Внешний рынок

Ситуация на рынке. Вчера активность инвесторов на западных рынках была довольно низкой в отсутствие публикации важных макроэкономических данных и комментариев членов правления комитета по операциям на открытом рынке. Кривая казначейских обязательств США изменилась несущественно, однако российские долги потеряли в стоимости практически во всех секторах в пределах 10-20 бп. вследствие слабой конъюнктуры на рынке нефти.

Среди локальных новостей мы отмечаем подтверждение рейтинга Группы "ЕВРАЗ" агентством Fitch на уровне BB- (прогноз негативный). По мнению агентства, сильный профиль ликвидности является ключевым фактором, препятствующим дальнейшее снижение рейтинга. Компании удается аккумулировать положительный свободный денежный поток, несмотря на сложную среду в стальном сегменте. Тем не менее, цены на сталь останутся под давлением и их восстановление ожидается не раньше 2017 г. Согласно отчетности за 1П16 по МСФО, долговая нагрузка выросла с 3,7х до 4,9х п/п. Группа была вынуждена договориться с кредиторами о введении ковенантных каникул по PXF-кредиту и двусторонним займам объемом около 1,8 млрд долл. В настоящий момент ковенанты не будут учитываться до 1П17 включительно, что снижает риски рефинансирования долга. С тактической точки зрения интерес представляет короткий выпуск с погашением в апреле 2018 г, который предлагает доходность 3,92% годовых.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Рынок локальных долговых обязательств в среду демонстрировал смешанную динамику в отсутствии драйверов роста. Большую часть дня суверенные рублевые облигации консолидировались вокруг ранее достигнутых значений в ожидании американской статистики по запасам топлива, которая должна была сформировать новый тренд на рынке углеводородов. Озвученные в итоге данные не смогли придать положительный импульс котировкам рублевых гособлигаций. В результате цены коротких и среднесрочных бондов слегка подросли, в то время как дальний конец продемонстрировал небольшое снижение (+1-2 бп к доходности).

Вчера на еженедельном аукционе по размещению ОФЗ Минфин предложил два коротких выпуска облигаций: серии 26217 с фиксированным купоном (на 5 млрд руб.) и флоутер 29011 (в объеме 10 млрд руб.). За счет фактора избыточной ликвидности бумаги встретили хороший спрос со стороны участников рынка. Так, выпуск "классических" ОФЗ был продан двумя заявками (на 4 и 1 млрд руб.) при этом спрос превысил предложение в 4,4 раза. Доходность сложилась в размере 8,26% годовых, т.е. даже с небольшим дисконтом к уровням открытия. Доходность облигаций с плавающим купоном составила 10,8% (также без премии к вторичному рынку). Объем спроса достиг 48 млрд. руб. Позже на торгах оба выпуска подешевели под влиянием продавцов в рамках общего тренда.

Также вчера прошло вторичное размещение облигаций мобильного оператора Теле2 (-/-/В+). Финальный ориентир цены бумаг серии 04 составил 101% от номинала, что соответствует доходности к оферте через 4 года на уровне 10,64% годовых. Тамбовская область (-/-/ВВ+) в среду собирала заявки на 7-ми летние субфедеральные бонды. Последний озвученный организаторами диапазон доходности к погашению составил 9,83-9,93% годовых

Прогноз. Падающие цены на нефть продолжат сдерживать аппетит к рисковым активам сегодня. В тоже время мы не ждем масштабных распродаж на локальном рынке в преддверии пятничного заседания ЦБ РФ, где большинство участников прогнозируют ослабление монетарной политики.

Сегодня состоится первичное размещение облигаций Ростелекома (ВВ+/-/ВВВ-). Эмитент будет собирать заявки на 10-летние бумаги с офертой через 3 года в объеме 10 млрд руб. Организаторы займа ориентируют на ставку первого купона в диапазоне 9,35-9,5% годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 9,57-9,73% годовых. Индикативный диапазон выглядит справедливым даже по нижней границе. В пользу этого говорит "квазисуверенный" статус заемщика и наличие рейтинга инвестиционного уровня. Эти факты, вероятнее всего, перевесят сдержанные кредитные метрики эмитента (зависимость от гос. контрактов, растущая долговая нагрузка) при принятии инвестиционного решения.

Денежный рынок

Объем остатков банков на депозитах в ЦБ все ближе к уровню их задолженности перед регулятором. В среду можно было наблюдать небольшие изменения в структуре ликвидных остатков на счетах ЦБ, практически не коснувшиеся их совокупного объема. Так, объем остатков на корсчетах в ЦБ сократился на 170 млрд руб. (до 1,4 трлн руб.), а объем остатков на депозитах вырос на 157,4 млрд руб. (до 600,8 млрд руб.). Хотя формально задолженность банков по инструментам рефинансирования ЦБ (694,0 млрд руб.) по-прежнему превышает объем их депозитов на счетах у регулятора, что и представляет собой структурный дефицит ликвидности, вероятно, уже в начале октября, после налогового периода, рынок сможет увидеть ситуацию, когда объемы абсорбируемой ЦБ ликвидности превысят объемы его кредитования банков.

Данные по запасам и добыче энергоносителей в США скорректировали нефть, но не испугали рубль. В среду на валютном рынке пара доллар/рубль в основном двигалась в достаточно узком диапазоне 65,0-65,25 руб. Вышедшие данные по запасам и добыче нефти в США и последовавшее за ними снижение нефтяных котировок внесло лишь незначительные коррективы в динамику торгов — конец рабочего дня доллар встречал на уровне 65,16 руб.

Как уже не раз бывало после выхода данных по запасам и добыче, инвесторы могут еще не раз переосмыслить статистику с соответствующим разворотом цен на рынке нефти. Однако в целом котировки продолжают оказывать минимальное влияние на широту движения отечественной валюты. Вместе с тем, в ближайшие дни определенное давление на рубль может оказывать грядущее заседание Банка России, от которого большинство участников рынка ждет снижения ключевой ставки. Впрочем, если регулятор не оправдает надежд и сохранит ставку, это окажет заметную поддержку рублю, хотя и на короткий период.

Новости эмитентов: Газпромбанк

Справедливая цена нового займа, на наш взгляд, находится не ниже верхней границы озвученных ориентиров.

Газпромбанк (Ba2/BB+/BB+) планирует 19-го сентября провести сбор заявок на покупку облигаций серии БО-11 объемом 10 млрд руб. Индикативная ставка купона по выпуску составляет 9,5-9,7% годовых, что при оферте через полтора года предполагает доходность на уровне 9,73-9,94% годовых.

Нижняя граница объявленных ориентиров не предполагает премии к текущим выпускам эмитента и выглядит достаточно дорогой. Так, "соседний" по дюрации (1,35 года) займ эмитента БО-20 торгуется в настоящее время лишь с чуть меньшей доходностью — 9,67% годовых. В свою очередь, последний размещенный выпуск Газпромбанка БО-22 (вышел на рынок в апреле текущего года) торгуется с доходностью на уровне верхней границы диапазонов планируемого выпуска — доходность 9,95% годовых при дюрации чуть больше года. Таким образом, справедливая цена нового займа, на наш взгляд, находится не ниже верхней границы озвученных ориентиров.