Магнит (ВВ-/-/-)

Отличия от предварительных данных минимальные, долговая нагрузка снижается

Опубликована полная отчетность за 1 п/г 2012 г. по МСФО

Впечатляющий рост рентабельности. Вчера Магнит опубликовал полную отчетность за 1 п/г 2012 г. по МСФО. Учитывая, что компания уже раскрыла отдельные показатели отчета о прибылях и убытках, высокие результаты 1 п/г не стали неожиданностью. Так, выручка поднялась на 23,9% (здесь и далее – год к году) до 6,8 млрд долл. благодаря расширению торговых площадей на 31,4% и увеличению сопоставимых продаж на 3,5% на фоне роста среднего чека на 4,5%. EBITDA подскочила на 87% до 671 млн долл., а чистая прибыль взлетела на 142% до 340 млн долл. Рентабельность по EBITDA повысилась на 3,3 п.п. до впечатляющих 9,9% (10,1% во 2 кв. 2012 г.) вследствие роста валовой рентабельности, а также уменьшения общих и административных расходов в процентном отношении к выручке на фоне снижения ставки страховых платежей и умеренного роста расходов на оплату услуг ЖКХ (в 1 п/г тарифы не индексировались).

Повышение прогнозов на 2012 г. После очень успешных 1 кв. и 2 кв. компания повысила прогноз роста рублевой выручки в 2012 г. с 25–30% до 30% и обновила прогноз рентабельности по EBITDA, который теперь составляет 8,5–9,0%. Мы также скорректировали наши прогнозы и ожидаем роста выручки по итогам года на 35% при рентабельности по EBITDA на уровне 8,9% (предыдущий прогноз – 8,1%). Чистая прибыль Магнита, по нашей оценке, в 2012 г. увеличится на 52%.

Капитальные затраты финансируются за счет собственных средств. Денежный поток от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале во 2 п/г 2012 г. составил 675,8 млн долл., что практически полностью соответствует объему капитальных затрат компании в указанный период (675,6 млн долл.). Таким образом, Магниту удалось немного сократить объем долга за счет находившихся у него на балансе денежных средств, в результате чего показатель Долг/EBITDA снизился с 1,7 до 1,2, а коэффициент Чистый долг/ EBITDA – с 1,2 до 1,1. Согласно нашим расчетам, во 2 п/г компания получит сопоставимую с 1 п/г EBITDA (хотя в предыдущие годы показатель июля–декабря был в среднем на 50% выше, чем в 1 п/г) ввиду ожидающегося нами ускорения роста расходов во второй половине года. Соответственно, при запланированной на 2 п/г инвестпрограмме в объеме порядка 800–1 000 млн долл. Магниту придется незначительно увеличить долг, однако за счет повышения рентабельности относительно 2 п/г 2011 г. долговая нагрузка, как мы полагаем, сохранится приблизительно на текущем уровне. В 2013 г. компания планирует направить на капзатраты 1,8 млрд долл., что при сохранении заданных тепмов роста выручки и EBITDA позволит Магниту сохранить текущий умеренный уровень левереджа.

Спекулятивный потенциал в облигациях Магнита отсутствует в связи с их низкой ликвидностью. Облигации Магнита неликвидны, что, по нашему мнению, и является причиной их довольно широкого спреда к кривой ОФЗ – порядка 190 б.п. Для сравнения, спреды к кривой ОФЗ бумаг эмитентов второго эшелона с сопоставимыми (Газпром нефть) или более слабыми кредитными метриками (АЛРОСА, МТС), но принадлежащих к менее рискованным, с точки зрения инвесторов, секторам, составляют порядка 130–150 б.п. По нашему мнению, если бы выпуски Магнита обладали более высокой ликвидностью, дополнительный потенциал сужения их спреда к ОФЗ составлял бы 20–30 б.п.