Мировые рынки

Участники рынков не верят в дальнейший рост

На финансовых рынках доминируют умеренно негативные настроения, связанные с разочарованием относительно дальнейшего смягчения монетарной политики (последствия заседания ЕЦБ). Снижение коммерческих запасов нефти в США (несмотря на ожидавшийся рост) на прошлой неделе не смог удержать котировки нефти от коррекции ниже 46 долл./барр. Давление оказывают сообщения о готовности Ливии и Нигерии нарастить поставки нефти, а также недавний пересмотр МЭА прогноза спроса на нефть в сторону снижения, согласно которому избыток сохранится и в 2017 г. Повышение доходностей базовых активов (10-летние UST превысили YTM 1,7%) и коррекция нефти обусловили негативную ценовую динамику в суверенных бондах РФ.

Валютный и денежный рынок

ЦБ снизит ставку, но ужесточит риторику

В пятницу состоится очередное заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого глава регулятора Э. Набиуллина проведет пресс-конференцию, а также будет опубликован доклад о денежно-кредитной политике. Мы считаем, что ЦБ снизит ставку на 50 б.п. (до 10,0%). Среди основных аргументов – заметное снижение инфляционных ожиданий населения и инфляции (до уровня ниже 7% г./г.), а также отмена второго раунда индексации пенсий в этом году. Текущая динамика инфляции в целом соответствует прогнозу ЦБ (последние недельные оценки инфляции остаются благоприятными, с начала сентября цены в среднем не изменились). Дезинфляционный тренд будет поддерживаться как со стороны снижения продовольственной инфляции (за счет ожидаемого высокого урожая и снижения мировых цен на продовольствие), так и со стороны замедления роста цен на товары длительного пользования – за счет стабилизации курса рубля. Вместе с тем, ряд факторов продолжает сдерживать ЦБ от смягчения политики. С одной стороны, неопределенность бюджетной стратегии сохраняется. В частности, предложения по сокращению расходов пока остаются только в планах Минфина, однако даже в этих планах снижение социальных расходов (которые имеют непосредственный проинфляционный эффект) не планируется. Кроме того, начало оживления кредитной активности (о котором упоминала глава ЦБ) также вызывает беспокойство регулятора. Наконец, эффективность процентной политики ЦБ снижается в условиях структурного профицита ликвидности, который складывается в банковской системе. Регулятор отмечает, что подобная ситуация фактически равносильна смягчению политики. Поэтому, несмотря на то, что для смягчения политики на ближайшем заседании есть все шансы, с учетом вышеперечисленных факторов риска мы не исключаем ужесточения риторики регулятора.

ВТБ придумал экзотический способ для привлечения коротких рублей

По данным СМИ, ВТБ планирует запустить программу однодневных БО в объеме 5 трлн руб., которая рассчитана на 2-3 квартала непрерывных последовательных ежедневных размещений. Таким образом, ВТБ планирует привлечь с рынка порядка 25-38 млрд руб. Отметим, что несмотря на поступление ликвидности по бюджетному каналу, ВТБ продолжает испытывать дефицит рублевой ликвидности, о чем свидетельствует наличие задолженности перед ЦБ (на 1 августа она составила 571 млрд руб., при общей задолженности системы - 1,4 трлн руб.), которая по-видимому привлекается и по фиксированным ставкам (11,5% годовых). Этот дефицит, скорее всего, обусловлен фондированием валютной позиции (привлечением коротких рублей с последующим их свопом в доллары) по кредитам, выданным корпоративным клиентам. Возможно, посредством этого инструмента ВТБ планирует удешевить фондирование (до 10,5%) за счет расширения круга контрагентов (как среди финансовых институтов, так и корпораций). Однако, учитывая высокие транзакционные издержки (до 0,5% годовых), существенную выгоду можно получить лишь в случае продажи этих бумаг с доходностью ниже 10%.

Рынок ОФЗ

Аукционы: избыточная ликвидность обеспечивает повышенный спрос

В ходе вчерашних аукционов суммарный спрос на ОФЗ более чем в 4,5 раза превысил предложение, при этом, как и на ряде предыдущих аукционов, реализован был весь объем. Участники даже заплатили премию по цене, которая составила 10 б.п. по ОФЗ 29011 и 30 б.п. по ОФЗ 26217, для того, чтобы разместить образовавшийся у них избыток ликвидности. Напомним, что на последнем депозитном аукционе ЦБ РФ не стал абсорбировать весь объем, оставив в системе порядка 60 млрд руб. Кроме того, в систему продолжают поступать бюджетные расходы (по оценке ЦБ РФ, чистый приток на этой неделе составит 244 млрд руб.). В настоящий момент из-за отсутствия у банков возможности для качественного увеличения активов ОФЗ или депозит ЦБ РФ являются чуть ли не единственной возможностью для получения доходности (по сути, сейчас банки конкурируют не за кредиты, а за свободные средства клиентов). Из-за фактора ликвидности и низкого предложения ОФЗ (Минфин мог бы размещать в разы больше) мы ожидаем дальнейшего снижения доходностей, прежде всего, среднесрочных бумаг (в рамках сужения спреда к ожидаемой инфляции с текущих 310 б.п. до 250 б.п.).