Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Fitch актуализировал прогнозы рейтингов по ряду регионов


[11.02.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

НЛМК (Ваа3/ВВ+/ВВВ-) планирует снизить долговую нагрузку, в том числе за счет сокращения инвестпрограммы

Группа НЛМК представила стратегию на ближайшие несколько лет: в основном она свелась к сворачиванию до минимума инвестпрограммы, снижению себестоимости и откладыванию новых масштабных проектов (в первую очередь угольных). Высвобожденные средства НЛМК направит на расчеты с кредиторами: в планах снизить соотношение Чистого долга / EBITDA до 1х против текущих 1,87х.

На наш взгляд, держателям облигаций Компании это должно прибавить оптимизма на фоне не самой лучшей конъюнктуры в отрасли.

Комментарий. Группа НЛМК в понедельник представила инвесторам стратегию развития до 2018 года. Ее основная идея - повышение эффективности, в том числе за счет развития собственной железорудной базы, укрепление позиций на ключевых рынках сбыта и увеличение выпуска высокомаржинальной продукции на фоне сдержанной финансовой политики. При этом инвестпрограмма существенно сократится: если до 2013 года Компания ежегодно вкладывала не менее 1 млрд долл. (пик пришелся на 2011 год, когда инвестиции превысили 2 млрд долл.), в то время как сейчас до 2018 года планируется потратить на новые проекты 1,6 млрд долл. В результате, показатель Чистый долг / EBITDA должен, по планам Компании, сократиться до 1х. Однако поподробнее:

Выход на самообеспечение ЖРС

Сейчас НЛМК обеспечен железнорудным сырьем на 80%. Для получения независимости от внешних поставщиков Компания планирует потратить 680 млн долл. или более 80% инвестпрограммы (1,33 млрд долл. из 1,6 млрд долл.) до 2018 года, а именно на расширение мощностей Стойленского ГОКа. В результате объем добычи железной руды вырастет на 40% до 42 млн тонн в год, производство окатышей – почти на 35% до 19,5 млн тонн.

Отметим, что на текущий момент горнодобывающий бизнес стал более прибыльным по сравнению с металлургическим, в результате Группа делает в своей стратегии акцент именно на данный сегмент.

Угольные проекты отложены

Освоение двух месторождений коксующегося угля, Усинского-3 и Жерновского-1, отложено, так как Компании выгоднее закупать уголь на рынке по низким ценам.

Повышение эффективности

Менее 300 млн долл. Компания направит на проекты, связанные в том числе с повышением операционной эффективностью. В итоге за счет инвестпроектов и повышения операционной эффективности НЛМК намерен снизить себестоимость производства слябов на 15% до 279-284 долл. за тонну.

Отметим, что на текущий момент горнодобывающий бизнес стал более прибыльным по сравнению с металлургическим, в результате Группа делает в своей стратегии акцент именно на данный сегмент.

Источники финансирования

CAPEX планируется финансировать за свой счет. В этом НЛМК будут помогать запланированный рост продаж на 9,4% к 2018 году (до 16,3 млн тонн. стальной продукции) по сравнению с 2013 годом, в том числе за счет перераспределения продаж в пользу внутреннего рынка - с 39% до 45%.

Снижение долговой нагрузки

Сэкономленные на снижении инвестпрограммы и себестоимости средства НЛМК направит на расчеты с кредиторами, надеясь снизить соотношение чистого долга к EBITDA до 1,0х к 2018 году (сейчас всего 1,87х). На дивиденды компания, как и прежде, планирует направлять около 30% чистой прибыли.

На наш взгляд, держателям облигаций Компании это должно прибавить оптимизма на фоне не самой лучшей конъюнктуры в отрасли. Мы не ждем в ближайшее время сужения спрэда (100-120 б.п.) облигаций НЛМК к кривой ОФЗ.

S&P понизило рейтинг Alliance Oil с уровня «В» до «В-», прогноз «Негативный»

Понижение рейтингов отражает ожидаемое значительное увеличение долговой нагрузки и потенциально - более агрессивную финансовую политику. Долг в размере 1,2 млрд. долл., привлеченный материнской структурой Alliance Group для финансирования покупки всех находящихся в обращении акций «Альянс Ойл» в декабре 2013 г., фактически будет обязательством «Альянс Ойл». Соответственно, ожидаемое отношение «скорректированный долг / EBITDA» превысит 5x в 2014 г. (3,4x за 12 месяцев, завершившихся 30 сентября 2013 г.). Хотя у Компании есть еще рейтинг от Fitch на уровне «В», то есть теперь на ступень выше, действия S&P, на наш взгляд, окажут давление на еврооблигации Компании.

Комментарий. Служба Standard&Poor's в понедельник снизила долгосрочные кредитные рейтинги Alliance Oil Company по обязательствам в иностранной и национальной валютах с «B» до «B-». Рейтинги Компании находятся на пересмотре (список CreditWatch) с ноября 2013 года, прогноз изначально был «Развивающимся», однако теперь изменен на «Негативный», что свидетельствует о возможности дальнейшего ухудшения оценки кредитоспособности Alliance Oil.

По данным агентства S&P, рейтинги были помещены на пересмотр после того, как «Группа Альянс» Мусы Бажаева, которой принадлежит 45% капитала Alliance Oil Company Ltd., объявила о намерении выкупить все обыкновенные и привилегированные акции компании, находящиеся в обращении, на сумму 1,2 млрд долл. и произвести делистинг с NASDAQ. У агентства были сомнения в будущей стратегии, корпоративного управления, финансовой политики, возможного давления на показатели ликвидности и уровень долга Alliance Oil.

В настоящее время агентство полагает, что задолженность в размере 1,2 млрд долл., привлеченная «Группой Альянс» для финансирования сделки, ляжет на Alliance Oil, что существенно увеличит долговую нагрузку на последнюю и отрицательно скажется на ее показателях.

В результате отдельно мы выделяем риски:

- Один из ключевых моментов, на которые хотелось бы обратить внимание, это прогноз S&P по долговой нагрузке: отношение задолженности к EBITDA Alliance Oil в 2014 году превысит 5х против 3,4х за 12 месяцев, завершившихся 30 сентября 2013 года.

- При этом также стоит обратить внимание, что аналитики агентства ожидают более агрессивной финансовой политики Компании, в частности в отношении инвестиций и выплат акционерам.

- По оценкам S&P, вероятность поддержки Alliance Oil в будущем крайне низка: семья Бажаевых, контролирующая «Группу Альянс», планирует держать нефтяные активы отдельно от других активов, что.

Напомним, у Компании есть еще рейтинг от Fitch на уровне «В», который был подтвержден в августе 2013 года. Однако, судя по всему, он не предусматривал роста долговой нагрузки. По оценкам Fitch, скорректированный валовый левередж будет составлять 3x-4x в 2013-2017 гг. (3,2х на момент подтверждения рейтинга). На наш взгляд, это говорит о потенциале снижения и рейтинга от Fitch.

По нашему мнению, действия S&P окажут давление на еврооблигации Компании. Впрочем, вчера они уже просели в цене на 60-160 б.п., отчасти реализовав потенциал снижения. Однако мы не исключаем продолжения давления на еврооблигации.

Фосагро (Ваа3/ВВВ-/ВВ+) нарастила объем продаж удобрений в 2013 г.

ФосАгро опубликовала производственные результаты за 2013 г. Общий объем производства и продаж удобрений вырос на 9,0% (г/г) и 11,2% (г/г) соответственно. Производственные мощности были загружены практически на 100%. При этом компания резко снизила объемы поставки удобрений в Индию – на 93% до 35 тыс. т. (за год доля в общем объеме продаж снизилась с 9% до 1%), нарастив продажи в Европе, России, СНГ, Азии и Африке. Причиной снижения называются: экономический кризис, девальвация рупии и сокращение госсубсидий на удобрения в Индии. В целом, производственные результаты, показанные ФосАгро в прошлом году, мы расцениваем как сильные, особенно в условиях сложной рыночной конъюнктуры. Мы не ждем заметной реакции в котировках евробонда Fosagro-18 (YTM 4,42%/3,6 г.), который, на наш взгляд, справедливо оценен рынком.

Комментарий. Вчера ФосАгро опубликовала производственные результаты за 2013 г. Общий объем производства и продаж удобрений вырос на 9,0% (г/г) и 11,2% (г/г) соответственно. Производственные мощности были загружены практически на 100%.

Продажи фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов ФосАгро в минувшем году выросли на 10,1% (г/г) при увеличении их выпуска на 6,5% (г/г). Продажи азотных удобрений выросли на 15,3% (г/г), а производство – на 19,3% (г/г).

При этом компания резко снизила объемы поставки удобрений в Индию – на 93% до 35 тыс. т. (за год доля в общем объеме продаж снизилась с 9% до 1%), нарастив продажи в Европе («+72%» (г/г)), России («+33%»), СНГ («+46%») и Азии («+15%»). Причиной снижения поставок в Индию называются: экономический кризис, девальвация рупии и сокращение госсубсидий на удобрения. В результате, цены на удобрения в Индии оказались одни из самых низких, поставки по которым могут выдержать только Китай и Саудовская Аравия за счет более низкого «логистического плеча».

В целом, производственные результаты Фосагро мы оцениваем как сильные, особенно на фоне сложной конъюнктуры на рыках удобрений, в условиях которой многие игроки вынуждены сокращать объемы производства. В свою очередь, Фосагро удается обеспечивать загрузку мощностей на предельном уровне. По данным компании, это стало возможным благодаря гибкой бизнес-модели, которая дает возможность оперативно (в течение двух рабочих смен) адаптировать производство и продажи в соответствии с колебаниями спроса.

Сильные операционные результаты, скорее всего, не окажут умеренное влияние на евробонд Phosagro-18 (YTM 4,39%/3,6 г.), который, на наш взгляд, справедливо оценен рынком.

Fitch актуализировал прогнозы рейтингов по ряду регионов

Вчера Fitch прошелся по прогнозам рейтингов ряда регионов, актуализировав их. В частности были пересмотрены со Стабильного на Негативный прогноз по рейтингу Волгоградской области («ВВ-»), с Позитивного на Стабильный – по Костромской области («В+»), подтвержден рейтинг «В+» Рязанской области с Негативным прогнозом. Причиной действий эксперты главным образом связали с ростом прямого долга, ухудшением больше чем ожидалось операционных показателей на фоне выросших расходов и ограниченных доходах. В целом, реакция рейтинговых агентств на ослабление кредитного качества регионов на фоне возложенных обязательств по майским указам президента, стагнирующих собственных доходах и растущем уровне долга была ожидаема и вряд ли ограничится вышеприведенными именами. Безусловно, действия агентства окажут давление на облигации эмитентов, впрочем, реакция не будет сиюминутной, учитывая низкую ликвидность бумаг.

Комментарий. Вчера агентство Fitch прошлось по рейтингам ряда регионов актуализировав прогнозы по ним. Так, были пересмотрены со Стабильного на Негативный прогноз по рейтингу Волгоградской области ( подтвержден на уровне «ВВ-»), с Позитивного на Стабильный – по Костромской области («В+»), подтвержден рейтинг «В+» Рязанской области с Негативным прогнозом. Также Fitch изменило на Негативный прогноз по рейтингу «ВВ-» Кировской области (у региона нет бондов).

Преимущественно во всех случая, эксперты связали рейтинговые действия с: прогнозируемым ростом уровня прямого риска (прямой долг плюс прочая задолженность по классификации Fitch), ухудшением больше, чем ожидалось, операционных показателей, отрицательным операционным балансом, давлением в плане рефинансирования, зависимостью от доступа на рынки капитала для рефинансирования задолженности с наступающими сроками и пр.

В целом, реакция рейтинговых агентств на ослабление кредитного качества регионов из-за необходимости выполнять майские указы президента от 2012 г. по повышению зарплат бюджетникам при стагнирующих собственных доходах на фоне замедляющейся экономики было ожидаемо. Субъектам РФ ничего не остается как занимать денежные средства для покрытия образовавшихся дефицитов бюджетов, поскольку должной поддержки из федерального центра не последовало. В связи с этим в ближайшие году можно ожидать ослабление кредитного качества регионов, впрочем, наиболее сильные смогут удержать его на достойном уровне, располагая большей гибкостью для управления своими расходами (см. наш аналитический обзор от 17 января 2014 г.: «Субъекты РФ – ухудшения кредитного качества не избежать?»). Скорее всего, в 2014 г. мы еще увидим негативные рейтинговые действия агентств в отношении субъектов РФ.

Безусловно, действия агентства окажут давление на облигации эмитентов, впрочем, реакция не будет сиюминутной, учитывая низкую ликвидность бумаг, в частности, это касается выпусков Рязанской и Костромской областей.

Отметим, что Волгоградская область относится к группе эмитентов, рискующих поменять категорию рейтинга с «ВВ» на «В», что может в большей степени отразиться на котировках облигаций региона. В то же время бюджет Волгоградской области на 2014 г. закладывает снижение общих доходов бюджет («-5%» по плану (г/г)) из-за сокращения поступления собственных доходов («-7%» соответственно), но при этом дефицит бюджета ожидается более низкий, чем в 2013 г. (10 млрд руб. против 16 млрд руб.). Тем не менее, максимальный рост долга закладывается на 20% до 39 млрд руб., при этом соотношение Госдолг/Соб доходы может вырасти не столь критично – с 68% (по итогам 10 мес. 2013 г.) до 69-70% в 2014 г., что может поддержать текущий уровень рейтинга с Негативным прогнозом. Тем не менее, многочисленные выпуски облигаций Волгоградской области на новостях от Fitch вполне могут потерять в цене и, возможен рост доходности бумаг на 20-40 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: