Мировые рынки

Банк Японии не оставляет попыток сбить дефляцию

Итогом заседания ЦБ Японии стало продолжение программы количественного смягчения (780 млрд долл. в год) с целью выхода на инфляцию в 2%, однако было принято решение отказаться от денежной базы в качестве ориентира. Новым ориентиром является доходность 10-летних госбондов (выкупаться будет любой объем, в случае если их доходность превысит ноль). В то же время интервенции будут распространяться на более длинные выпуски в меньшей степени, чтобы сохранить процентную маржу японским банкам (таким образом, регулятор старается исправить побочные явления от отрицательных процентных ставок). Эти действия воспринимаются как еще одна попытка расширения инструментов количественного смягчения для вывода страны из зоны дефляции, несмотря на то, что подобные программы за 3 последних года не увенчались успехом: по данным на июль, дефляция составила 0,4% г./г. с сохраняющимися на весьма низком уровне инфляционными ожиданиями. Готовность ЕЦБ и ЦБ Японии продолжать мягкую монетарную политику ограничивают возможности ФРС для повышения ключевой долларовой ставки (иначе произойдет укрепление доллара, всплеск импорта в США, что негативно для американской экономики). Рисковые активы отреагировали ростом, в частности, нефть подорожала на 1 долл. до 46,7 долл./барр., поддержку нефти также оказали предварительные данные (API), согласно которым запасы нефти в США за прошлую неделю сократились на 7,5 млн барр. Основной интерес сегодня представляет итог заседания FOMC (21:00 мск).

Валютный и денежный рынок

Аукцион РЕПО завершился небольшим переспросом

Регулятор предложил банкам 620 млрд руб. Несмотря на столь большой объем (с учетом погашения депозитов от прошлого аукциона, вливания составят 1 трлн руб.) спрос незначительно превысил лимит ЦБ. Для нас подобная ситуация в целом оказалась сюрпризом, с учетом невысоких предстоящих изъятий ликвидности из системы (недельный прогноз ЦБ по чистым изъятиям бюджетом 171 млрд руб.). Как мы указывали, повышенный спрос банков на ликвидность может частично объясняться воздействием последнего повышения ЦБ норм обязательного резервирования на 75 б.п., в результате чего вырос уровень корсчетов, необходимый для поддержания резервов. Ставка RUONIA в понедельник продолжила находиться выше ключевой. Вероятно, ЦБ обеспокоен столь быстрым переходом банковской системы из ситуации избытка ликвидности к дефициту: если с начала месяца дисконт к ключевой ставке составлял в среднем 20 б.п., то начиная с прошлой пятницы дисконт сменился премией в 12-18 б.п., причем большая часть сделок вчера проходила по ставке 10,3% (премия в 30 б.п. к ключевой ставке). Мы ожидаем, что после окончания расчетов по аукциону РЕПО ЦБ (проходят сегодня) ставки должны нормализоваться вблизи ключевой.

Рынок ОФЗ

Аукционы: Минфин готов выполнить план 3 кв. досрочно

На сегодняшних аукционах предлагается два длинных выпуска: плавающие ОФЗ 29006 со сроком до погашения 8 лет и 15-летние ОФЗ 26218 с фиксированным купоном в объемах 12 млрд руб. и 6,1 млрд руб., соответственно (остаток, доступный к размещению в 3 кв.). После заседания ЦБ РФ, когда было объявлено о завышенных ожиданиях участников рынка относительно снижения ключевой ставки (тем самым регулятор дал понять, что на мягкую монетарную политику рассчитывать не стоит даже при хороших данных по инфляции), на рынке ОФЗ наблюдаются продажи, которые привели к сдвигу всей кривой доходностей вверх на 10-20 б.п. (по сравнению с уровнями конца прошлой недели). Также влияние оказывает временный дефицит рублевой ликвидности, возникший, видимо, вследствие отчислений в ФОР. В результате переоценки траектории ключевой ставки среднесрочные выпуски 26216, 26210, 26214 поднялись в диапазон YTM 8,7-8,8%, доходности длинных выпусков 26207, 26212 выросли до YTM 8,33% (по вчерашним сделкам, сегодня с утра доходности на 10 б.п. ниже из-за улучшений на внешнем фоне). Учитывая высокую волатильность, мы рекомендуем участвовать в размещении выпуска 26218 с доходностью не ниже YTM 8,4% (102,25% от номинала), что соответствует премии 18-20 б.п. к 26212, 26207. Политика ЦБ РФ по удержанию повышенной реальной доходности в течение длительного времени обуславливает наибольшую привлекательность выпусков с плавающим купоном. Нашими фаворитами остаются 29011 и 29006. Рекомендуем участвовать в размещении 29006 с ценой 105,25% от номинала, что соответствует фиксированной доходности 8,7% (принимая во внимание эффект лага в ставке купона).