Пульс рынка

В ожидании первого выступления Дж. Йеллен в качестве главы ФРС. Сегодня она выступит в Палате представителей с полугодовым отчетом о монетарной политике (представление отчета в Сенате намечено на четверг). До своего назначения Дж. Йеллен достаточно осторожно высказывала свое отношение к скорости сворачивания QE3, поэтому участники рынка надеются услышать от новой главы ФРС более четкую позицию в этом вопросе. Возможно, она также прокомментирует, как будет реагировать американский регулятор на неожиданно быстро снижающийся уровень безработицы. Напомним, что этот показатель в январе упал до 6,6%, вплотную приблизившись к 6,5%, границе, пересечение которой ФРС называл обязательным условием для того, чтобы начать повышение ставок. Вполне вероятно, что Дж. Йеллен выскажется и по поводу неожиданного ухудшения ряда макроиндикаторов в январе.

Аукцион 312-П: временная поддержка денежного рынка. Вчера ЦБ провел новый аукцион 312-П на 3 мес. (напомним, теперь будет проходить ежемесячно). Его итоги оказались ожидаемо успешными. Банки выбрали весь предложенный лимит в 200 млрд руб. Причем объем заявок превысил его в полтора раза (289,6 млрд руб.). На фоне избыточного спроса ставка по итогам аукциона сложилась на уровне 5,85% против мин. 5,75%. Такие результаты подтверждают наше предположение о том, что около половины спроса, скорее всего, объяснялась желанием банков пролонгировать недавно погашенные 3-месячные кредиты на эквивалентную сумму. В то же время ситуация на денежном рынке остается нестабильной и должна ухудшиться в конце месяца на фоне оттока средств с налогами (основные - с 20 февраля). Кроме того, ЦБ отменил регулярные аукционы o/n РЕПО. Таким образом, за счет аукциона 312-П банки могли подготовиться к более тяжелым "временам" заранее. Всего в аукционе приняли участие 17 банков (23 на предыдущем). Мы считаем, что большую долю новых кредитов по-прежнему берут самые крупные банки. Тем не менее, постепенно по мере расширения потенциального залога расстановка сил может несколько изменяться, но едва ли кардинально. При этом, даже если по итогам расчетов по аукциону завтра задолженность банков по кредитам под нерыночные активы вырастет на все 200 млрд руб. до 1,466 трлн руб., по нашим оценкам, чистого прироста ликвидности в сравнении с прошлой неделей не произойдет. Во-первых, за вычетом суммы погашения прежних кредитов 312-П (~100 млрд руб. с 4 февраля) чистый объем поступлений составит лишь 100 млрд руб. Более того, как мы и опасались, сегодня ЦБ объявил о сокращении лимитов недельного РЕПО на 120 млрд руб. до 3,18 трлн руб. (средства зачисляются также завтра), что полностью должно "съесть" эффект от аукциона 312-П. Учитывая, что ЦБ урезал лимиты на вдвое большую сумму, чем ожидает поступлений из бюджета с 12-18 февраля (50 млрд руб.), можно говорить о том, что регулятор не настроен досрочно расширять рефинансирование, вынуждая банки замещать РЕПО кредитами 312-П. Отметим, что эффект от технического снижения ставок оказался недолгим, и мы полагаем, что к концу недели ставки МБК должны несколько подрасти.

Alliance Oil (В-/-/В): делистинг ударил по рейтингу от S&P. Агентство понизило рейтинг компании на одну ступень до В-, изменив прогноз по нему на негативный. Основанием для рейтингового действия стал тот факт, что, по данным, полученным от руководства компании, долг, привлеченный для выкупа акций с рынка (кредит ГПБ на 1,2 млрд долл. был выдан на компанию Alford, находящуюся за периметром консолидации Alliance Oil), фактически будет обслуживаться Alliance Oil. При этом какой-либо поддержки со стороны материнской компании S&P не ожидает. Мы не думаем, что кредит будет напрямую формально переведен на уровень Alliance Oil, т.к. это сразу приведет к нарушению ковенанты по евробондам (Чистый долг/EBITDA - 3,5х, на 30 сентября 2013 г. этот показатель составлял 2,9х). Условия и график погашения кредита не раскрываются, однако, мы сомневаемся, что в 2014 г. Alliance Oil сможет обслуживать его без привлечения дополнительного финансирования, что, очевидно, негативно для ее кредитного профиля. Если планы компании не менялись после делистинга, то размер инвестиций, скорее всего, не позволит сгенерировать положительный свободный денежный поток в этом году. Мы полагаем, что ощутимого потока (200 – 250 млн долл.) можно ожидать только начиная со следующего года. При этом все еще не исключено, что Alliance Oil может быть продана другому более крупному игроку на российском рынке. Напомним, что ходили слухи об интересе к активам Alliance Oil со стороны Роснефти и других нефтяных компаний. После выхода новости о понижении рейтинга доходность евробонда VOSTOK 20 выросла на 30 б.п. до YTM 7,75%.