Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[16.09.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Дефицит рублей

Во вторник ситуация с рублевой ликвидностью оставалась напряженной. Ставки денежного рынка в начале дня установились на уровне 9.0%. В результате спрос на утреннем аукционе прямого РЕПО существенно превысил лимит Банка России (80 млрд руб.), составив 145.5 млрд руб. Несмотря на снижение с 15 сентября минимальной ставки однодневного РЕПО на аукционной основе до 7.5%, жесткая конкуренция за денежные ресурсы привела к повышению ставки РЕПО на первом аукционе до 8.53%. Банк России оперативно отреагировал на ухудшение ситуации с ликвидностью, увеличив лимит предоставления средств на аукционах однодневного РЕПО с 80 млрд руб. до 130 млрд руб., и удовлетворил весь спрос на ликвидность на втором аукционе РЕПО, выделив 22.8 млрд руб. по ставке 8.54%. Интересно отметить, что лимиты, установленные Банком России на семидневном аукционе РЕПО и на аукционе по предоставлению беззалоговых кредитов, в полном объеме использованы не были. Таким образом, можно сделать вывод, что участник и рынка рассматривают текущее осложнение ситуации с ликвидностью как временное и стараются задействовать только краткосрочные (наиболее дешевые) инструменты рефинансирования Банка России. В конце дня ставки денежного рынка немного снизились, составив к закрытию торгов около 7-8%.

Причин может быть несколько

На наш взгляд, причин ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью несколько:

• уплата ЕСН и акцизов, что могло привезти к оттоку ликвидности, по нашим оценкам, на уровне 50 млрд руб.;

• необходимость расчетов по беззалоговым кредитам перед Банком России. По нашим оценкам, сегодня банкам предстоит выплатить около 70 млрд руб.;

• подготовка к запланированным на 16 сентября аукционам по продаже ОФЗ в объеме 30 млрд руб.;

• по-прежнему низкие темпы расходования бюджетных средств, что сказывается на притоке ликвидности в банковскую систему;

• возросшая активность на российском финансовом рынке в целом, для обслуживания которой требуется больший объем рублевой ликвидности;

• неравномерное распределение ликвидности в банковской системе.

Ожидаем нормализации ситуации

Несмотря на достаточно большое количество факторов, которые могли способствовать ухудшению ситуации с рублевой ликвидностью, мы все же полагаем, что их влияние будет носить краткосрочный характер. Увеличение темпов расходования бюджетных средств в конце года вполне может перевесить все вышеуказанные факторы и способствовать полной нормализации ситуации на денежном рынке.

Крупные разовые покупки валюты сдержали укрепление рубля

Курс рубля к бивалютной корзине, несмотря на напряженную ситуацию с ликвидностью, вчера снизился c открытием торгов, составив 37.45 против 37.20 днем ранее. На наш взгляд, такая динамика была обусловлена главным образом спросом на валюту со стороны одного крупного участника рынка, располагающего избыточной рублевой ликвидностью. По завершении покупок укрепление рубля к корзине возобновилось, и к концу сессии курс вновь составил 37.20.

Покупки рублевых облигаций продолжились

На рынке внутренних долговых обязательств в целом наблюдалась позитивная динамика котировок. В течение дня спрос был сосредоточен в основном в выпусках первого эшелона. В частности, динамику лучше рынка продемонстрировали трехлетние облигации ЛУКОЙЛа, закрывшиеся на уровне 103.0 (доходность 12.44%.). Также спросом пользовались облигации Москвы и Газпрома, котировки которых прибавили в среднем 0.1 0.2 п. п.

Событие дня – аукционы ОФЗ

Главным событием дня на рынке рублевых облигаций сегодня могут стать аукционы ОФЗ 25067 и ОФЗ 25068 с погашением соответственно в 2012 и 2014 гг. общим номинальным объемом 30 млрд руб. Результаты аукционов будут весьма показательны. С одной стороны, перспективы рынка ОФЗ остаются весьма благоприятными. С другой стороны, спрос на сегодняшних аукционах может быть ограниченным из-за дефицита ликвидности. Доходность выпуска ОФЗ 25068 вчера установилась на уровне 11.59-11.62% (при этом только неделю назад доходность этого же выпуска на аукционе составила 11.99%). Принимая во внимание тактику Министерства финансов на последних аукционах (проведение размещений с небольшим дисконтом к рыночной доходности), можно ожидать, что доходность ОФЗ 25068 составит 11.57-11.60%; при этом эмитент не будет стремиться обязательно разместить выпуск в полном объеме. Доходность на аукционе ОФЗ 25067, по нашим оценкам, может сложиться на уровне 10.95%.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Альфа-Банк готов реструктурировать долг Mirax Group, последствия для держателей долговых бумаг не ясны

Альфа-Банк сообщил вчера о согласии реструктурировать финансовые обязательства Mirax Group на сумму около USD250 млн, продлевая сроки выплат на полтора года. Указав только, что рассматривается возможность предоставления дополнительного финансирования на завершение строительства башни «Федерация», банк не сообщил других подробностей договоренности (как, впрочем, и Mirax Group). Примечательно, однако, что в пресс-релизе девелопера цитируются слова С. Полонского о том, что он «лично благодарен Михаилу Маратовичу за его волевое решение настроить команду Альфа-Банка на достижение результата в переговорах».

Сегодня газеты «Ведомости» и «Коммерсант» сообщили дополнительную информацию о сделке. Так, газета «Ведомости» сообщает, что указанная сумма реструктурируемых долгов (USD250 млн) уже учитывает прямое списание USD80 млн с первоначальной задолженности Mirax Group перед Альфа-Банком в размере USD330 млн (включая USD240 млн обязательств по кредиту, выданному Credit Suisse). По данным «Коммерсанта», однако, USD81 млн были выплачены денежными средствами. Оставшаяся задолженность, согласно сведениям изданий, будет поровну поделена между денежными выплатами с новым графиком погашения и продажей площадей в башне «Федерация». Альфа-Банк при этом сохранит право обратной продажи этих площадей Mirax Group по рыночной стоимости после завершения строительства, что существенно повышает вероятность возврата средств – логично предположить, что в первой части сделки стоимость будет ниже.

Эта новость вновь свидетельствует о бесспорной способности Альфа-Банка добиваться максимально выгодных для себя условий от испытывающих затруднения заемщиков (см. наши комментарии в «Обзоре рынка долговых обязательств» от 20 июля, 5 августа и 19 августа 2009 г.). Кроме того, это определенно говорит в пользу продолжения деятельности Mirax Group, поскольку арест некоторых активов и счетов группы теперь, вероятнее всего, будет снят. Тем не менее, на данном этапе сложно представить, в какой мере от разрешения конфликта выиграют владельцы необеспеченных обязательств Mirax Group. Возможно, что в попытках защитить два актива, которые по существу находятся в обеспе чении у Альфа-Банка и коммерческий успех которых служит залогом возврата вложений, банк потребовал передачи прав собственности на башню «Федерация» и Mirax Plaza новой структуре, контролируемой им самим или при его участии. Такой вариант развития событий, с нашей точки зрения, представляет значительные риски для держателей долговых инструментов Mirax Group – как CLN, так и рублевых облигаций.

Агентство Fitch понизило рейтинг Evraz Group и пересмотрело свои прогнозы

Агентство Fitch вчера понизило рейтинг Evraz Group с BB- до B+, оставив его в списке на пересмотр с негативным прогнозом. Действия агентства отражают прежде всего изменение его ожиданий в отношении текущих и будущих результатов деятельности Evraz Group. Предыдущий прогноз Fitch по EBITDA компании за 2009 г. на уровне USD2.2 млрд был слишком оптимистичным; текущий прогноз показателя в размере USD1.1-1.3 млрд представляется нам более обоснованным. Таким образом, коэффициент Долг/EBITDA Evraz Group по итогам года составит 6.2-6.4, что, по мнению агентства, не соответствует уровням, позволяющим оценивать компанию на основании усредненных в рамках цикла показателей деятельности. Тем не менее, следует отметить, что исходя из собственных оценок Fitch в отношении EBITDA Evraz Group в 2010 г. (USD2.1-2.3 млрд), долговая нагрузка группы снизится до гораздо более приемлемых уровней (3 или ниже).

Агентство также выразило беспокойство относительно зависимости Evraz Group от доступа к рефинансированию, особенно в 2010 г. На наш взгляд, подобные опасения несколько запоздали: для компании выплата долгов в этом году представляла гораздо более серьезную проблему, которую, тем не менее, удалось решить (Evraz Group даже сумела привлечь средства на международном рынке капитала). Более того, сейчас гораздо проще получить кредит в российских банках, чем в конце 2008 г. или начале 2009 г., и, на наш взгляд, в текущих экономических условиях Evraz Group вряд ли столкнется с серьезными проблемами при рефинансировании долга. Мы считаем, что понижение рейтинга Evraz Group является проциклическим и запоздалым решением, поэтому участники рынка вряд ли отреагируют на эту новость.

ЭКОНОМИКА

В августе промышленное производство в России снизилось

По данным Федеральной службы государственной статистики, в августе промышленное производство в России снизилось на 3% относительно июля. Показатель, скорректированный на влияние сезонных факторов, впервые с апреля отражает негативную динамику в месячном сопоставлении (-3%), что подвергает сомнению аргументы о том, что экономика уже начала восстанавливаться после кризиса. В частности, в то время как объемы производства в добывающей промышленности с учетом сезонности практически не изменились, в обрабатывающей отрасли был зафиксирован наиболее существенный спад (-4.2% относительно июля), а в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды сокращение составило 3.4%.

Снижение объемов производства в августе, на наш взгляд, объясняется рядом причин. Во-первых, в августе было на два рабочих дня меньше, чем в июле. Во-вторых, сектор автомобилестроения оказался одним из главных сдерживающих факторов: АвтоВАЗ, Toyota, КАМАЗ, Ford и прочие автопроизводители остановили конвейеры на большую часть месяца, что отразилось на общем уровне промышленного производства как прямо, так и косвенно через поставщиков. Выпуск легковых автомобилей уменьшился на 69% относительно июля, а грузовых автомобилей – на 33%. Наконец, производство электроэнергии снизилось из-за необычно холодной погоды; объем выпуска электроэнергии на ГЭС уменьшился на 3.6% в результате аварии на Саяно-Шушенской ГЭС.

Несмотря на то, что данные о спаде промышленного производства в августе вызывают разочарование, по крайней мере часть его компонентов в сентябре должна продемонстрировать более позитивную динамику. Все автопроизводители возобновили работу, а потребление электроэнергии начало расти. Таким образом, мы ожидаем, что по итогам сентября промышленное производство в России продолжит восстанавливаться.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: