Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Бюджетная арифметика вселяет надежды


[18.09.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Минфин уходит в длину. Сегодня состоятся аукционы по размещению новых 10-летних ОФЗ 26215 и 15-летних ОФЗ 26212 по 10 и 20 млрд руб., соответственно. Объявление довольно щедрых ориентиров (YTM 7,45-7,50% и YTM 7,77-7,82%) стало катализатором фиксации прибыли, полученной за последнюю неделю (в частности, ОФЗ 26207 подорожали почти на 2 п.п.). Такая динамика согласуется с нашими ожиданиями. Наклон кривой ОФЗ в целом не выглядит завышенным (спред 26211-25081 сейчас вблизи 6-месячного среднего значения), что, по нашему мнению, свидетельствует о невысокой спекулятивной привлекательности длинных ОФЗ. Тем не менее, наличие премии (4-9 б.п. по ОФЗ 26215 к близким по дюрации ОФЗ 26211 и 2-3 б.п. по ОФЗ 26212) позволит сформировать спрос для размещения бумаг нового выпуска в полном объеме и большей части ОФЗ 26212. Для рынка ОФЗ наибольшее значение из вчерашних заявлений Т. Нестеренко (подробнее см. в сегодняшней теме) имеет тезис о том, что, согласно поправкам, в 2013 г. федеральный бюджет может быть бездефицитным. По нашим оценкам, дополнительных нефтегазовых доходов (от цены на нефть свыше расчетной в 93 долл./барр.) действительно может быть достаточно для покрытия недопоступления ненефтегазовых доходов, компенсации выпадающих доходов от приватизации. Как следствие, острой потребности в размещении ОФЗ в полном объеме, судя по всему, удастся избежать.

Кокс (B-/B2/-) планирует выход на рынок стали. Крупнейший независимый производитель и экспортер чугуна и товарного кокса в РФ начинает 3-летний проект строительства сталеплавильной мощности и прокатного стана на ОАО "Тулачермет" (первоначальная мощность - 1 млн тонн заготовок в год). Стоимость такого проекта "с нуля", по нашим оценкам, может составлять до 700 млн долл., но т.к. строительство будет вестись на базе существующего производства чугуна, эта цифра может быть и меньше - до 500 млн долл., или 5,5 млрд руб. в год. Оценить затраты достаточно сложно, компания не раскрывает объем инвестиций в проект. Учитывая результаты деятельности Кокса за 1П 2013 г. (EBITDA - 2,6 млрд руб., операционный денежный поток - 3 млрд руб.), по-прежнему неблагоприятную конъюнктуру на ключевых для компании рынках, а также необходимость финансирования строительства шахты им. Тихова, новый проект, скорее всего, повлечет увеличение размера долга и долговой нагрузки, которая и так находится на очень высоком уровне (6,1х Чистый долг/EBITDA на конец 1П 2013 г.). Более того, после ввода новых мощностей Северстали, НЛМК и Мечела, в РФ, возможно, будет наблюдаться перепроизводство сортового проката, а конкурировать с лидерами (НЛМК и Северсталь) будет весьма сложно.

Бюджетная арифметика вселяет надежды

Вчера министр и замминистра финансов сделали ряд очень важных заявлений относительно поправок в бюджет 2013 г. и проекта 2014-2016 гг., готовящихся для внесения на следующей неделе в правительство. Неожиданно позитивным поворотом событий стало озвученное Минфином окончательное решение не просто не увеличивать расходы в 2014-2016 гг., а даже их значительно сократить (предварительно на ~5%). Отдельно отметим, что такой сценарий трудно было предсказать в свете масштабного "навеса" социальных расходов в рамках исполнения президентских указов, которые рассматриваются к внесению в новый бюджет.

По сути, пожертвовав отдельными социально-значимыми расходами, которые могли привести к тратам из Резервного фонда, Минфин сделал выбор в пользу "безопасности" бюджета и максимально возможного сохранения фондов ценой достаточно жесткой экономии. Компромисс был найден в:

- возможном отказе от индексации зарплат госслужащим и военным (экономия 31/125/127 млрд руб. в 2014-2016 гг., соответственно) и с 2016 г. от новых выплат материнского капитала;

- переносе за пределы 2016 г. расходов на госпрограмму вооружений (временно высвобождаются 300 млрд руб.);

- изменении схемы выбора накопительной пенсии с 4-2% на 6-0% (даст 102/116/133 млрд руб. в 2014-2016 гг., соответственно).

Однако не стоит забывать, что проводимая в последние годы индексация зарплат оказывает сильный позитивный эффект на экономику в части стимулирования потребления. Отказ от нее, соответственно, создает определенные предпосылки для снижения потребительской активности. С другой стороны, такое решение обосновано с точки зрения ограничения роли потребления в пользу усиления инвестиционных стимулов (смещение в сторону индексаций в какой-то степени "поощряло" потребительскую модель роста). Тем не менее, отдача от заявленных инфраструктурных проектов (вложение части ФНБ) не до конца очевидна и растянута во времени, в то время как индексация зарплат дала бы заведомо существенный позитивный эффект на экономику в краткосрочной перспективе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: