Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[16.09.2009]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Американская статистика внушает оптимизм

Вчера рынки получили новую серию макроэкономических данных из США, развеявших опасения инвесторов относительно необоснованности и чрезмерности ралли на рынках акций в последние месяцы. Так, рост цен производителей в августе вдвое превысил консенсус-прогноз, оборот розничной торговли увеличился на максимальную величину за три года (2,7%), в то время как рынок ожидал роста лишь на 1,9%. Стоит добавить, что на розничные продажи, как и в предыдущем месяце, существенно повлияла правительственная программа «наличные за автохлам». Лучше ожиданий экспертов оказался и рост индекса производственной активности Нью-Йорка в сентябре. Американские фондовые индексы откликнулись на благоприятные макроэкономические данные дневным ростом в пределах 0,3–0,6%, сопоставимую динамику показали и основные европейские рынки акций. Добавим, что оптимизм на рынках был усилен заявлением Бена Бернанке о том, что рецессия в США, вероятно, завершилась, хотя экономика в течение какого-то времени еще будет оставаться слабой. На этом фоне после трехдневного ценового снижения начала дорожать нефть (фьючерс WTI прибавил в цене 3%), а доллар тем временем продолжал сдавать свои позиции на Forex – котировки пары евро/доллар сегодня утром находятся уже у отметки 1,468.

UST в ожидании данных по «первичке»

Цены казначейских облигаций вчера снижались на фоне возросшего спроса на рисковые активы, при том что распродаж на рынке американского госдолга не наблюдалось – доходность десятилетней ноты за день подросла лишь на 3 б.п. до YTM3,44%. Некоторую поддержку UST оказал очередной раунд выкупа ФРС бумаг на вторичном рынке (2 млрд долл.) – в настоящий момент общий размер выкупа достиг уже 283 млрд долл. из намеченных 300 млрд долл. В целом рынок казначейских нот остается сейчас относительно стабильным в ожидании завтрашних данных по объему новых первичных размещений на следующей неделе. Сегодня утром азиатские рынки акций в большинстве своем отыгрывают вчерашний подъем американского фондового рынка. В среду вновь ожидаются важные экономические индикаторы из США: данные об объеме промышленного производства и индексе потребительских цен за август, которые, вероятно, и предопределят настроения инвесторов.

Цена Russia 30 на уровне годичной давности

Спрос на долги развивающихся стран вчера снова заметно повысился, и спред EMBI+ сузился на 16 б.п. до отметки 328 б.п. Российские бонды не стали исключением – цена Russia 30 за вчерашний день выросла более чем на 1 п.п., превысив отметку 106% от номинала, и вернувшись, таким образом, на ценовой уровень годичной давности – как и суверенный спред, сузившийся вчера до 303 б.п. Ралли перекинулось и на корпоративные бумаги – наиболее ликвидные выпуски за день подорожали на 0,5– 1 п.п., при этом лучше рынка выглядели бумаги, номинированные в евро (выделим выпуски Газпрома), что отражало события на валютном рынке. По нашим наблюдениям, основной спрос на российские бумаги предъявляют сейчас нерезиденты, следующие за общей тенденцией: повышению интереса к долгам развивающихся рынков. Нас не слишком удивляет такое положение вещей: несмотря на рост рынков акций, там по-прежнему царит высокая волатильность, что повышает привлекательность инвестиций в облигации.

Внутренний рынок

Повышенная активность на валютных торгах

Вчера на валютном рынке наблюдалась повышенная активность, о чем свидетельствует объем сделок купли-продажи, составивший 5,8 млрд – на 2 млрд долл. больше, чем днем ранее. Бивалютная корзина ЦБ отметилась высокой волатильностью: в утренние часы она прибавила в стоимости 30 копеек, однако закрылась практически на уровне открытия торгов (37,2 руб.). Не исключено, что столь высокая волатильность торгов стала следствием интервенций ЦБ. В пользу этого говорят большие объемы сделок купли-продажи по паре долл./руб. расчетами на завтра, а также валютных свопов долл./руб. Спросу на рубли по-прежнему способствует довольно напряженная ситуация на денежном рынке, где стоимость однодневной ликвидности достигала 9% годовых.

ЦБ сделал шаг к плавающему курсу рубля

ЦБ раскрыл порядок проведения валютных интервенций, в соответствии с которым регулятор покупает или продает 700 млн долл. на определенном уровне, после чего сдвигает свою котировку на 5 копеек в направлении рынка. Таким образом, регулятор установил динамический коридор внутри фиксированного, который определен в диапазоне 26–41 руб. Данный механизм регулирования курса рубля направлен на снижение волатильности рынка в рамках перехода к режиму таргетирования инфляции и плавающему курсу рубля. Подобные интервенции приводят к ступенчатой динамике курса рубля к бивалютной корзине, что мы и наблюдаем каждый день начиная с середины июля.

Ценовой рост облигаций, несмотря на повышенные ставки РЕПО

На рынке рублевых облигаций продолжался ценовой рост, несмотря на сохраняющуюся напряженность на денежном рынке. По-видимому, спред рублевых облигаций к ставкам РЕПО ЦБ настолько велик, что рынок не замечает ни волатильности валютного рынка, ни повышенных ставок междилерского РЕПО. Помимо этого, политика кредитного смягчения, проводимая ЦБ, способствует увеличению кредитной составляющей в позициях на рынке облигаций. В первом эшелоне лучше рынка выглядели бумаги МГор-61 (YTM12,65%), МГор-62 (YTM12,8%), МГор-63 (YTM12,95%), которые подорожали на 20 б.п. при больших торговых оборотах. Мы отмечаем сохраняющуюся премию этих бумаг к кривой доходностей Москвы.

Во втором эшелоне активность покупателей снизилась по сравнению с прошлой неделей. В большинстве бумаг наблюдалась ценовая консолидация, исключение составили бумаги МТС-5 (YTP13%), подорожавшие на 20 б.п. Небольшие продажи прошли в бумагах выпуска АФК Система-2 (-35 б.п.).

Денежный рынок

Ралли на фондовом рынке ведет к росту спроса на короткие деньги

Вчера спрос на денежные средства ЦБ, размещенные в виде беззалоговых кредитов сроком на пять недель, был выше, чем в ходе предыдущего аукциона по размещению шестимесячных кредитов Центробанка. Банки привлекли 43,6 млрд руб. из предложенных 50 млрд руб. При этом средняя процентная ставка выросла на 9 б.п. относительно предыдущего аналогичного аукциона, состоявшегося на прошлой неделе, и составила 11,45%. Сегодня на счета банков от ЦБ поступят 46,6 млрд руб., однако отток будет гораздо более внушительным – 159 млрд руб. В связи с этим напряженная ситуация с ликвидностью сохранится и процентные ставки останутся высокими. Вчера ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 108 б.п. и составила 9%.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ возросли на 54,2 млрд руб. до 505,2 млрд руб., а депозиты сократились на 6,4 млрд руб. до 142,8 млрд руб. Объемы операций РЕПО банков с ЦБ увеличились почти вдвое относительно предыдущей сессии и достигли 120,9 млрд руб.

Рубль начал вчерашний день со сдачи позиций до 31 руб./долл., затем началось укрепление, и по итогам торгов курс доллара к рублю снизился на 2 копейки, составив 30,86 руб./долл. Сегодня ралли на фондовом рынке, напряженная ситуация с ликвидностью и ослабление доллара на мировых рынках должны поддержать рубль, и курс доллара к рублю может снизиться до 30,6–30,5 руб./долл.

Макроэкономика

Восстановление промышленного производства взяло отпуск

Углубление спада промышленного производства в августе. Опубликованные вчера данные Росстата об объеме промышленного производства за август показали, сколь неустойчиво восстановление российской экономики. По итогам августа объем промышленного производства сократился на 12,6% относительно уровня годичной давности, в то время как мы прогнозировали его падение на 7,1%, а консенсус-прогноз предполагал показатель на уровне -10,5%. Не исключено, что причина столь неприятного сюрприза – длительные отпуска, в которые многие компании машиностроительной отрасли отправили в августе своих работников. Низкие показатели промышленного производства усугубят отрицательную динамику сельскохозяйственного сектора, а это может сказаться на темпах восстановления ВВП в III квартале 2009 г. относительно II квартала. На настоящий момент мы прогнозируем падение ВВП за текущий квартал на 3,8% по сравнению с тем же кварталом 2008 г.

В IV квартале динамика роста изменится на положительную. По итогам сентября мы ожидаем сходной динамики промышленного производства, но начиная с октября прогнозируем существенное улучшение показателей промышленного роста и динамики ВВП и предполагаем, что в декабре показатели роста промышленного производства станут положительными. В целом мы подтверждаем наш прогноз по итогам 2009 г., согласно которому спад производства составит 7,9% относительно уровня 2008 г.

Корпоративные события

СЗТ (BB-/NR/BB-). Долговая ситуация не внушает опасений

Результаты I полугодия 2009 г. по МСФО

Финансовое положение компании остается устойчивым. Результаты СЗТ во втором квартале на уровне выручки и нормы EBITDA оказались несколько ниже, чем в I квартале, отразив сезонные факторы, однако по итогам полугодия они превзошли показатели того же периода 2008 г. (см. таблицу). Что касается долговой ситуации эмитента, то в глаза бросается почти двукратное увеличение объема краткосрочного долга по сравнению с I кварталом 2009 г. (до 7,2 млрд руб.). Это связано с реклассификацией выпуска СЗТ-5 объемом 3 млрд руб. с офертой 1 декабря 2009 г. в короткий долг. Оставшаяся значительная часть короткого долга СЗТ на отчетную дату (2,4 млрд руб.) была представлена обязательствами по траншам долларовых синдицированных кредитов. В то же время объем чистого долга СЗТ во II квартале уменьшился на 8%, что позволило компании снизить коэффициент Чистый долг/EBITDA до уровня 1,2 (1,3 на конец I квартала). В целом мы расцениваем текущее финансовое положение СЗТ как устойчивое, а риски рефинансирования как незначительные, что справедливо для всех компаний МРК, хотя кредитные метрики отдельно взятых компаний разнятся. Уже после отчетной даты, в августе, СЗТ успешно разместила новый выпуск облигаций (СЗТ-6) объемом 3 млрд руб. в настоящий момент у компании также зарегистрировано четыре выпуска биржевых облигаций объемом 4 млрд руб.

Выпуски СЗТ-6 и Дальсвязь-5 сохраняют инвестиционную привлекательность. Среди облигаций МРК мы рекомендуем обратить внимание на недавно размещенные выпуски Дальсвязь-5 и СЗТ-6. Основным фактором дальнейшего снижения их доходностей мы считаем предстоящее включение этих бумаг в список РЕПО ЦБ и ожидаем, что они будут демонстрировать ценовую динамику лучше рынка.

МИРАКС ГРУПП (MOODY’S: CA)

Достигнуто соглашение с Альфа-Банком о реструктуризации долга

Долг будет реструктурирован в течение 18 месяцев. Вчера Миракс Групп и Альфа-Банк сообщили о достижении соглашения о реструктуризации задолженности в размере 250 млн долл. Общая задолженность Миракса перед банком составляла 331 млн долл., и, как сообщает «Коммерсант», компания уже перечислила банку 81 млн долл. Долг будет реструктурирован на срок до 18 месяцев, половина будет оплачена денежными средствами, остальное – недвижимостью. Впоследствии Миракс должен будет выкупить недвижимость по рыночной цене.

Небольшой позитив для держателей облигаций. Как сообщает представитель Миракса, в ближайшее время будет снят арест с объектов недвижимости компании, который был наложен по иску Альфа-Банка в июле. Это позволит Мираксу начать продажи. Кроме того, по словам зампреда правления Альфа-Банка Владимира Татарчука, банк рассматривает возможность финансирования достройки башни «Федерация». На наш взгляд, достижение договоренности с банком и возможность дальнейшего сотрудничества с ним можно считать позитивным фактом для держателей облигаций Миракс Групп, по которым компания проводит реструктуризацию. Компания сможет восстановить операционную деятельность, однако вопрос заключается в том, будет ли она способна генерировать денежный поток, достаточный для расчета со всеми кредиторами. Задолженность перед Альфа-Банком, как нам представляется, будет погашаться в первую очередь.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: