Пульс рынка

QE3 вновь за горизонтом, рынки смотрят вниз. Объем продаж новостроек в США в июле вырос на 3,6% (и составил 372 тыс. за 12 месяцев), достигнув максимального значения за последние 2 года. Рост продаж сопровождался повышением цен (индекс цен на недвижимость FHFA вырос в июле на 0,7% м./м.), свидетельствуя о некотором сокращении предложения. С другой стороны, несмотря на низкие ставки по ипотеке (3,5% годовых, минимальный уровень за последние 4 года), улучшение ситуации на рынке недвижимости нельзя назвать устойчивым: в июне продажи новостроек сократились на 8,4%. Остальная порция макростатистики (число первичных обращений за пособиями по безработице, значение индекса деловой активности в сфере производства) вышла не настолько лучше ожиданий, чтобы свидетельствовать об ускорении восстановления экономики. "Бычьи" настроения, порожденные публикацией стенограммы FOMC, охладило заявление главы ФРБ Сент-Луиса (который, кстати говоря, был инициатором QE2) о том, что информация в стенограмме уже устарела, поскольку появились новые более сильные данные. В результате индексы акций вновь ушли в красную зону, рынок UST остался на ранее достигнутых уровнях.

На первый план вновь выходит греческий вопрос. Судя по сообщениям в СМИ, у Греции остался последний шанс для проведения структурных реформ и приватизации (в частности, продажи государственных земель). По-видимому, тройка не готова предоставлять отсрочку Греции для проведения бюджетных реформ, что угрожает стране дефолтом и, как следствие, повышает риск неуправляемого развала еврозоны уже в октябре этого года.

ЦБ РФ готов поддержать рубль в кризисной ситуации. По информации Интерфакса со ссылкой на письмо А. Улюкаева, ЦБ РФ будет ограничивать чрезмерные колебания валютного курса при реализации кризисного сценария, который в жестком варианте предполагает углубление рецессии еврозоны в 2013 г. (с падением ВВП на 2,8%) и повышение риска дефолта некоторых европейских стран и банков. По мнению ЦБ, сдерживание излишней волатильности на валютном рынке позволит адаптации экономических агентов к работе в новых условиях. В кризис 2008-2009 гг. обратной стороной политики противодействия резкому обесценению рубля стало то, что ЦБ ежедневно тратил миллиарды долларов из международных резервов. Принципиальным отличием текущей ситуации служит переход ЦБ от жесткого управления курсом к модифицированному режиму плавающего курса. О том, что регулятор сохраняет приверженность ослаблению контроля над курсом, свидетельствуют слова о направленности текущей антикризисной политики, в первую очередь, на "сдерживание роста цен". Мы считаем, что благодаря более гибкому курсу теперь снизился риск формирования спекулятивных ожиданий и возникновения самоподдерживающегося ослабления рубля. Недавнее расширение валютного коридора до 7 рублей, сместившее его верхнюю границу до 38,65 руб. (ожидаются и последующие расширения), а также сокращение интервенций на его границе, направлены, на наш взгляд, на ограничение эффекта ступенчатого ослабления рубля. В случае развития кризисного сценария поддержка рублю оказана будет, однако, в меньших размерах, чем в 2008-2009 гг. (в декабре 2008 г. - 74 млрд долл., в январе 2009 г. - 43 млрд долл.), при прочих равных условиях.

На евробонды РСХБ нашелся высокий спрос. РСХБ доразместил выпуск RSHB 17 (со ставкой купона 5,298% годовых) на 450 млн долл. по цене 105% (дисконт к рынку составил 30-50 б.п.). Изначально планировалось продать бумаги на сумму 150 млн долл. по цене 104,5% от номинала. В отличие от других крупных госбанков РСХБ не так часто выходит на первичный рынок валютных евробондов. Повышенная активность госбанков на рынке еврооблигаций, наблюдающаяся с начала лета, привела к появлению некоторых диспропорций. В частности, произошло расширение спреда Сбербанка к ВЭБу (теперь бонды ВЭБа находятся на 10-20 б.п. ниже кривой Сбербанка, тогда как ранее они котировались почти на одном уровне). Кроме того, РСХБ теперь котируется с меньшей премией к бондам Сбербанка: спред RSHB17 (@6,3%) - SBER17 (@5,4%) составляет всего 15 б.п. (еще в начале лета - 30 б.п.). Устранение этих диспропорций может произойти лишь после снижения активности госбанков (прежде всего Сбербанка) на "первичке", на что пока рассчитывать не приходится (см. наш комментарий от 24 июля 2012 г.).

Магнит: по-прежнему на высоте

Магнит (S&P: BB-) опубликовал полную финансовую отчетность за 1П 2012 г. по МСФО, которая в целом соответствует представленным ранее ключевым данным управленческой отчетности (см. наш обзор от 25 июля 2012 г.). Новой информацией стали данные по долговой нагрузке и динамике денежных потоков компании.

Операционный денежный поток в 1П 2012 г. до изменений в оборотном капитале составил 675,8 млн долл. при сопоставимом объеме капвложений (675,6 млн долл.). Инвестиции в оборотный капитал в объеме 119 млн долл. (в основном - уменьшение кредиторской задолженности), а также погашение долга и выплата дивидендов привели к сокращению накопленных денежных средств на 406 млн долл. до 128 млн долл. за 1П 2012 г.

Отметим, что снижение кредиторской задолженности из-за уменьшения отсрочки платежа позволило Магниту улучшить условия закупок и значительно повысить валовую рентабельность - 25,6% за 1П 2012 г. (+3 п.п. г./г.).

В результате частичного погашения долга, а также ослабления рубля (весь долг компании номинирован в рублях) совокупный долг снизился на 7% до 1,5 млрд долл. Однако из-за расходования накопленной ликвидности, чистый долг, напротив, увеличился с 1,1 до 1,4 млрд долл., но его отношение к LTM EBITDA продолжило снижаться (с 1,15х до 1,1х) за счет роста прибыли. Напомним, что, по прогнозам Магнита, это отношение увеличится до 1,5х-1,7х на конец года, а комфортное значение оценивается компанией в пределах 2,0х.

В ходе телеконференции менеджментом был подтвержден прогноз по капвложениям на 2013 г. (около 1,8 млрд долл.), при этом капвложения на 2012 г. пока оцениваются, скорее, на уровне 1,5 млрд долл. (ранее 1,4-1,7 млрд долл.). Также было заявлено, что планы на 2012 г. по открытию новых магазинов выполняются.

Наиболее важным, на наш взгляд, стало заявление об улучшении LFL-трафика в июле-августе относительно 2 кв. 2012 г. (с выходом в область положительных значений с июля), что, по оценкам менеджмента, стало результатом более агрессивной ценовой политики с апреля-мая этого года.

Также менеджментом были уточнены некоторые моменты по проекту строительства теплиц: во-первых, совокупные инвестиции в объеме 350 млн евро запланированы на 3-4 года, во-вторых, из них 150-170 млн евро уже инвестированы, в бюджет 2013 г. заложено 50 млн евро. Таким образом, реализация данного проекта не угрожает кредитному качеству компании.

Обращающиеся выпуски эмитента имеют низкую торговую ликвидность.