Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Банк Санкт-Петербург: сбалансированный, но медленный рост кредитования


[05.12.2011]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Хорошие данные по американскому рынку труда. Уровень безработицы в США неожиданно снизился с 9,0% до 8,6% в основном благодаря росту занятости в частном секторе (за исключением строительной отрасли), тогда как в государственном - продолжилось ее снижение. Также среди хороших новостей позитивная динамика экспорта США, несмотря на рецессию в Европе, на долю которой приходится порядка 13% всего экспорта американских товаров. Данная макростатистика формирует двойственное впечатление: с одной стороны, подтверждает, что американская экономика продолжает восстановление, а с другой - снижает вероятность использования дополнительных монетарных мер для стимулирования экономического роста.

Предстоит важная неделя для Европы. В конце этой недели пройдет саммит лидеров ЕС, на котором будет обсуждаться план создания фискального союза. Позитивной новостью для рынков явилось продвижение плана сокращения бюджетного дефицита (в общем объеме 30 млрд евро) премьер-министра Италии Марио Монти. Предлагается урезать расходы более чем на 12 млрд евро посредством, в частности, сокращения штата чиновников, увеличения пенсионного возраста, повышения налога на товары роскоши, возрождения налога на имущество при покупке первой квартиры. Сегодня М. Монти представит свой план перед палатой депутатов и Сенатом для того, чтобы заручиться необходимой поддержкой до саммита ЕС. На рынках существуют ожидания того, что более тесная бюджетная интеграция стран еврозоны приведет к более масштабным действиям со стороны ЕЦБ в плане предоставления помощи. Саммит как раз и может прояснить ситуацию на этот счет. В настоящий момент все, что может предложить ЕЦБ, ограничивается выделением оставшихся 200 млрд евро для кредитования стран еврозоны через МВФ, что является слишком низкой ценой для частичной потери суверенитетов. Как мы уже неоднократно писали, меры по сокращению бюджетного дефицита могут оказать непропорционально более сильное давление на экономику, что в конечном итоге увеличит долговую нагрузку. Напомним, что сегодня открывается валютная своп-линия между ФРС США и ЕЦБ, которая будет способствовать укреплению евро. Индексы акций остаются в боковом движении. Отсутствие конкретных мер помощи в ходе саммита ЕС может стать катализатором для игры на понижение.

Эмитенты спешат воспользоваться открывшимся окном. Начался маркетинг выпуска ФСК-18 номиналом 15 млрд руб. с ориентиром по ставке купона в диапазоне 8,45-8,85% годовых, что соответствует YTP 8,63-9,05% к оферте через 2,5 года и предполагает премию к близкому по дюрации выпуску ФСК-15 (YTP 8,63% @ октябрь 2014 г.) в размере 0-42 б.п. Учитывая 1) сохраняющуюся волатильность на внешних рынках и определенный дефицит рублевой ликвидности, 2) высокую потребность ФСК в новом долге (см. наш кредитный комментарий "Высокий CAPEX создает "навес" на первичке" от 20 октября), мы считаем, что размер этой премии должен составлять как минимум 25 б.п., что делает интересным участие в аукционе с доходностью не ниже YTP 8,89%. Отметим, что общий объем зарегистрированных облигаций (=потенциальный навес на первичке) составляет 70 млрд руб. (без учета выпуска ФСК-18). По итогам сбора заявок по выпуску БО-1 Башнефть ставка купона была установлена на уровне 9,35% годовых к оферте через 2 года, что ниже нижней границы первоначального ориентира 9,50-9,95%. Мы считаем предложенную премию к кривой ОФЗ на уровне 230 б.п. неинтересной, учитывая отсутствие рейтинга и, как следствие, невозможность залога бумаги в РЕПО с ЦБ. Завтра запланирован аукцион по размещению амортизационного выпуска Красноярского края (BB+/Ba2/BB+) номиналом 9 млрд руб. с ориентиром YTM 9,5-10,0% к погашению через 5 лет (DTM ~2,26 года), что интересно, учитывая возможность РЕПО с ЦБ и премию 270 б.п. к кривой ОФЗ.

Банк Санкт-Петербург: сбалансированный, но медленный рост кредитования

Банк Санкт-Петербург (Moody's: Ba3) представил финансовые результаты по МСФО за 9М 2011 г., которые мы оцениваем нейтрально. Общий кредитный портфель продемонстрировал скромный рост в 3 кв. 2011 г. на 2,6% кв./кв. до 223,7 млрд руб., при этом показатель NPL 90+ (с учетом безнадежных кредитов) остался на уровне 4,3%. Для выполнения плана по динамике портфеля на 2011 г. в 4 кв. прирост, по нашим оценкам, должен составить ~4%. Чистая процентная маржа осталась практически без изменения (5,2% за 9М 2011 г.). Среди позитивных моментов мы отмечаем опережающий в сравнении с кредитным портфелем рост клиентских средств.

Относительно первых двух кварталов года рост кредитного портфеля несколько замедлился. Кроме того, банк отстает от среднерыночных темпов кредитования (+10,6% за 9М 2011 г. против, в частности, +18% у Сбербанка). Основное увеличение произошло в сегменте розничного кредитования (+10,6% до 15,8 млрд руб.), а также в корпоративном кредитовании нефтегазовой отрасли (+12,6% до 16,5 млрд руб.) и рынка недвижимости (+6,6% до 21,7 млрд руб.). Вместе с тем снижение продемонстрировал портфель кредитов тяжелого машиностроения (-7,6% до 30,4 млрд руб.) и лизинга/финансовых услуг (-4,2% до 22,6 млрд руб.).

Объем потенциально проблемных корпоративных кредитов (за которыми ведется наблюдение, имеющих признаки обесценения и/или с задержкой платежа) увеличился в 3 кв. с 31 млрд руб. до 36,4 млрд руб. (до 16% портфеля), при этом заметного роста NPL не произошло. Размер безнадежных корпоративных кредитов почти не изменился, составив 2,5 млрд руб. В розничном портфеле сохранилась тенденция к некоторому улучшению качества: NPL снизился с 6,8% до 6,15%, при этом в абсолютном выражении сокращения не произошло. Норма резервирования осталась на уровне 9% от портфеля, что более чем на 210% покрывает NPL.

Портфель ценных бумаг практически не изменился кв./кв. (50 млрд руб.). Был несколько увеличен размер ценных бумаг, удерживаемых в инвестиционном портфеле (с 3,9 млрд руб. до 4,5 млрд руб.). Доля бумаг из торгового портфеля (составившего 45,5 млрд руб.), находящихся в залоге, снизилась с 25,2% до 15,9%. В 3 кв. была наполовину сокращена позиция в акциях (до 0,56 млрд руб.), а в долговых ценных бумаг она была увеличена на 12% до 37,7 млрд руб. Кроме того, банк нарастил размещение на рынке РЕПО с 4,7 млрд руб. до 6,8 млрд руб.

Клиентские средства выросли на 3,6% кв./кв. до 209,2 млрд руб., опередив прирост кредитов, что позволило несколько сократить задолженность перед другими банками (на 13,9% до 15,5 млрд руб.). Депозиты физлиц (+10,2% кв./кв. до 65,3 млрд руб.), а также остатки на счетах юр. лиц (+12% до 51 млрд руб.) обусловили основной приток клиентских средств, в то время как задолженность перед государством была снижена.

Убыток, полученный от переоценки торгового портфеля ценных бумаг (936 млн руб.), привел к двукратному снижению прибыли до уплаты налога (1,4 млрд руб.) от среднеквартального значения в первой половине года (2,8 млрд руб.) Увеличение чистого процентного дохода произошло пропорционально приросту кредитного портфеля.

В результате размещения акций в октябре (почти 100% выкуплено ЕБРР) в капитал банка было привлечено 2,7 млрд руб., при этом ЕБРР получил 4,81% в уставном капитале, а доля основного акционера и главы банка А. Савельева сократилась с 29,91% до 28,06%. Достаточность капитала в терминах норматива Н1 увеличилась с 11,5% до 12,4%, что позволяет банку сохранить рост кредитного портфеля на планируемом уровне 15% в год. На текущий момент ведутся переговоры о привлечении нового субординированного долга для замещения погашаемого в конце января 2012 г. субординированного кредита ЕБРР на сумму 75 млн долл.

В 3 кв. банк нарастил денежные средства на балансе (на 5,6 млрд руб. до 19,5 млрд руб.), которые почти полностью покрывают размер публичного долга (БО-2 номиналом 5 млрд руб. с офертой в марте 2012 г.), а также двусторонних банковских кредитов с исполнением в следующие 12 месяцев после отчетной даты. Тем не менее, учитывая наличие разрыва ликвидности на горизонте до 1 года, банк имеет высокую потребность в более длинных источниках фондирования. В случае улучшения конъюнктуры мы не исключаем появления на первичном рынке выпусков биржевых облигаций эмитента, которые зарегистрированы на сумму 7 млрд руб.

Обращающиеся рублевые облигации Банка Санкт-Петербург имеют низкую торговую ликвидность и выглядят дороговато, торгуясь с доходностью менее YTW 9% при дюрации менее 1 года. Лучшей альтернативой выпускам эмитента являются БО-3 ОТП Банка (-/Ba2/BB), предлагающие YTP 10,8% @ ноябрь 2012 г.

В нашем комментарии к отчетности Банка Санкт-Петербург за 1П 2011 г. от 14 сентября мы рекомендовали занимать короткую позицию в евробонде SPB17 (по цене 98% от номинала), считая его переоцененным, исходя из низкой вероятности исполнения встроенного call-опциона. Наша рекомендация оправдалась: цена бондов упала на 6 п.п. до 92% от номинала. Исходя из текущей доходности 5Y UST, к которой привязаны купоны после даты call-опциона (июль 2012 г.), выпуск SPB17 имеет YTM 10,5%, что соответствует справедливой премии около 100 б.п. к выпуску AlfaBank17 (с купоном 7,88% годовых).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: