевых интервенций в 600 млн долл., границы коридора сдвигаются на 5 копеек. Озвученные данные, согласно которым "накопленные" продажи иностранной валюты в прошлом месяце составили 5,2 млрд долл. (~8*600 млн долл.), полностью подтвердили наши более ранние предположения о том, что в сентябре границы плавающего коридора были смещены 8 раз к 32,55-37,55 руб. против 32,15 37,15 руб. на начало месяца.

Особого внимания заслуживают данные по целевым интервенциям. Объем целевых продаж валюты в сентябре достиг 2,4 млрд долл., что означает около 170 млн долл. продаж иностранной валюты в день. Отметим, что до августа, когда ЦБ был чистым покупателем валюты, величина ежедневных целевых интервенций также была близка к 170 млн долл. То есть при переходе на продажи валюты в сентябре Банк России сохранил "симметричность" механизма целевых интервенций.

Тем не менее, действия ЦБ в октябре выбиваются из общей схемы. Ставшие известными, благодаря заявлению А. Улюкаева, параметры плавающего коридора на 6 октября (32,6-37,6 руб.) указывают лишь на одно смещение границ с начала месяца. Причем сам сдвиг коридора имел место, скорее всего, 4 октября, когда, со слов главы ЦБ С. Игнатьева, регулятор был вынужден продать до 1,15 млрд долл. за один день. Если исходить из того, что с начала месяца по 7 октября, по нашим оценкам, Банк России продал около 2,5 млрд долл., на 1 смещение коридора в октябре приходится около 1,9 млрд долл. интервенций, не относящихся к "накопленным", то есть около 400 млн долл. в день - гораздо больше, чем в сентябре.

Таким образом, возможно, что в октябре ЦБ изменил параметры интервенций, нарастив ежедневный объем целевых продаж валюты. Поскольку определяющими факторами для величины целевых интервенций являются текущие показатели платежного баланса, причиной для увеличения продаж могло послужить резкое ухудшение внешнеэкономической ситуации, уже побудившее ЦБ пересмотреть в негативную сторону ожидания по оттоку капитала. Как бы то ни было, увеличение продаж иностранной валюты означает ужесточение контроля над курсом рубля в ущерб среднесрочной цели по таргетированию инфляции, что в условиях напряженной ситуации с ликвидностью может негативно сказаться как на ставках денежного рынка, так и на уровнях доходностей рынка облигаций (см. ежедневный обзор от 07 сентября).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов