Ростелеком (-/ВВ+/ВВВ-): первичное предложение.

Ростелеком планирует 15 сентября провести сбор заявок на облигации 001P-01R объемом 10 млрд руб. Ориентир купона установлен в размере 9,35% - 9,5% годовых, доходность – 9,57% - 9,73% годовых к 3-летней оферте. Ростелеком хорошо известен рынку, у компании в обращении находится 7 выпусков облигаций. При этом кредитное качество оператора, согласно отчетности за 1 пол. 2016 г., по-прежнему устойчивое – кредитные метрики на приемлемых уровнях: Чистый долг/OIBDA составляет 1,9х против 1,7х в 2015 г. Облигации Ростелекома в обращении низко ликвидные, тем не менее, сделки проходят с доходностью на уровне 9,5% - 10,1% на отрезке дюрации 1,0 - 1,5 года. В то же время МТС (Ва1/ВВ+/ВВ+) в конце августа разместил выпуск облигаций серии БО2 с доходностью 9,62% к 2-летней оферте. Кроме того, в августе-сентябре состоялись размещения эмитентов с рейтингом ВВ+/ВВВ-, в частности Транснефть (Ва1/ВВ+/-) БО6 с доходностью 9,52% к 6-летней оферте, Газпром нефть (Ва1/ВВ+/ВВВ-) БО-1 и БО-4 с доходностью 9,62% к 5-летней оферте. В настоящее время перечисленные выпуски торгуются ниже по доходности на 5-10 б.п. С учетом этого облигации Ростелекома интересны по нижней границе индикативного уровня ставки купона, не исключаем снижения ориентира в район 9,5% годовых по доходности.

Комментарий. Ростелеком планирует 15 сентября с 11:00 до 15:00 (мск) провести сбор заявок инвесторов на биржевые облигации серии 001P-01R объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона установлен в размере 9,35% - 9,5% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте в размере 9,57% - 9,73% годовых. Выпуском также предусмотрена возможность досрочного погашения через 5 и 7 лет после исполнения оферты через 3 года. Ростелеком хорошо известен рынку, у компании в обращении находится 7 выпусков облигаций.

Кредитное качество оператора, согласно отчетности за 1 пол. 2016 г., по-прежнему оставалось устойчивым. Выручка сохранилась на уровне прошлого года - 144 млрд руб., при этом рентабельность OIBDA оставалась выше 30% и демонстрировала небольшое снижение (на 2 п.п. до 33%). Кредитные метрики были на приемлемых уровнях: соотношение Долг/OIBDA составляло 2,0х против 1,9х в 2015 г., Чистый долг/OIBDA – 1,9х против 1,7х в 2015 г. В целом, данные метрики и статус оператора позволяют своевременно рефинансировать заметный по размеру короткий долг порядка 58 млрд руб. при денежных средствах на счетах 10 млрд руб. как в банках, так и на публичном долговом рынке.

Облигационные займы Ростелекома низко ликвидные, тем не менее, сделки проходят с доходностью на уровне 9,6%-10,1% на отрезке дюрации 1-1,5 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ порядка 60-120 б.п.

В то же время МТС (Ва1/ВВ+/ВВ+) в конце августа собрал книгу заявок инвесторов на выпуск серии БО2 с доходностью 9,62% к 2-х летней оферте. На вторичном рынке облигации оператора уже торгуются выше номинала – 100,12-100,39%, в доходности опустились до 9,45%-9,55% годовых.

Кроме того, в августе-сентябре состоялись размещения эмитентов с госучастием и с рейтингом "ВВ+/ВВВ-", в частности: Транснефть (Ва1/ВВ+/-) БО6 – с доходностью 9,52% к 6-летней оферте, Газпром нефть (Ва1/ВВ+/ВВВ-) БО-1 и БО-4 –9,62% к 5- летней оферте. В настоящее время выпуски Транснефти и Газпром нефти опустились в доходности 5-10 б.п. до 9,42%-9,47% годовых и 9,54%-9,6% годовых соответственно.

Принимая во внимание сложившиеся уровни доходности собственных бондов Ростелекома, итоги последних размещений бумаг эмитентов с госучастием и с рейтингом "ВВ+/ВВВ-", а также новых бумаг МТС, считаем, что выпуск Ростелекома может найти интерес инвесторов уже по нижней границе индикатива, вероятно, и ниже – в районе 9,5% годовых по доходности, в том числе с учетом сохраняющейся инверсии кривой ОФЗ и в преддверии заседания ЦБ, на котором высока вероятность понижения ключевой ставки.