Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[16.09.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

јмериканска€ статистика внушает оптимизм

¬чера рынки получили новую серию макроэкономических данных из —Ўј, разве€вших опасени€ инвесторов относительно необоснованности и чрезмерности ралли на рынках акций в последние мес€цы. “ак, рост цен производителей в августе вдвое превысил консенсус-прогноз, оборот розничной торговли увеличилс€ на максимальную величину за три года (2,7%), в то врем€ как рынок ожидал роста лишь на 1,9%. —тоит добавить, что на розничные продажи, как и в предыдущем мес€це, существенно повли€ла правительственна€ программа «наличные за автохлам». Ћучше ожиданий экспертов оказалс€ и рост индекса производственной активности Ќью-…орка в сент€бре. јмериканские фондовые индексы откликнулись на благопри€тные макроэкономические данные дневным ростом в пределах 0,3–0,6%, сопоставимую динамику показали и основные европейские рынки акций. ƒобавим, что оптимизм на рынках был усилен за€влением Ѕена Ѕернанке о том, что рецесси€ в —Ўј, веро€тно, завершилась, хот€ экономика в течение какого-то времени еще будет оставатьс€ слабой. Ќа этом фоне после трехдневного ценового снижени€ начала дорожать нефть (фьючерс WTI прибавил в цене 3%), а доллар тем временем продолжал сдавать свои позиции на Forex – котировки пары евро/доллар сегодн€ утром наход€тс€ уже у отметки 1,468.

UST в ожидании данных по «первичке»

÷ены казначейских облигаций вчера снижались на фоне возросшего спроса на рисковые активы, при том что распродаж на рынке американского госдолга не наблюдалось – доходность дес€тилетней ноты за день подросла лишь на 3 б.п. до YTM3,44%. Ќекоторую поддержку UST оказал очередной раунд выкупа ‘–— бумаг на вторичном рынке (2 млрд долл.) – в насто€щий момент общий размер выкупа достиг уже 283 млрд долл. из намеченных 300 млрд долл. ¬ целом рынок казначейских нот остаетс€ сейчас относительно стабильным в ожидании завтрашних данных по объему новых первичных размещений на следующей неделе. —егодн€ утром азиатские рынки акций в большинстве своем отыгрывают вчерашний подъем американского фондового рынка. ¬ среду вновь ожидаютс€ важные экономические индикаторы из —Ўј: данные об объеме промышленного производства и индексе потребительских цен за август, которые, веро€тно, и предопредел€т настроени€ инвесторов.

÷ена Russia 30 на уровне годичной давности

—прос на долги развивающихс€ стран вчера снова заметно повысилс€, и спред EMBI+ сузилс€ на 16 б.п. до отметки 328 б.п. –оссийские бонды не стали исключением – цена Russia 30 за вчерашний день выросла более чем на 1 п.п., превысив отметку 106% от номинала, и вернувшись, таким образом, на ценовой уровень годичной давности – как и суверенный спред, сузившийс€ вчера до 303 б.п. –алли перекинулось и на корпоративные бумаги – наиболее ликвидные выпуски за день подорожали на 0,5– 1 п.п., при этом лучше рынка выгл€дели бумаги, номинированные в евро (выделим выпуски √азпрома), что отражало событи€ на валютном рынке. ѕо нашим наблюдени€м, основной спрос на российские бумаги предъ€вл€ют сейчас нерезиденты, следующие за общей тенденцией: повышению интереса к долгам развивающихс€ рынков. Ќас не слишком удивл€ет такое положение вещей: несмотр€ на рост рынков акций, там по-прежнему царит высока€ волатильность, что повышает привлекательность инвестиций в облигации.

¬нутренний рынок

ѕовышенна€ активность на валютных торгах

¬чера на валютном рынке наблюдалась повышенна€ активность, о чем свидетельствует объем сделок купли-продажи, составивший 5,8 млрд – на 2 млрд долл. больше, чем днем ранее. Ѕивалютна€ корзина ÷Ѕ отметилась высокой волатильностью: в утренние часы она прибавила в стоимости 30 копеек, однако закрылась практически на уровне открыти€ торгов (37,2 руб.). Ќе исключено, что столь высока€ волатильность торгов стала следствием интервенций ÷Ѕ. ¬ пользу этого говор€т большие объемы сделок купли-продажи по паре долл./руб. расчетами на завтра, а также валютных свопов долл./руб. —просу на рубли по-прежнему способствует довольно напр€женна€ ситуаци€ на денежном рынке, где стоимость однодневной ликвидности достигала 9% годовых.

÷Ѕ сделал шаг к плавающему курсу рубл€

÷Ѕ раскрыл пор€док проведени€ валютных интервенций, в соответствии с которым регул€тор покупает или продает 700 млн долл. на определенном уровне, после чего сдвигает свою котировку на 5 копеек в направлении рынка. “аким образом, регул€тор установил динамический коридор внутри фиксированного, который определен в диапазоне 26–41 руб. ƒанный механизм регулировани€ курса рубл€ направлен на снижение волатильности рынка в рамках перехода к режиму таргетировани€ инфл€ции и плавающему курсу рубл€. ѕодобные интервенции привод€т к ступенчатой динамике курса рубл€ к бивалютной корзине, что мы и наблюдаем каждый день начина€ с середины июл€.

÷еновой рост облигаций, несмотр€ на повышенные ставки –≈ѕќ

Ќа рынке рублевых облигаций продолжалс€ ценовой рост, несмотр€ на сохран€ющуюс€ напр€женность на денежном рынке. ѕо-видимому, спред рублевых облигаций к ставкам –≈ѕќ ÷Ѕ настолько велик, что рынок не замечает ни волатильности валютного рынка, ни повышенных ставок междилерского –≈ѕќ. ѕомимо этого, политика кредитного см€гчени€, проводима€ ÷Ѕ, способствует увеличению кредитной составл€ющей в позици€х на рынке облигаций. ¬ первом эшелоне лучше рынка выгл€дели бумаги ћ√ор-61 (YTM12,65%), ћ√ор-62 (YTM12,8%), ћ√ор-63 (YTM12,95%), которые подорожали на 20 б.п. при больших торговых оборотах. ћы отмечаем сохран€ющуюс€ премию этих бумаг к кривой доходностей ћосквы.

¬о втором эшелоне активность покупателей снизилась по сравнению с прошлой неделей. ¬ большинстве бумаг наблюдалась ценова€ консолидаци€, исключение составили бумаги ћ“—-5 (YTP13%), подорожавшие на 20 б.п. Ќебольшие продажи прошли в бумагах выпуска ј‘  —истема-2 (-35 б.п.).

ƒенежный рынок

–алли на фондовом рынке ведет к росту спроса на короткие деньги

¬чера спрос на денежные средства ÷Ѕ, размещенные в виде беззалоговых кредитов сроком на п€ть недель, был выше, чем в ходе предыдущего аукциона по размещению шестимес€чных кредитов ÷ентробанка. Ѕанки привлекли 43,6 млрд руб. из предложенных 50 млрд руб. ѕри этом средн€€ процентна€ ставка выросла на 9 б.п. относительно предыдущего аналогичного аукциона, состо€вшегос€ на прошлой неделе, и составила 11,45%. —егодн€ на счета банков от ÷Ѕ поступ€т 46,6 млрд руб., однако отток будет гораздо более внушительным – 159 млрд руб. ¬ св€зи с этим напр€женна€ ситуаци€ с ликвидностью сохранитс€ и процентные ставки останутс€ высокими. ¬чера ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 108 б.п. и составила 9%.

ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ возросли на 54,2 млрд руб. до 505,2 млрд руб., а депозиты сократились на 6,4 млрд руб. до 142,8 млрд руб. ќбъемы операций –≈ѕќ банков с ÷Ѕ увеличились почти вдвое относительно предыдущей сессии и достигли 120,9 млрд руб.

–убль начал вчерашний день со сдачи позиций до 31 руб./долл., затем началось укрепление, и по итогам торгов курс доллара к рублю снизилс€ на 2 копейки, составив 30,86 руб./долл. —егодн€ ралли на фондовом рынке, напр€женна€ ситуаци€ с ликвидностью и ослабление доллара на мировых рынках должны поддержать рубль, и курс доллара к рублю может снизитьс€ до 30,6–30,5 руб./долл.

ћакроэкономика

¬осстановление промышленного производства вз€ло отпуск

”глубление спада промышленного производства в августе. ќпубликованные вчера данные –осстата об объеме промышленного производства за август показали, сколь неустойчиво восстановление российской экономики. ѕо итогам августа объем промышленного производства сократилс€ на 12,6% относительно уровн€ годичной давности, в то врем€ как мы прогнозировали его падение на 7,1%, а консенсус-прогноз предполагал показатель на уровне -10,5%. Ќе исключено, что причина столь непри€тного сюрприза – длительные отпуска, в которые многие компании машиностроительной отрасли отправили в августе своих работников. Ќизкие показатели промышленного производства усугуб€т отрицательную динамику сельскохоз€йственного сектора, а это может сказатьс€ на темпах восстановлени€ ¬¬ѕ в III квартале 2009 г. относительно II квартала. Ќа насто€щий момент мы прогнозируем падение ¬¬ѕ за текущий квартал на 3,8% по сравнению с тем же кварталом 2008 г.

¬ IV квартале динамика роста изменитс€ на положительную. ѕо итогам сент€бр€ мы ожидаем сходной динамики промышленного производства, но начина€ с окт€бр€ прогнозируем существенное улучшение показателей промышленного роста и динамики ¬¬ѕ и предполагаем, что в декабре показатели роста промышленного производства станут положительными. ¬ целом мы подтверждаем наш прогноз по итогам 2009 г., согласно которому спад производства составит 7,9% относительно уровн€ 2008 г.

 орпоративные событи€

—«“ (BB-/NR/BB-). ƒолгова€ ситуаци€ не внушает опасений

–езультаты I полугоди€ 2009 г. по ћ—‘ќ

‘инансовое положение компании остаетс€ устойчивым. –езультаты —«“ во втором квартале на уровне выручки и нормы EBITDA оказались несколько ниже, чем в I квартале, отразив сезонные факторы, однако по итогам полугоди€ они превзошли показатели того же периода 2008 г. (см. таблицу). „то касаетс€ долговой ситуации эмитента, то в глаза бросаетс€ почти двукратное увеличение объема краткосрочного долга по сравнению с I кварталом 2009 г. (до 7,2 млрд руб.). Ёто св€зано с реклассификацией выпуска —«“-5 объемом 3 млрд руб. с офертой 1 декабр€ 2009 г. в короткий долг. ќставша€с€ значительна€ часть короткого долга —«“ на отчетную дату (2,4 млрд руб.) была представлена об€зательствами по траншам долларовых синдицированных кредитов. ¬ то же врем€ объем чистого долга —«“ во II квартале уменьшилс€ на 8%, что позволило компании снизить коэффициент „истый долг/EBITDA до уровн€ 1,2 (1,3 на конец I квартала). ¬ целом мы расцениваем текущее финансовое положение —«“ как устойчивое, а риски рефинансировани€ как незначительные, что справедливо дл€ всех компаний ћ– , хот€ кредитные метрики отдельно вз€тых компаний разн€тс€. ”же после отчетной даты, в августе, —«“ успешно разместила новый выпуск облигаций (—«“-6) объемом 3 млрд руб. в насто€щий момент у компании также зарегистрировано четыре выпуска биржевых облигаций объемом 4 млрд руб.

¬ыпуски —«“-6 и ƒальсв€зь-5 сохран€ют инвестиционную привлекательность. —реди облигаций ћ–  мы рекомендуем обратить внимание на недавно размещенные выпуски ƒальсв€зь-5 и —«“-6. ќсновным фактором дальнейшего снижени€ их доходностей мы считаем предсто€щее включение этих бумаг в список –≈ѕќ ÷Ѕ и ожидаем, что они будут демонстрировать ценовую динамику лучше рынка.

ћ»–ј — √–”ѕѕ (MOODY’S: CA)

ƒостигнуто соглашение с јльфа-Ѕанком о реструктуризации долга

ƒолг будет реструктурирован в течение 18 мес€цев. ¬чера ћиракс √рупп и јльфа-Ѕанк сообщили о достижении соглашени€ о реструктуризации задолженности в размере 250 млн долл. ќбща€ задолженность ћиракса перед банком составл€ла 331 млн долл., и, как сообщает « оммерсант», компани€ уже перечислила банку 81 млн долл. ƒолг будет реструктурирован на срок до 18 мес€цев, половина будет оплачена денежными средствами, остальное – недвижимостью. ¬последствии ћиракс должен будет выкупить недвижимость по рыночной цене.

Ќебольшой позитив дл€ держателей облигаций.  ак сообщает представитель ћиракса, в ближайшее врем€ будет сн€т арест с объектов недвижимости компании, который был наложен по иску јльфа-Ѕанка в июле. Ёто позволит ћираксу начать продажи.  роме того, по словам зампреда правлени€ јльфа-Ѕанка ¬ладимира “атарчука, банк рассматривает возможность финансировани€ достройки башни «‘едераци€». Ќа наш взгл€д, достижение договоренности с банком и возможность дальнейшего сотрудничества с ним можно считать позитивным фактом дл€ держателей облигаций ћиракс √рупп, по которым компани€ проводит реструктуризацию.  омпани€ сможет восстановить операционную де€тельность, однако вопрос заключаетс€ в том, будет ли она способна генерировать денежный поток, достаточный дл€ расчета со всеми кредиторами. «адолженность перед јльфа-Ѕанком, как нам представл€етс€, будет погашатьс€ в первую очередь.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: