ЦБ увеличивает потенциал кредитов по 312-П. Вслед за снижением ставок дисконтов по операциям РЕПО регулятор с 16 июня повысит поправочные коэффициенты для корректировки стоимости нерыночных активов (в рамках предоставления ликвидности по 312-П). Так, коэффициент по активам из Перечня Банка России или субфедеральным образованиям повышен с 0,8 до 0,85 для 1-й категории качества и с 0,65 до 0,7 - для 2-й категории. Исходя из текущей задолженности банков по кредитам 312-П (~2 трлн руб.), по нашим оценкам, эта мера потенциально может увеличить объем ликвидности в системе (при неизменном уровне обеспечения) на 130-207 млрд руб. в зависимости от соотношения качественных активов в залоговой базе (чем выше качество и, соответственно, ниже дисконт, тем меньший эффект на объем ликвидности). Мы склоняемся к тому, что наибольшая доля кредитов предоставлена под залог качественных активов с наименьшим дисконтом (поскольку основными получателями ликвидности по данному инструменту выступают крупные госбанки). Отметим, что поскольку большая часть задолженности по 312-П приходится на кредиты с погашением до 90 дней, основной эффект (порядка 85%) проявится постепенно в течение следующих 3 месяцев (ежемесячно прибавка к ликвидности составит 40-60 млрд руб.). Вместе со вчерашним снижением дисконтов по облигациям мы считаем, что эта мера способна оказать заметное позитивное влияние на ликвидность в ближайшие месяцы (+200-350 млрд руб. совокупно), сдерживая ставки денежного рынка ниже верхней границы процентного коридора (8,5%). Меры ЦБ РФ по снижению дисконтов по залоговому рефинансированию банков свидетельствуют о том, что регулятор всерьез обеспокоен высокой степенью утилизации залога и нарастающим дефицитом рублевой ликвидности.

Высокого спроса на длинные ОФЗ ждать не стоит. Сегодня Минфин предложит 14-летние ОФЗ 26212 на 10 млрд руб., которые вчера котировались в диапазоне YTM 8,54%-8,57%. С прошлой среды на рынке ОФЗ наблюдалась позитивная ценовая динамика (чему поспособствовало, прежде всего, смягчение монетарной политики ЕЦБ), при этом доходности длинных выпусков опустились еще на 10-15 б.п., а суверенная кривая приобрела еще более плоскую форму (спред 10-2 летних ОФЗ сузился до рекордных 15-25 б.п.). Сейчас длинные бумаги котируются на февральских уровнях, когда ставки РЕПО ЦБ были на 2 п.п. ниже, что, по нашему мнению, обусловлено исключительно низким предложением госбумаг (чистое размещение меньше НКД) и активностью нерезидентов. С начала этой недели наблюдается небольшая коррекция: доходности длинных бумаг подросли на 5-10 б.п., что не позволит сформировать большой спрос на выпуск без премии к рынку. Кроме того, не в пользу высокого спроса выступает увеличение объема выпуска ОФЗ 26212 на 100 млрд руб. (теперь неразмещенный остаток - 110 млрд руб.).

МКБ (BВ-/B1/BВ): результат - один из лучших. Опубликованная вчера отчетность по МСФО за 1 кв. 2014 г. произвела на нас позитивное впечатление: несмотря на общее ухудшение макроэкономической ситуации, банк остался прибыльным с рентабельностью капитала (ROAE) на уровне 14,9%, немного превышающем среднее значение по системе (14,5% на 1 апреля). Чистая прибыль сократилась на 41% кв./кв. до 1,9 млрд руб. вследствие почти двукратного роста отчислений в резервы и сокращения чистой процентной маржи с 5,2% в 4 кв. до 4,8% (фондирование стало дороже, а доходность активов сократилась из-за ухудшения качества). Кредитный портфель вырос на 4,8% до 333,3 млрд руб., при этом потребительское кредитование, второй по доле сегмент после корпоративного, росло опережающими темпами (+12% до 76,4 млрд руб.). Как мы и ожидали, качество кредитов заметно ухудшилось (главным образом, по потребительским кредитам): объем NPL 90+ вместе с реструктурированными кредитами увеличился с 1,6% до 2,8% (списано было всего 0,2%), тем не менее, он полностью покрывается резервами (норма резервирования - 3% против 2,8% в конце 2013 г.). Судя по динамике NPL 1-90 дней (рост за квартал на 64% до 5,9 млрд руб.), во 2 кв. улучшения качества кредитов не произойдет (а в корпоративном сегменте несколько ухудшится). Кредитование (+14 млрд руб.) было профинансировано привлеченным в марте синдицированным кредитом на 500 млн долл., который, скорее всего, был сконвертирован в рубли (посредством валютного свопа), т.к. 81% всех кредитов в рублях. Это увеличило среднюю стоимость фондирования для банка. Достаточность капитала по Базель 3 на основе РСБУ (Н1.0) с начала года не сильно изменилась, составив 12,4% на 1 мая, что свидетельствует об умеренном запасе капитала. Лучшей альтернативой субординированному выпуску CRBKMO 18 (YTM 9,35%) является старый "суборд" NMOSRM 19 (YTM 9,1%) без условия loss absorption.