Мировые рынки

ФРС не станет помогать доллару укрепляться

За прошедшую неделю рынки показали смешанные результаты: в то время как европейские и американские фондовые индексы прибавили, развивающиеся рынки не смогли найти поводов для роста. Заметно укрепился американский доллар (почти на 1 п.п. к широкой корзине валют). Его дальнейшая динамика во многом будет зависеть от результатов заседания ФРС в эту среду, хотя вряд ли они создадут позитивные перспективы для американской валюты. Вероятно, ФРС оставит ставку неизменной и, скорее всего, не пойдет на ужесточение риторики. Неплохое состояние рынка труда и экономической активности в США, равно как и минимальное негативное влияние от Brexit уже во многом учтены рынками, поэтому излишние сигналы об ужесточении политики в ближайшее время нежелательны для ФРС.

Экономика

ЦБ, скорее всего, оставит ставку неизменной в эту пятницу

29 июля ЦБ проведет заседание Совета директоров и примет решение по ставке. Мы считаем, что ЦБ сохранит ключевую ставку неизменной (10,5%), главным образом, из-за неопределенности бюджетной стратегии – до осени детальный бюджетный план на последующие годы не будет известен (в частности, вопрос о размерах индексации пенсий и тарифов остается открытым). Кроме того, регулятор указывал на то, что ускорение месячного роста цен в июне (0,56% м./м. с учетом сезонности против 0,5% м./м. в среднем с начала года) указывает на сохранение некоторых инфляционных рисков. Наконец, мы не исключаем, что ЦБ предпочтет оценить эффект от недавно прошедшей индексации тарифов на другие сегменты (продовольственных и непродовольственных товаров) перед следующим снижением ставки.

Вместе с тем, для смягчения политики на следующем заседании (16 сентября) есть достаточно шансов, если инфляция будет показывать снижение в терминах г./г., соответствуя прогнозам ЦБ. Очевидно, что всплеск в июне был временным (из-за низкой базы прошлого года) и, в отсутствие дополнительных шоков, нивелируется полностью к концу года. Кроме того, эффект от переноса ослабления курса рубля на инфляцию значительно снизился, что делает инфляцию более управляемой и предсказуемой. Заметно и влияние других дезинфляционных факторов: в этом году тарифы проиндексировали в два раза меньше, чем в прошлом, прогнозы по урожаю хорошие, а потребительский спрос и кредитная активность остаются слабыми. Наконец, позитивно то, что Brexit оказал минимальное влияние на локальный валютный и финансовый рынки, а потому, скорее всего, не будет рассматриваться регулятором как фактор риска. Рубль, в свою очередь, демонстрирует стабильность и устойчивость к внешним негативным шокам.

Таким образом, мы считаем, что хотя вероятность снижения ставки 29 июля есть, ЦБ предпочтет сохранить ее неизменной (с учетом вышеперечисленных аргументов), но смягчит риторику пресс-релиза, оставляя возможность для снижения ставки в сентябре (на 50 б.п.). Наш базовый сценарий предполагает уровень ключевой ставки 9,5% к концу года.

Рынок корпоративных облигаций

МОЭСК: 1-й эшелон, несмотря на узкие спреды к ОФЗ, все еще пользуется спросом

В ходе завершившегося на прошлой неделе сбора книги заявок на покупку 4-летних БО-6 МОЭСК (BB-/Ba2/BB+) номиналом 5 млрд руб. финальный ориентир по ставке купона был установлен на уровне 9,65% годовых, что соответствует YTP 9,88% и спреду ~100 б.п. к кривой ОФЗ. Судя по тому, что первоначальный ориентир (в ходе премаркетинга) был заметно выше (9,8-10% годовых), инвесторы проявили повышенный интерес к выпуску. В последнее время с исчерпанием потенциала для ценового роста длинных ОФЗ (их доходности на 20-30 б.п. выше своих недавних локальных минимумов), спрос сместился в корпоративные облигации 1-го эшелона. Однако премии к суверенной кривой на локальном рынке уже опустились ниже уровней рынка российских евробондов, что обусловлено весьма ограниченным предложением бумаг на первичном рынке и избытком рублевой ликвидности (а также необходимостью банками, получившими дополнительный капитал от АСВ, выполнять требования по росту кредитования). На рублевом рынке, по нашему мнению, наиболее интересными бумагами для покупки являются среднесрочные ОФЗ (за счет нормализации формы суверенной кривой).