Корпоративные события

ФосАгро (BBB-/Baa3/BB+): сильные результаты в операционном отчете за 2013 г., бумаги компании оценены справедливо

Вчера один из ключевых мировых производителей фосфорсодержащих удобрений ФосАгро опубликовал операционный результаты за 2013 г., которые мы оцениваем как сильные. В течение 2013 г. компании удавалось поддерживать загрузку мощностей на близком к 100% уровне – ФосАгро стремилась ограничить негативное влияние снижения цен на удобрения за счет расширения выпуска и наращивания объема продаж. Так, в 2013 г. компания увеличила производство фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов на 6.5% г/г (до 4 620 тыс. тонн), азотных удобрений – на 19.2% г/г (до 1 309 тыс. тонн). При этом по итогам 2013 г. выпуск апатитового и нефелинового концентратов несколько снизился по сравнению с 2012 г. – на 2.4% г/г (до 7 713 тыс. тонн) и на 6.2% г/г (до 991 тыс. тонн).

В то же время, общие продажи удобрений в 2013 г. увеличились на 11.2% г/г (до 5 936 тыс. тонн), в том числе реализация фосфорсодержащих удобрений выросла на 10.1% г/г (до 4 673 тыс. тонн), азотных удобрений – на 15.3% г/г (до 1 263 тыс. тонн), тогда как отгрузки апатитового концентрата внешним покупателям снизились сразу на 17.5% г/г (до 2 921 тыс. тонн), а поставки нефелинового концентрата сократились на 4.7% г/г (до 992 тыс. тонн). Снижение продаж апатитового концентрата было обусловлено, во-первых, тем, что ФосАгро потеряло крупного потребителя концентрата в лице Акрона (-/B1/B+), который в течение 3К13 вышел на полную самообеспеченность по этому сырью и, в результате, существенно сократил закупки концентрата в 2013 г. Кроме того, объемы закупки апатитового концентрата в прошлому году снизили и предприятия УралХима, который решил воспользоваться сокращением спроса и провести ремонт некоторых мощностей. В свою очередь, ФосАгро увеличила внутреннее потребление концентрата на 10%, однако не смогла в полной мере компенсировать сокращение внешних отгрузок, поскольку из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры во 2П13 не смогло оперативно разместить выпавшие объемы апатита на экспортных рынках.

Дебютный евробонд компании PHORRU’18 с начала года продемонстрировал динамику несколько хуже рынка, показав самое большое расширение спрэда к кривой UST (более 30 бп) в секторе. Текущий спрэд бумаги к UST составляет около 330 бп, что близко к максимумам с начала года (340-350 бп к UST) и соответствует уровню близкому по дюрации выпуску Уралкалия (BBB-/Baa3/BBB-). Текущий спрэд евробонда ФосАгро дает дисконт порядка 50 бп к чуть более короткому евробонду ЕвроХима (BB/-/BB) – это, на наш взгляд, свидетельствует о том, что PHORRU’18 оценен справедливо и не обладает существенным потенциалом роста котировок «выше рынка».

Первичный рынок

Бинбанк, БО-04: размещаемый выпуск интересен с учетом рыночной конъюнктуры

Бинбанк (Caa1/B/-) сегодня открывает книгу заявок на покупку шестилетних облигаций серии БО-04 номинальным объемом 2 млрд руб. Сбор заявок продлится до 12 февраля, а техническое размещение бумаг запланировано на 14 февраля. Индикативная ставка купона находится в диапазоне 12.00-12.50% годовых, что соответствует доходности 12.36-12.89% годовых к оферте при дюрации 1 г.

Текущий финансовый профиль Бинбанка надежно оценить пока не предоставляется возможным, учитывая, что последняя консолидированная финансовая отчетность была предоставлена за 1П13 г. Несмотря на это, с учетом новостного фона по банку и данных за 1П13 г. можно сделать вывод, что 2013 г. для Бинбанка выдался неоднозначным. С одной стороны, банк продемонстрировал неплохие темпы роста кредитного портфеля в 1П13 г. (+33% к началу года), которые превысили средние значения в более чем два раза. При этом в отличие от большинства банков Бинбанку удалось снизить уровень просрочки по кредитам, что не было связано с бурным ростом портфеля. С другой же стороны, бизнес банка по-прежнему характеризовался низким уровнем маржи (NIM колеблется в районе 3.5%), а также слабым уровнем достаточности капитала (Total Capital Adequacy – 11.4%), что в конечном итоге стало основными причинами снижения рейтингов Moody’s с «B2» до уровня «Саа1». Отметим, что другое рейтинговое агентство S&P оставило рейтинги и прогнозы неизменными на уровне «B». В качестве позитивной новости стоит отметить, что в ноябре показатель достаточности капитала был поддержан за счет привлечения 10-летнего субординированного кредита объемом 1 млрд руб., что позитивно отразилось на показатели Н1, который вырос по сравнению с срединой 2013 г. с 11.13% до 11.85%. По данным СМИ, в 2014 году банк планирует продолжить увеличение собственных средств на сумму 5-10 млрд руб.

На текущий момент Бинбанк на рынке облигаций представлен двумя относительно ликвидными выпусками серии БО-02 и БО-03, дюрация которых сосредоточена в районе полугода, а средний спред к ОФЗ составляет порядка 600-620 бп. Маркетируемый ориентир доходности дает спред к кривой ОФЗ на уровне 610-660 бп., что в принципе делает выпуск интересным уже по нижней границе доходности. Отметим также, что на текущий момент эмитент предлагает одно из самых доходных предложений среди банков третьего эшелона на дюрации 1 год. К тому же при размещении коротких выпусков эмитентов третьего эшелона на первый план выходит история недавних погашений по займам, а также их ликвидная позиция. И по этим параметрам Бинбанк выглядит неплохо: он успешно прошел оферту по выпуску серии БО-01 объемом 3 млрд руб., выкупив 41% от общего объема, а подушка ликвидности поддерживается на уровне 13-16 млрд руб., что позволит без затруднений пройти оферты по обращающимся выпускам. Тем не менее, мы не ожидаем высокого рыночного интереса к размещению, в первую очередь, в виду непростой рыночной конъюнктуры.