Rambler's Top100
 

НБ Траст: Наблюдаемая в настоящий момент позитивная динамика в рисковых активах, включая и российские облигации – явление краткосрочное


[10.10.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- Сентябрьская статистика по занятости в США ограниченно поддержала аппетит к риску, несмотря на положительные цифры по ключевым индикаторам

- Меркель и Саркози до конца месяца подготовят новый план спасения Европы; возможная докапитализация банков ЕС подбодрит рынки, но проблему доверия к суверенам не решит

- Итоги торгов по еврооблигациям: стремительный рост на рынке продолжился, но активность спала; спред Russia 30–UST10 сузился почти до 300 бп

- Открытие торгов по еврооблигациям: ожидания действий ЕС по докапитализации банков поддержат спрос на риск; ждем открытия торгов в плюсе; активность будет низкой из-за празднования Дня Колумба в США

- Fitch снизило рейтинг Италии (Аа2/A+/A+) и Испании (Aa1/AA/AA-) из-за возможных проблем в фискальной сфере; реакция рынков проявится на аукционах по долгосрочным госбумагам Италии во вторник и четверг

- На Мальте сегодня возобновятся дебаты по вопросу реформы EFSF; в случае утверждения единственный препятствием останется парламент Словакии

- Бельгия (Aa1/AA+/AA+) купила часть Dexia за EUR4 млрд. и предоставила гарантии по 60% активов, выведенных в «плохой банк»; Moody’s поставило суверенный рейтинг на пересмотр с возможным снижением

Рублевые облигации и денежный рынок

- Рост котировок на среднем и дальнем участке кривой ОФЗ; торговая активность восстанавливается; по-прежнему не видим повода для покупок

- Отсутствие существенных изменений в ликвидности в пятницу; Минфин перекроет возврат бюджетных денег с депозитов банков в среду новым аукционом во вторник – фактор сохранения низких ставок money market в первой половине недели

Кредитные комментарии

- Добыча Альянс Ойл в 3К 2011 выросла на 10% благодаря запуску Колвинского месторождения, хорошо для кредитного качества компании; ждем дальнейшей позитивной динамики; риски, связанные с высокой долговой нагрузкой, остаются; бонды покупать рискованно

- Ростелеком планирует увеличить свое присутствие на рынке Москвы за счет M&A сделки; компания сможет обойтись без привлечения заемных средств на ее финансирование; бонды Ростелекома неликвидны

- Fitch подтвердило рейтинг ОТП Банка на уровне «ВВ» со «стабильным прогнозом»; рейтинг от Moody’s, поставленный на пересмотр с возможностью понижения, выше на 1 ступень; нейтрально смотрим на бонды банка

- Сбербанк рассматривает возможность приобретения турецкого подразделения проблемного европейского банка Dexia – DenizBank; на данном этапе нейтрально для банка и его бондов

- Норникель привлечет синдицированный кредит объемом USD1.5 млрд. для финансирования buyback; ориентир по ставке LIBOR+2%; остальные средства могут быть получены через механизм РЕПО с казначейскими акциями; нейтрально относимся к бондам компании

Глобальные рынки и еврооблигации

Сентябрьская статистика по занятости в США ограниченно поддержала аппетит к риску, несмотря на положительные цифры по ключевым индикаторам

Как мы и полагали, пятничная публикация статистики по занятости в США за сентябрь в отсутствие в настоящее время других выраженных драйверов рыночного курса во многом определит настроения участников, по крайней мере, на ближайшие дни.

Положительные данные в виде роста числа новых рабочих мест вне сельского хозяйства (non-farm payrolls), составившего 103 тыс. при консенсус-прогнозе Reuters в +60 тыс., а также пересмотр августовской цифры в сторону повышения с пересмотренным значением в +57 тыс. обусловили продажи в защитных активах. Тем не менее по итогам пятничной сессии широкий индекс рынка акций США S&P 500 снизился на 0.73%. Это убеждает нас в неустойчивости текущего восходящего движения: на хороших новостях по ключевой для темпов восстановления национальной экономики сфере занятости на рынок все равно пришли продажи.

Из 103-тысячного прироста числа новых рабочих мест по итогам сентября к августу частный сектор дал прибавку в 137 тыс. – обнародованные накануне данные института ADP указывали на прирост лишь в 91 тыс. (см. диаграмму 1).

Меркель и Саркози до конца месяца подготовят новый план спасения Европы; возможная докапитализация банков ЕС подбодрит рынки, но проблему доверия к суверенам не решит

Лидеры Германии и Франции по итогам состоявшихся в воскресенье переговоров заявили, что до конца месяца (к саммиту G20 3-4 ноября) выработают меры по урегулированию долгового кризиса в Европе. Новый пакет мер, как ожидается, будет включать в себя три основные задачи: полноценное решение Греческой проблематики, докапитализация банков и планы по ускоренному переходу Европы на более скоординированную экономическую политику.

На фоне до сих пор не ратифицированной реформы EFSF, слухов о пересмотре второго пакета помощи Греции с возможностью увеличения объема списаний для частных инвесторов по греческим госбумагам более 21%, а также заметно обострившейся ситуации в банковском секторе, заявления А. Меркель и Н. Саркози уже успели оказать благотворное влияние на рынки. Тем не менее мы бы не стали испытывать чрезмерный оптимизм в отношении данных заявлений. Отсутствие конкретных мер заставляет вспомнить, что европейские лидеры уже неоднократно доказывали свою способность разочаровывать инвесторов.

Как мы понимаем, отдельной темой переговоров лидеров Германии и Франции стала докапитализация банковского сектора ЕС. Главы двух государств заявили, что по данному вопросу между ними есть полное взаимопонимание. Тем не менее, как мы уже отмечали на прошлой неделе, вопрос использования средств EFSF для докапитализации банков являлся предметом разногласий между Парижем и Берлином. Последний настаивает, что данная опция может применяться лишь в качестве экстренной меры, когда остальные альтернативы (рынки и национальные правительства) уже использованы.

В европейском банковском сообществе уже звучат предостережения, что сама по себе докапитализация банков не решит проблемы Европы, а лишь поможет снять их остроту на какое-то время. Так, глава Societe Generale заявил в пятницу, что основная проблема для банков лежит не в сфере капитала, а в сфере ликвидности, исчезающей на фоне кризиса доверия к власти.

Несмотря на некоторое «лукавство» в словах главы SocGen (в случае существенного списания по греческим госбумагам капитал банка может оказаться под угрозой), мы все же не можем в целом не согласиться с его заявлениями. Действительно, до тех пор пока рынки не получат четкий и не подлежащий пересмотру каждые несколько месяцев план по Греции и другим проблемным странам, говорить о снятии проблем в банковском секторе ЕС будет невозможно.

Итоги торгов по еврооблигациям: стремительный рост на рынке продолжился, но активность спала; спред Russia 30–UST10 сузился почти до 300 бп

Сохранявшийся на глобальных рынках импульс к росту, вызванный намерением ЕС докапитализировать банки региона, в пятницу был поддержан относительно неплохими данными по сентябрьским payrolls в США. На этом фоне российские евробонды продолжили рост, однако торговые обороты во всех сегментах рынка находились ниже средних за год значений и составили в целом USD57 млрд.

Среди выпусков нефтегазовых компаний наилучшие результаты традиционно показали длинные выпуски Газпрома, подорожав на 2.7-2.9 п.п. Также заметный рост котировок наблюдался на дальнем конце кривой ТНК-ВР (+1.9-2.4 п.п.). Во втором эшелоне неплохим спросом пользовались долгосрочные евробонды телекоммуникационных компаний – выпуски МТС и Вымпелкома подорожали на 1.5-1.7 п.п. Около 1.5 п.п. прибавили евробонды Евраза, а бумаги ТМК подорожали на 1.9-2.2 п.п. Из банков дружное движение наверх продемонстрировали еврооблигации РСХБ и ВЭБа, прибавившие в цене 1.5-1.9 п.п. и 1.1-2.4 п.п. соответственно.

Суверенные российские еврооблигации также подорожали в пятницу. Так, котировки индикативного выпуска Russia 30 к полудню поднимались до 113.63% от номинала, однако к концу торгов немного откатились назад и завершили день на уровне 113.29% от номинала (+26 бп за день). Спред Russia 30–UST10 при этом сузился на 14 бп до 305 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: ожидания действий ЕС по докапитализации банков поддержат спрос на риск; ждем открытия торгов в плюсе; активность будет низкой из-за празднования Дня Колумба в США

Сделанные на выходных лидерами Германии и Франции заявления по планируемой докапитализации банков оказывают поддержку рынкам в понедельник. Однако отсутствие деталей не дает оснований для более существенного «разгона» в рисковых активах. На азиатских площадках отсутствует ярко выраженная динамика (в Токио торгов сегодня нет, китайские биржи торгуются в красной зоне, а южнокорейская, напротив, – в зеленой). Существенный рост демонстрирует фьючерс на S&P 500 (+1.1%). Поддержку российским активам, включая еврооблигации, может оказать также нефть, которая восстановилась уже до уровней конца сентября – баррель Brent торгуется около отметки USD106.

Мы полагаем, что торги на российском рынке еврооблигаций начнутся с роста котировок. В целом мы ожидаем невысокой активности на рынке в течение дня, учитывая празднование в США Дня Колумба (расчеты на биржах производиться не будут). Отсутствие сегодня важной макроэкономической статистики также обусловит спокойный фон торгов.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Рост котировок на среднем и дальнем участке кривой ОФЗ; торговая активность восстанавливается; по-прежнему не видим повода для покупок

После крайне невысокой активности четверга, в пятницу на российский рынок долга вернулись покупатели – внутридневной торговый оборот составил RUB33 млрд. и был поровну распределен между сектором ОФЗ и негосударственных облигаций.

Основное внимание инвесторов, как и день назад, привлекли средне- и долгосрочные государственные облигации: ОФЗ 26203 и 26204 прибавили в цене 50-60 бп. Более короткая ОФЗ 25077 (дюрация 3.7 года) подорожал почти на «фигуру». ОФЗ 26205 «выстрелила» также на 1 п.п. В негосударственном сегменте рублевого рынка наибольшие обороты (RUB6.6 млрд.) сосредоточились в бумаге РСХБ-4, которая, тем не менее, не изменилась в цене по итогам дня.

Мы продолжаем придерживаться мнения, что наблюдаемая в настоящий момент позитивная динамика в рисковых активах, включая и российские облигации – явление краткосрочное. В этой связи мы бы не рекомендовали наращивать вложения даже в таком наименее рисковом среди облигаций инструменте как ОФЗ.

Денежный рынок

Отсутствие существенных изменений в ликвидности в пятницу; Минфин перекроет возврат бюджетных денег с депозитов банков в среду новым аукционом во вторник – фактор сохранения низких ставок money market в первой половине недели

Чистая ликвидная позиция банков по операциям с ЦБ несколько выросла по итогам пятницы (+RUB13.2 млрд. до –RUB321.6 млрд.) – в первую очередь за счет сокращения привлечения банками ликвидности в рамках инструментов рефинансирования ЦБ. В частности, в пятницу через однодневное аукционное РЕПО с регулятором банки заняли RUB71.6 млрд. против RUB91.2 млрд. в четверг. Со стороны активов банков в ЦБ снижение было обеспечено сокращением суммарного объема корсчетов и депозитов RUB812 млрд. (–RUB4.5 млрд.).

Снижение напряженности с ликвидностью в первой половине октября, отражающееся, в том числе, и в сокращении спроса на мгновенную ликвидность от ЦБ (т.е. однодневное фондирование), имеет следствием и дальнейшее снижение ставок money market. Однодневное фондирование через междилерское РЕПО, являющееся наиболее доступным источником быстрого привлечения для банков, вновь дешевело: привлечение под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона в пятницу составляло в среднем 4.92-4.95%, что на 5-7 бп ниже уровней четверга. Рынок МБК, наоборот, подрос: на конец дня в пятницу банки первого круга привлекали овернайт под 4.0-4.5% против 3.5-4.0% в четверг. Фактором роста мы видим непосредственное приближение рыночного овернайт по итогам четверга к ставке размещения депозитов в ЦБ – в условиях дефицита ликвидности у банков шансы на длительное сохранение данного рыночного дисбаланса минимальны (см. «Навигатор долгового рынка» от 7.10.2011).

Мы полагаем, что напряженности в ставках МБК в первой половине недели не будет – приходящиеся на среду возвраты бюджетных средств с депозитов (RUB114.3 млрд.) Минфин перекроет предложением на завтрашнем аукционе аналогичного объема ликвидности, но с возвратом уже в январе 2012 г.

Кредитные комментарии

Добыча Альянс Ойл в 3К 2011 выросла на 10% благодаря запуску Колвинского месторождения, хорошо для кредитного качества компании; ждем дальнейшей позитивной динамики; риски, связанные с высокой долговой нагрузкой, остаются; бонды покупать рискованно

В пятницу были опубликованы данные по объему добычи и переработки нефти компанией Альянс Ойл за 3К 2011г.

КОММЕНТАРИЙ

Добыча нефти Альянс Ойл в 3К 2011 г. составила 4.2 млн. барр., что на 10% больше чем во 2К 2011 г. и на 2% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Объем переработки вырос до 7.1 млн. барр., что на 3% и 9% больше чем во 2К 2011 г. и 3К 2010 г. соответственно. Примечательно, что после ввода Колвинского месторождения в сентябре объем добычи вырос на 50%. На фоне падения добычи, наблюдавшегося во 2К 2011 г., а также в июле-августе, мы считаем, такой рост позитивным фактором для кредитного качества компании.

Напомним, что ввод Колвинского месторождения оставался одним из главных факторов неопределенности в деятельности компании. Без учета нового месторождения добыча компании составила бы порядка 3.6 млн. барр., что на 5% ниже, чем во 2К 2011 г. и на 18% ниже, чем в 3К 2010 г. Таким образом, Колвинское месторождение является на данный момент ключевым катализатором роста производства компании.

Сохранение положительной динамики добычи очень критично для Альянс Ойл, поскольку зависимость от заемного финансирования привела к тому, что долговая нагрузка компании приближается к критическим значениям. Показатель «Долг/EBITDA» в конце 1П 2011 г. находился на уровне 3.1x, тогда как ковенанты требуют его удержания ниже 3.5x.

Инвестиционная программа на 2011 г. составляет около USD1 млрд., и в 2П 2011 г. для ее финансирования в полном объеме компания может привлечь порядка USD300 млн. нового долга. В этом случае совокупный долг составит USD2 млрд. и Альянс Ойл нужно достичь годового показателя EBITDA в USD600 млн. (в 1П 2011 г. показатель составил USD357 млн.). На наш взгляд, все это компании вполне по силам в условиях увеличивающихся объемов добычи и переработки. Тем не менее серьезные риски, связанные с отрицательным свободным денежным потоком и увеличивающейся долговой нагрузкой, а также с сохранением дальнейшей динамики роста добычи остаются.

Рублевые облигации Альянс Ойл (эмитент – НК Альянс) не очень ликвидны, о чем, например, говорит индикативная доходность в 10.70-10.90% как по 2.5-летним, так и по 5-летним бумагам. Относительно длинная дюрация, высокая долговая нагрузка и финансовые риски не позволяют нам считать бонды интересными, хотя они и торгуются на 2-3 п.п. ниже номинала.

Обыкновенные еврооблигации Alliance Oil 15 в пятницу на отскоке выросли на 1.4 п.п. до 93.85% и предлагают выдающуюся для сегмента «нефть и газ» доходность более 12%. К сожалению, их покупка не является выгодной инвестицией, так как, по нашему мнению, существует крайне высокая степень новых распродаж в бондах Alliance Oil, да и не только в них.

Ростелеком планирует увеличить свое присутствие на рынке Москвы за счет M&A сделки; компания сможет обойтись без привлечения заемных средств на ее финансирование; бонды Ростелекома неликвидны

По данным Коммерсанта, Ростелеком планирует покупку крупного московского оператора ШПД Qwerty.

КОММЕНТАРИЙ

Агрессивный выход на московский рынок ШПД неоднократно озвучивался менеджментом Ростелекома, поэтому приобретение той или иной компании оставалось лишь вопросом времени. По всей видимости, Ростелеком решил ускорить свою экспансию и не дожидаться второго этапа реорганизации Связьинвеста, в ходе которого ему мог бы быть передан «Центральный телеграф», владеющий в настоящее время озвученным объектом M&A сделки, интернет-оператором Qwerty.

Qwerty занимает сейчас около 7-8% рынка ШПД Москвы, поэтому в случае завершения этой сделки совокупная доля Ростелекома сможет увеличиться до 12%. Кроме того, появлялись новости о том, что Ростелеком ведет переговоры с еще одним сравнительно мелким игроком Москвы – компанией «Горком» (на него приходится порядка 2% рынка). Таким образом, совокупная доля Ростелекома на насыщенном рынке ШПД в Москве может достигнуть 14-15%, что уже сопоставимо с лидерами этого рынка – Вымпелкомом, Мегафоном и Акадо, но еще существенно меньше, чем у МТС – около 27%.

Коммерсант со ссылкой на собственные источники сообщил, что Центральный телеграф будет продавать Qwerty не дешевле ее балансовой стоимости, т.е. не менее RUB1.2 млрд. Более того, компания вполне может потребовать ощутимую премию к этой цене, так как выход на насыщенный московский рынок де-факто возможен только через M&A сделки. На наш взгляд, Ростелеком сможет потратить на приобретение Qwerty до RUB1.5-1.6 млрд., вполне посильную для него сумму. На конец 1К 2011 г. на счетах компании находилось более RUB8 млрд., а свободный денежный поток по итогам 1К 2011 г. хоть и оказался отрицательным, по итогам 1П 2011 г., очевидно, выйдет на положительную территорию. Как следствие, Ростелекому не придется прибегать к привлечению нового долга для финансирования этого приобретения.

Долговые инструменты Ростелекома не отличались хорошей ликвидностью с момента завершения первого этапа преобразования компании (апрель текущего года). Неплохо торговались только отдельные выпуски (Ростелеком-9 и Ростелеком-11), однако и по ним в последние месяцы количество сделок было фактически нулевым. Мы нейтрально относимся к облигациям компании и не ожидаем, что интерес инвесторов к этим бумагам вырастет в среднесрочной перспективе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: