Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки сохранят бодрость благодаря ожиданиям выступления главы ФРС.

Спустя десять дней после своего назначения Джаннет Йеллен будет готова представить полугодовой доклад по монетарной политике и состоянию экономики, а также ответить на вопросы законодателей. Сам доклад станет доступен для СМИ в 17:30 МСК, а слушание в комитете по финансовым услугам нижней палаты начнется в 19:00. Революционного в ее выступлении ждать не приходится, однако некоторые участники рынка не исключают, что глава ФРС может дать более детализированный комментарий, когда и при каких обстоятельствах монетарные власти могут пойти на повышение ставок. В любом случае, за неделю до публикации протоколов к последнему заседанию ФРС речь г-жи Йеллен даст хорошую пищу для размышлений и потенциально может нарушить спокойствие на рынках.

Во вторник утром наблюдается умеренное повышение тяги к риску. Валюты развивающихся стран укрепляются по отношению к американскому доллару, слабеет он и к ведущим валютам: DXY 80,55; EUR/USD 1,3667. Фьючерс на S&P 500 растет на 0,32%. Спот-рынок в понедельник смог выбраться на положительную территорию: S&P 500 +0,16%. На долговом рынке США продолжается штиль: UST- 10 2,67% (-1 б. п.). Из общего ряда выбиваются цены на золото (1 283 $/oz.). На нефтяном рынке происходит сокращение спрэда WTI-Brent (108,65 $/барр. и 100,10 $/барр. соответственно).

Накануне торговая активность была невысокой. Инвесторы не придали большого значения худшим, чем ожидалось, данным по объему промпроизводства во Франции и Италии, а также сигналам Народного Банка Китая о закреплении ставок денежного рынка выше прежнего диапазона как меры против чрезмерного кредитования. Поддержку оказывали данные по рынку труда, которые были восприняты как барьер для продолжения tapering в марте. Мы эту точку зрения не разделяем. В Wall Street Journal также посчитали, что слабые NPF не изменят курс ФРС.

Российская экономика

Ставки денежного рынка продемонстрировали смешанные колебания. Если на рынке междилерского РЕПО снижение однодневной ставки по облигациям продолжилось и составило 18 б. п. (5,70%), то на рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n оказалась не в состоянии продолжить серию понижений. Значение составило 5,65%, что на 25 б. п. выше показателя пятницы.

Конъюнктура денежного рынка остается благоприятной благодаря паузе между налоговыми периодами. Банки выполнили обязательства по усреднению резервов и не испытывают серьезной потребности в ликвидности. Операции «тонкой настройки» ЦБ России остаются незадействованными. В понедельник регулятор провел кредитный аукцион под нерыночные активы по плавающей процентной ставке, на котором разместил 200 млрд руб. на 3 месяца. Спрос составил 289,6 млрд руб., ставка отсечения – 5,85%. Сегодня ЦБ проведет недельный аукцион РЕПО (на прошлой неделе кредитные организации заимствовали 2,3 трлн руб.). Также сегодня состоится депозитный аукцион Федерального казначейства, где будет размещено 55 млрд руб. на 14 дней. Завтра, когда средства поступят в систему, банкам предстоит погасить ранее привлеченные 75 млрд руб. До конца недели на денежном рынке следует ожидать постепенного повышения процентных ставок. Налоговый период стартует в следующий понедельник, когда наступит срок уплаты акцизов и страховых взносов.

На валютном рынке после выходных продолжилось умеренное ослабление позиций национальной валюты. Резкое улучшение ситуации на рынке энергоносителей было проигнорировано, рубль остался в русле глобальных тенденций, которые характеризовались некоторым усилением доллара против большинства валют развивающихся стран на фоне понижения суверенного рейтинга Украины и ухудшения прогноза по рейтингу Турции. В течение дня курс бивалютной корзины ощутил сопротивление на уровне в 40,55 руб., куда мог сместиться рубеж удвоения ЦБ интервенций в результате очередного смещения на 5 коп вверх коридора допустимых значений (новые значения могут составлять 34,5-41,5 руб.). По итогам первого дня недели стоимость бивалютной корзины выросла на 4 коп до 40,45 руб.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации начали неделю боковой динамикой, отражая нейтральный ход торгов на рынке US Treasuries в отсутствие значимых драйверов к движению котировок в ту или иную сторону.

Доходность выпуска RUSSIA-23 по итогам торгов понедельника не изменилась, составив 4,59%, доходность евробонда RUSSIA-43 выросла на 1 б. п. до 5,77% годовых. Доходность UST-10 в понедельник сократилась на 1 б. п. до уровня 2,66%.

В ходе торгов вторника на динамику долговых рынков может оказать влияние выступление новой главы ФРС Дженет Йеллен (19:00 МСК). В среду на ход торгов повлияет статистка по розничным продажам в США.

Мы ожидаем сохранения тенденции к сужению спредов российских еврооблигаций с US Treasuries по итогам текущей недели после того, как на прошлой неделе спреды между 10-летними и 30-летними бумагами сузились на 20- 25 б. п.

Комментарии по эмитентам

Компания НЛМК в понедельник представила стратегию развития до 2018 года. В планах компании – повысить эффективность производства и сократить долговую нагрузку. За четыре года реализации программы в НЛМК намерены снизить долговую нагрузку до уровня 1,0х Чистый долг/EBITDA, стать независимой от внешних поставщиков железорудного сырья и увеличить выпуск высокомаржинальной продукции. Капитальные затраты, объем которых за 2014-2017 годы должен составить $1,6 млрд, необходимые для претворения планов в жизнь, компания намерена осуществлять за счет собственных средств.

Мы оцениваем представленную стратегию как позитивную для перспектив кредитного профиля эмитента. По данным на конец 3К13, долговая нагрузка НЛМК составляла 1,9х Чистый долг/EBITDA, при этом она не опускалась ниже уровня 1,8х с 2К12. Таким образом, за четыре следующих года эмитент намерен сократить долговую нагрузку почти вдвое относительно тех уровней, на которых она находится уже полтора года. Сокращение CAPEX до среднего уровня в $400 млн в год ($1,6 млрд в сумме за 4 года) и вовсе означает уменьшение капзатрат в 4 раза относительно тех уровней, которые наблюдались на протяжении 2008-2012 годов (тогда НЛМК в среднем инвестировал по $1,6 млрд в год).

На текущий момент компания имеет рейтинг инвестиционного уровня от двух агентств – Moody’s (Baa3/стаб.) и Fitch (BBB-/нег.). При этом рейтинг от S&P на текущий момент находится на уровне BB+ со «стабильным» прогнозом. Мы думаем, что представленная компанией стратегия, в случае достижения НЛМК первых успехов на пути к конечной цели, могла бы найти отражение в повышении прогноза по рейтингу от агентства Fitch до «стабильного» уровня. Прогноз по рейтингу от агентства S&P, на наш взгляд, также мог бы быть в этом случае повышен до «позитивного».

На фоне возможности этих событий еврооблигации НЛМК становятся, по нашему мнению, привлекательными с точки зрения среднесрочных перспектив роста стоимости. В частности, мы ожидаем постепенного исчезновения премии выпуска NLMKRU-18 (YTM – 4,57%, Z-спред – 340 б. п.) к евробонду «Норникеля» GMKNRM-18 (YTM – 4,40%, Z-спред – 315 б. п.). В терминах Z-спредов премия составляет на текущий момент порядка 25 б. п. В случае подъема прогнозов по рейтингам НЛМК, в пользу исчезновения премии будут говорить схожие рейтинги двух компаний, а также тот факт, что в среднесрочном периоде долговая нагрузка НЛМК будет стремиться к уровню «Норникеля» (1,1х на 1П13).

Агентство Standard & Poor's в понедельник на одну ступень понизило долгосрочные кредитные рейтинги компании Alliance Oil Company по обязательствам в иностранной и национальной валютах до отметки «B-» с уровня «B». Также агентство ухудшило прогноз по рейтингам компании до «негативного» с развивающегося, что, согласно комментарию агентства, свидетельствует о возможности дальнейшего ухудшения оценки кредитоспособности Alliance Oil.

S&P поместило рейтинги на пересмотр в связи с ожидаемым ростом долговой нагрузки компании до уровня 5,0х Чистый долг/EBITDA в 2014 году (с отметки 3,4х на конец 3К13) на фоне привлечения средств на выкуп акций в размере $1,2 млрд. В S&P отметили также, что семья Бажаевых, контролирующая "Группу Альянс", планирует держать нефтяные активы отдельно от других активов, что не позволяет говорить о какой-либо вероятности поддержки Alliance Oil в будущем.

Новость о снижении рейтинга и ухудшении прогноза по нему мы оцениваем как негативную с точки зрения влияния на котировки обращающихся еврооблигаций компании. На текущий момент у Alliance Oil в обращении находятся два выпуска еврооблигаций – VOSTOK-15 (YTM – 5,26%, Z-спред – 495 б. п.) и VOSTOK-20 (YTM – 7,70%, Z-спред – 581 б. п.). Доходность выпуска VOSTOK-20 прибавила в понедельник на 35 б. п., а доходность евробонда VOSTOK-15 – увеличилась на 90 б. п. В связи с негативным прогнозом по рейтингам компании мы не рекомендуем удержание евробондов компании в портфеле.