Сибур (Ва1/-/ВВ+): результаты 1 кв. 2014 г.

Сибур продемонстрировал двузначный рост ключевых показателей, но рентабельность EBITDA снизилась с 31% до 28% г/г. Рост был обеспечен запуском крупных инвестпроектов (Тобольск- Полимер, терминал в Усть-Луге), а также ослаблением рубля. Сильные результаты были в топливно-сырьевых продуктах и базовых полимерах, давление сохранялось в синтетических каучуках из-за коррекции цен. В 1 кв. у Сибура в 3,6 раза выросла чистая прибыль из-за неденежных доходов после покупки у Роснефти 49% ООО «Юграгазпереработка» и рыночной переоценки доли. После сделки у Сибура на 31% вырос долг, метрика Чистый долг/EBITDA достигла 1,5х против 1,2х в 2013 г. Давление на метрики в 2014 г. может сохраниться из-за выплаты второй части по сделке с Роснефтью и инвестиций. Евробонды Sibur-18 в мае-июне отыграли падение начала марта, движение котировок, скорее, возможно вместе с рынком.

Комментарий. Сибур вчера представил неплохие результаты за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Ключевые финансовые показатели продемонстрировали двузначный рост – в рублях выручка выросла на 21% (г/г) до 80 млрд, показатель EBITDA – на 10%.(г/г) до 23 млрд., при этом рентабельность EBITDA немного снизилась с 31% до 28%.

Рост показателей был обеспечен запуском крупных инвестпроектов (Тобольск-Полимер, морской терминал в Усть-Луге), а также ослаблением рубля. В итоге, сильные результаты были получены в группе топливно-сырьевых продуктов (выручка выросла на 42% до 49,6 млрд руб.) и базовых полимеров («+48%» до 7,4 млрд руб.), слабее себя чувствовало производство синтетических каучуков («-21%» до 6,7 млрд руб.) из-за коррекции цен.

В 1 кв. у Сибура заметно выросла чистая прибыль – в 3,6 раза (г/г) до 57 млрд руб. в результате неденежных доходов после консолидации 49% ООО «Юграгазпереработка» и переоценкой доли по рыночной стоимости. Напомним, Сибур купил в марте 2014 г. 49% в ООО у Роснефти за 56,5 млрд руб. – 20,6 млрд руб. уже выплачены, оставшиеся 35,9 млрд руб. будет перечислена в течение года.

В результате сделки в 1 кв. 2014 г. у Сибура на 31% вырос размер долга до 131 млрд руб. к 2013 г., а метрика Долг/EBITDA достигла 1,6х против 1,3х в 2013 г., а Чистый долг/EBITDA – 1,5х против 1,2х соответственно. При этом у компании заметно возросла доля короткого долга – до 69 млрд руб. или 52% долга при запасе денежных средств на счетах 11,5 млрд руб. Вместе с тем, уже по итогам мая, согласно данным Сибура, размер короткого долга сократился до 42 млрд руб. после привлечения в апреле 2-летнего кредита на 27 млрд руб. Кроме того, на конец марта 2014 г. у компании были доступны невыбранные кредитные линии на 56,8 млрд руб., что закрывает потребности в рефинансировании короткого долга.

В то же время, на наш взгляд, у Сибура в 2014 г. может сохраниться давление на кредитные метрики (Долг/EBITDA на уровне 1,6-1,7х) из-за необходимости выплаты второй части по сделке с Роснефтью за «Юграгазпереработка» в размере 35,9 млрд руб., а также на фоне запланированных на 2014 г. инвестиций в объеме 53 мрлд руб. (13,7 млрд руб. уже освоено в 1 кв.).

Что касается евробонда Sibur-18 (YTM 4,84%/3,31 г.), то в мае-июне выпуск уже отыграл падение в начале марта из-за ситуации в Украине – движение котировок, скорее, возможно вместе с рынком.

Fitch понизило рейтинг Крайинвестбанка (-/В+/В) до «B» с «В+», прогноз – «Стабильный».

Понижение рейтинга Банка обусловлено уменьшением на одну ступень кредитного рейтинга Краснодарского края, который является его основным акционером (контролирует 98,04% акций). Учитывая слабый собственный кредитный профиль и снижение возможностей поддержки со стороны администрации Краснодарского края, ожидаем, что бумаги Крайинвестбанка в ближайшее время будут выглядеть хуже рынка.

Комментарий. Понижение рейтинга Крайинвестбанка обусловлено уменьшением на одну ступень кредитного рейтинга Краснодарского края, который является основным акционером, контролирующим 98,04% акций Банка.

Краснодарский край в результате финансирования значительных капитальных расходов в ходе подготовки к Олимпиаде значительно нарастил долговую нагрузку. Прямой риск края увеличился до 107 млрд. руб. к концу 2013 г., что почти в 3 раза выше показателя на конец 2011 г. (38,9 млрд. руб.). Дефицит бюджета Краснодарского края в 2013 г. составил 28% об объема доходов (в 2012 г. - 17%). Краснодарский край имеет большой госсектор, состоящий из более 150 компаний. Ухудшение кредитного профиля Краснодарского края обуславливает снижение возможностей поддержки Крайинвестбанка.

Крайинвестбанк в силу относительно небольших масштабов бизнеса обладает умеренной значимостью для банковской системы региона. Активы Банка на 01.05.2014 г. составили 38 млрд руб., что соответствует 113-му месту в рейтинге российских банков.

Кроме того давление на кредитные рейтинги Банка оказывают значительные риски по кредитованию девелоперского бизнеса (2,5 основного капитала) и существенный объем непрофильных активов из сектора недвижимости на балансе (1,4 основного капитала). По мнению агентства, возвратность средств по кредитованию девелоперских проектов вызывает вопросы. Такие кредиты могут быть преимущественно связаны с официальными лицами в действующей администрации края и/или с менеджментом банка, что указывает на недостатки корпоративного управления и потенциально делает какую-либо поддержку банка более дорогостоящей и политически менее приемлемой. По РСБУ-отчетности на 01.05.2014 г., доля просроченной задолженности в кредитном портфеле Банка выросла до 3,5% по сравнению с 2,8% на начало текущего года.

Крайинвестбанк имеет умеренные показатели капитализации. Норматив Н1.0 на 01.05.2014 г. составил 10,72%, что лишь с небольшим запасом превышает минимально требуемый нормативный уровень. Последнее вливание в капитал Банка со стороны акционера осуществлялось в 2012 г. Самостоятельная способность Банка генерировать прибыль и наращивать капитал весьма низкая. Чистая прибыль за 2012 г. и 2013 г. составила всего 85 млн руб. и 122,7 млн руб. соответственно.

Ликвидная позиция Крайинвестбанка характеризуется неустойчивостью, что обусловлено волатильной базой фондирования, сформированной средствами физических лиц, при значительной доле активов, замороженных в недвижимости.

В рейтинговом комментарии агентство Fitch отмечает, что потенциал повышения рейтингов Крайинвестбанка ограничен. Рейтинг устойчивости Крайинвестбанка может быть понижен в случае дальнейшего увеличения объема непрофильных активов Банка или ухудшения их качества, или в случае заметного роста просроченной задолженности в кредитном портфеле.

Учитывая слабый собственный кредитный профиль и снижение возможностей поддержки со стороны администрации Краснодарского края, ожидаем, что бумаги Крайинвестбанка в ближайшее время будут выглядеть хуже рынка.