Рынки "отходят" от санкций. Новая порция слабых макроданных по еврозоне (в частности, агрегированный показатель ВВП во 2 кв. 2014 г. не изменился по сравнению с 1 кв., а ВВП Германии снизился на 0,2% кв./кв.), привела к очередной волне оптимизма на рынках, связанной с ожиданиями продолжения монетарного стимулирования экономики. Важным событием стало снижение доходности 10-летних гособлигаций Германии ниже 1%, что достаточно явно свидетельствует о вере инвесторов в слабый рост и, как следствие, продолжение мягкой денежной политики. По итогам вчерашнего заседания комитета ЕС по продовольствию и здоровью животных комиссар по с/х Д. Чолош заявил, что на следующей неделе будет готов предложить новые меры поддержки европейским фермерам, пострадавшим от санкций РФ. При этом премьер-министр Словакии Р. Фико назвал санкции ЕС против России «бессмысленными», отметив, что от взаимных санкций не выигрывает ни ЕС, ни Россия, ни Украина, и предупредил, что зимой могут начаться проблемы с поставками газа. Выступление В. Путина перед депутатами Госдумы в Крыму прошло без резких заявлений. Представитель Администрации Президента Украины заявил о возможной поездке П. Порошенко в Минск на переговоры с лидерами стран Таможенного Союза. Этот новостной фон поддержал российские фондовые индексы и помог рублю закрепиться ниже 41,5 руб. к корзине, доходности ОФЗ снизились за день на 10-15 б.п. За неделю «индекс страха» VIX продемонстрировал снижение с 17,2 до 12,4 пунктов, что также свидетельствует о снижении неопределенности инвесторов, вызванной, в первую очередь, геополитическими событиями последних недель.

Бюджет идет по плану. Федеральный бюджет в июле 2014 г. был исполнен с небольшим дефицитом (43 млрд руб.), но общий профицит с начала года остается внушительным (675,4 млрд руб., что в >2 раза выше, чем за 7М 2013 г.). Основная часть профицита пришлась на май-июнь, что было связано не столько с госдоходами (они слабо варьируются м./м.), сколько с существенным временным ослаблением расходов в этот период (780-995 млрд руб. в месяц против 1,1-1,2 трлн руб.). Рост нефтегазовых доходов, которые в начале года увеличивались опережающими темпами (в т.ч. из-за девальвации), в последние месяцы замедлился, но даже сейчас его темпы (+13,8% г./г.) соответствуют ориентирам, заложенным в новой версии бюджетного плана (будет рассматриваться осенью). Гораздо хуже дела обстоят с собираемостью ненефтегазовых доходов. Напомним, что ввиду более сильного замедления роста экономики Минфин уже пересмотрел свои ожидания: по его оценкам, по этой статье бюджет в 2014 г. может недосчитаться 284 млрд руб. (что видится нам реалистичным). Однако, несмотря на падение ненефтегазовых доходов в июле (-2,3% г./г.), в целом с начала года они растут быстрее, чем заложено в новой проектировке закона о бюджете (6,7% г./г.). В результате такая динамика доходов оставляет надежду на то, что дополнительные нефтегазовые доходы от падения рубля и высоких цен на нефть (952 млрд руб.) смогут компенсировать недостающие ненефтегазовые поступления, и бюджет может быть исполнен с небольшим профицитом в 2014 г. Это создает возможность для пополнения Резервного фонда и говорит о наличии умеренной потребности в заимствованиях.

X5 Retail Group (В+/В2/-) удивила сильной рентабельностью. Вчера компания опубликовала финансовые результаты за 2 кв. 2014 г. по МСФО. Ранее уже были известны данные по розничным продажам за этот период, которые оказались сильными (рост выручки на 16,6% г./г. и на 15,3% г./г. за 6М 2014 г. при текущем годовом прогнозе компании +10-12% г./г.). Х5 заявляла об активных маркетинговых усилиях для стимулирования продаж, что давало основания ожидать, что валовая маржа останется под давлением, но компании удалось восстановить ее до 24,5% (+0,8 п.п. г./г. и +0,5 п.п. кв./кв.). Среди причин Х5 называет улучшения в логистике, оптимизация транспортных расходов, снижение убытков от потерь запасов, а также выплаты бонусов поставщиками. При этом общие, коммерческие и административные расходы остались под контролем (20,8% от выручки), несмотря на начисление налогового резерва по НДС (+0,45% от выручки). В результате маржа по EBITDA повысилась до 7,3% во 2 кв. и составила 7,1% по итогам 1П (текущий годовой прогноз Х5 - 6,8-7,2%). Чистый долг/EBITDA на конец июня снизился до 2,5х (2,7х на конец 2013 г.). Доля долгосрочного долга повысилась до 81%, при этом эффективная процентная ставка выросла до 9,3%. В ходе телеконференции менеджмент сообщил, что сохраняет текущие годовые прогнозы по выручке и марже по EBITDA из-за нестабильной макроэкономической конъюнктуры, а также усиления внимания государства к сектору (мониторинг цен на продукты питания, инициированный на прошлой неделе после ввода РФ запрета на импорт). Х5 оценивает, что попадающий под запрет ассортимент товаров составляет ~8% от выручки, при этом компания активно взаимодействует с поставщиками с целью поиска заменителей. Менеджмент намерен представить обновленную информацию, в т.ч. по стратегии развития, в ходе ежегодной встречи с аналитиками и инвесторами 29-30 октября.