РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

На мировых финансовых рынках вчера выдался день без резкой волатильности. Европейские и американские рынки акций застыли у исторических максимумов (DAX +0,2%, S&P - 0,02%). Доходность UST10 продолжила поступательное движение вверх (+4 б.п. до 2,65%) перед предстоящим сегодня аукционом объемом 21 млрд долл.

Всемирный Банк вчера понизил прогноз по росту мирового ВВП в 2014 г. с ожидавшихся в январе 3,2% до 2,8%, на фоне более низких, чем раньше, прогнозов по росту ВВП США (понижен с 2,8% до 2,1%) и Китая (с 7,7% до 7,6%). Вместе с тем затруднения могут быть временными – прогноз по мировой экономике на 2015 г. оставлен неизменным на уровне 3,4%.

В российских еврооблигациях вчера преобладали коррекционные настроения. Доходности суверенных инструментов по итогам дня прибавили 5-10 б.п., для большинства корпоративных инструментов рост доходностей по итогам дня также не превысил 10 б.п.

В рублевых облигациях вчера продолжился рост доходности на фоне низкой активности торгов – доходности на дальнем отрезке кривой выросли на 4–6 б.п., среднесрочные ставки прибавили 3–5 б.п. Объявление Минфином аукциона 14-летней бумаги по 10 млрд руб. в целом совпало с рыночными ожиданиями – размещаемый выпуск 26212 закрылся на уровне 8,55%/8,58% (+6 б.п. по средневзвешенной доходности).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ЦБ снизил дисконт по рыночному и нерыночному обеспечению

Во вторник ЦБ предложил российским банкам в рамках недельного РЕПО 2,46 трлн руб., из которых кредитные организации выбрали 2,39 трлн руб. (на 22 млрд руб. больше, чем на прошлой неделе). Кроме того, банки привлекли 30 млрд руб. на депозитном аукционе Казначейства сроком на 35 дней.

Помимо средств, привлеченных в ходе 7-дневного РЕПО и аукциона Росказны, сегодня в распоряжение банков также поступит ликвидность по аукциону 312-П (нетто-предоставление в размере 300 млрд руб.). Эти средства призваны сгладить напряженность на денежном рынке в течение налогового периода (16 июня – уплата страховых взносов).

Кроме аукционных сделок банки также прибегли к операциям постоянного действия: привлечение по валютному свопу с ЦБ составило 151 млрд руб. Ставки денежного рынка немного подросли: MosPrime «овернайт» подрос на 2 б.п. до 8,47%; ставка по междилерскому РЕПО – на 5 б.п. до 8,25%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,31 трлн руб.) ухудшилась на 18 млрд руб.

В понедельник, 16 июня, состоится заседание Совета директоров Банка России по вопросам кредитно-денежной политики. Мы убеждены, что регулятор не прибегнет к смягчению монетарной политики в условиях ускорившейся инфляции (7,6% в годовом выражении на конец мая). Нашим базовым сценарием является сохранение ключевой ставки на текущем уровне (7,50%).

Позитивным для ликвидности банковского сектора вчера стало сообщение ЦБ о снижении дисконтов к рыночным и нерыночным активам, принимаемым в обеспечение по кредитам Банка России. Данная инициатива позволяет расширить залоговую базу, а, следовательно, возможности банков для рефинансирования.

На валютном рынке рубль продолжает укрепляться к евро после смягчения монетарной политики ЕЦБ (-14 коп. до 46,52 руб.). Против доллара США российская валюта незначительно ослабла (+3 коп. до 34,37 руб.).

Кривая NDF/CCS поднялась по всей длине в пределах 3 б.п. Участок кривой NDF 3M-12M находился на уровне 8,20-8,30%; ставка кросс-валютного свопа 5Y – 7,68%. Спред между ставками CCS 1Y и 5Y продолжает оставаться на уровне 54 б.п. (минимум в середины марта).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

СИБУР: нейтральные результаты за 1К14 по МСФО, по-прежнему привлекательное сочетание риска и доходности

Новость: СИБУР опубликовал результаты по МСФО за 1К14, которые мы в целом оцениваем как нейтральные: компания показала небольшой рост левериджа на фоне финансирования M&A, в то же время свободный денежный поток заметно вырос благодаря сокращению капитальных расходов.

Нам по-прежнему нравится выпуск SIBUR18, торгующийся с премией около 120 б.п. к кривой Газпрома (GAZPRU18), что на 30 б.п. выше долгосрочного среднего уровня до начала распродаж в российских бумагах в марте.

Комментарий:

Рост выручки за счет энергетического сегмента бизнеса. Выручка за 1К14 выросла на 11% кв/кв и 21% г/г до 80 млрд рублей. Весь рост обеспечил энергетический сегмент бизнеса: доходы от продаж энергоресурсов выросла более чем на 42% г/г на фоне укрепления рубля и роста трейдинговых операций после запуска терминала по перевалке СУГ в порту Усть-Луга в прошлом году. СИБУР существенно увеличил закупки товаров (нафты, СУГ) для перепродажи – соответствующая статья издержек выросла в 10 раз в 1К14 по сравнению с 4К13 (c 2% до 16% выручки).

Нефтехимический сегмент бизнеса показал нейтральную динамику на фоне снижения по синтетическим каучукам (-17% г/г, -5% кв/кв) и роста доходов от продажи полимеров на 48% г/г после запуска завода в Тобольске. В итоге доля энергетического сегмента в общей выручке СИБУРА выросла до 62% (1К13 – 53%).

Рентабельность по EBITDA составила 28,1%, оставшись на уровне 4К14 на фоне хорошего контроля над издержками.

Рост свободного денежного потока благодаря сокращению капитальных расходов. Инвестиционные расходы в 1К14 сократились на 36% г/г (до 14 млрд руб.) на фоне завершения крупных инвестиционных проектов в прошлом году. Ориентир на 2014 г. по капитальным вложениям – порядка 50 млрд руб., что на 20 млрд руб. ниже фактических затрат в прошлом году. Свободный денежный поток составил 3,8 млрд руб., показав более чем 3- кратный рост по сравнению с 4К13.

Отметим, что рост свободного денежного потока мог бы быть еще более значительным, если бы не существенные инвестиции в оборотный капитал (3,1 млрд руб.) – как следствие заметного роста трейдинговых операций и роста производства на Тобольск- Полимере.

Рост левериджа в связи с финансированием M&A. В 1К14 СИБУР привлек порядка 22 млрд руб. нового долга, за счет чего был профинансирован первый транш платежа по покупке 49% СП Юграгазпереработка у Роснефти: оставшийся 1 млрд долл. компания должна выплатить в марте 2015 г. В терминах «Чистый долг/EBITDA», леверидж вырос с 1,2х на начало года до 1,5х.

Новый долг в основном был краткосрочным – на конец 1К14 общий объем обязательств с погашением в течение 12 мес. вырос до 68 млрд руб. (52% от общего объема задолженности). После отчетной даты компания рефинансировала часть краткосрочных обязательств за счет двухлетнего кредита Сбербанка на 27 млрд руб. По комментариям менеджмента, оставшаяся часть текущей задолженности покрывается доступными кредитными линиями в российских и западных банках.

Позитивные ожидания менеджмента на 2014 г. По ожиданиям руководства, EBITDA может вырасти в 2014 г. по сравнению с прошлым годом на фоне ослабления рубля, благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке углеводородов и производных продуктов, а также эффекта от завершения крупных инвестпроектов в прошлом году (Тобольск-Полимер, Усть-Луга).

Планы по строительству мощностей на Дальнем Востоке. В ходе телеконференции менеджмент прокомментировал планы по созданию газохимического комплекса на Дальнем Востоке, интерес к которым вырос на фоне недавнего подписания контракта Газпрома с Китаем. По словам компании, контракт с Газпромом еще не подписан, идут переговоры. Со стороны СИБУРа строительство планируется завершить не ранее 2021 года, возможна постройка мощностей по производству 2,5 млн тонн этилена и в последствии 2,5 млн тонн полимеров, что сопоставимо по масштабам с Запсиб-2 – другим крупным потенциальным проектом Сибура, инвестиционное решение по которому пока не принято. При этом компания возможно будет привлекать партнеров в Дальневосточный проект, что снижает риски значительного роста капзатрат и долговой нагрузки на перспективе ближайших лет.