Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Банки отказались от подушки ликвидности, или почему растет овернайт


[16.09.2009]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Банки отказались от подушки ликвидности, или почему растет овернайт

В последние несколько дней динамика краткосрочных ставок денежного рынка стала в значительной степени отличаться от ситуации мая-июля 2009 года. В прошлые месяцы ставка овернайт большую часть времени находилась около депозитных ставок ЦБ, однако с середины августа стоимость краткосрочных заимствований повысилась до уровня ставок РЕПО Банка России. Мы связываем подобную динамику с изменением поведения коммерческих банков, которые все активнее избавляются от краткосрочной ликвидности, возвращая кредиты Центральному банку.

Банки начали сокращать свою задолженность перед ЦБ еще в начале апреля на фоне улучшения ситуации с рублевой ликвидностью. Изменение в динамике валютного рынка (Банк России начал снова покупать, а не продавать валюту), а также значительное превышение расходов бюджета над доходами привели к существенному притоку краткосрочной ликвидности в банковскую систему. Однако до последнего времени банки направляли на выплату долгов перед ЦБ лишь часть этих средств, формируя из оставшихся денег подушку краткосрочной ликвидности (на графике первый кругом слева отмечена характерная ситуация погашения кредитов перед ЦБ без значительного повышения ставок денежного рынка).

Таким образом, начиная с мая, депозиты коммерческих банков на счетах ЦБ всегда находились на достаточно высоком уровне (более 200 млрд. руб.), а краткосрочные ставки денежного рынка были предельно низкими. Безусловно, ситуация, когда банки одновременно являются и должниками ЦБ, и держателями значительного объема депозитов в центральном банке, является ненормальной и связана, как и в США и Европе, с последствиями финансового кризиса и порожденной им неопределенностью. В России эта избыточная краткосрочная ликвидность в банковской системе с середины августа фактически перестала существовать.

В прошлом месяце депозиты банков в ЦБ впервые с начала мая опустились ниже 200 млрд. руб. – уровня, после которого, по нашим оценкам, происходит значительное повышение ставок. Случилось это не в результате каких-то внешних причин (таких как налоги), а по воле самих банков, которые использовали подушку ликвидности для погашения кредитов Банка России (на графике второй круг слева). При этом сокращение задолженности перед ЦБ не было вынужденным, банки могли без проблем взять новые кредиты у ЦБ или депозиты у Минфина. Никакого ужесточения политики регуляторов в этой области не было.

В результате, в середине августа произошло повышение краткосрочных ставок, ситуация усугубилась в 20-ых числах августа, когда начали выплачиваться основные налоги в бюджет. По нашим оценкам, в самом конце августа были значительные бюджетные расходы, и банковская ликвидность выросла на 200 млрд. руб., в связи с чем ситуация на денежном рынке успокоилась. Однако в начале сентября банки направили эту избыточную ликвидность на выплату долгов перед Банком России, и краткосрочные ставки опять поднялись до уровня ставок РЕПО с ЦБ (третий круг).

Подобное повторение ситуации заставляет предположить, что такая логика событий будет иметь место и впредь, пока банки не отдадут большую часть кредитов ЦБ и депозитов Минфина (сейчас это около 1.1 трлн. руб.). Вся ликвидность, предоставляемая бюджетом, через несколько дней будет возвращаться в Банк России. По нашим оценкам, объема бюджетных вливаний в сентябре и октябре будет недостаточно для погашения всей задолженности банков перед ЦБ. Поэтому можно предположить, что в эти два месяца краткосрочные ставки денежного рынка большую часть времени будут находиться на уровне ставок по операциям РЕПО с ЦБ (сейчас это 7.5%-7.75%).

По нашему мнению, изменение поведения банков в части управления ликвидностью характеризует общее улучшение среды, в которой они функционируют. В этой связи нужно отметить возобновление притока депозитов населения, снижение ставок Банком России, стабилизация валютного рынка, уменьшение неопределенности в реальном секторе. В результате относительная ценность подушки ликвидности для банка снизилась, также как и необходимость в кредитах от ЦБ, которые он теперь может заменить другими пассивами. Это способствовало сглаживанию кривой процентных ставок денежного рынка: снижению длинного конца кривой и повышению короткого. В то же время необходимо отметить, что банки не направили избыточную ликвидность на кредитование предприятий и населения, а предпочли отдать кредиты Банку России. Восстановление российской экономики пока идет без роста кредитования - проблемы в банковском секторе еще полностью не преодолены.

Таким образом, мы прогнозируем, что в сентябре и октябре ставка овернайт будет большую часть времени находиться в диапазоне 7.5%-8.0%. В ноябре объем бюджетных вливаний достигнет такого уровня, что банки смогут погасить основную часть задолженности перед ЦБ и Минфином – в банковской системе вновь возникнет избыток краткосрочной ликвидности, а короткие ставки снизятся до уровня ставок по депозитам ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: