Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Для динамики рублевых облигаций определяющей остается ситуация с ликвидностью, которую пока сложно назвать комфортной


[05.12.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Переход европейских регуляторов от слов к действиям является важным стимулом для глобального восстановления спроса на рисковые активы. Ожидания эффекта решений итальянского парламента, а также предстоящих заседания ЕЦБ и очередного Саммита глав ЕС будут определять отношение инвесторов к рискам в ближайшие дни.

В пятницу настроения глобальных площадок во многом определялись ожиданиями американской статистики по рынку труда, однако Европа по-прежнему остается центром формирования новостного flow, влияющего на ход торгов. В частности, заряд эмоций, который постаралась «выплеснуть» в рамках своего выступления в Бундестаге г-жа Меркель, оказался довольно ощутимым, чтобы удержать спрос на европейские гособязательства, не принимая во внимание смешанные данные по рынку труда из США.

Можно отметить, что европейским госбумагам удалось продолжить процесс снижения доходностей, особенно по наиболее рисковым позициям – обязательствам Италии, Испании, Португалии. В среднем доходности снижались в диапазоне от 5 до 20 б.п.

В сегменте казначейских обязательств США также зафиксировано снижение доходностей: по 10-летним бумагам с 2,09% до 2,03%. Не оправдавший полностью ожиданий отчет по рынку труда подтолкнул наиболее осторожных инвесторов к покупке «защитных» активов, в силу чего несколько нарушил общую эйфорию, что экономика США начинает все ярче и ярче проявлять признаки восстановления.

Сегодня дополнительным стимулом спроса на бумаги Италии будут выступать меры, анонсированные в воскресенье (по консолидации бюджета и стимулированию экономического роста – объемом 30 млрд евро). Однако данное решение еще предстоит утвердить национальному парламенту. Кроме того, участники рынка будут ориентироваться на заявления, звучащие в ходе сегодняшней встречи Н. Саркози и А. Меркель, предваряющей очередной Саммит ЕС, начинающийся в четверг.

Пятница стала еще одним днем, когда европейская валюта находилась на подъеме, однако ей так и не удалось завершить неделю на высоких уровнях. Участники международного рынка FOREX продолжают насторожено относиться к риску, что является заградительным барьером для дальнейшего укрепления евр. В то же время, позитивный фон не позволяет ему сильно снизиться.

Вместе с тем, в ходе пятничных торгов азиатской и европейской сессий дилеры отмечали довольно низкие объемы сделок, что лишь подтверждало предположение об отсутствии прспешных шагов участников. Кроме того, в первой половине дня отмечался довольно слабый информационный фон. Ожидания были связаны с публикацией данных по рынку труда в США, которые впоследствии стали основной причиной для сильнейшей распродажи. В понедельник, на наш взгляд, европейская валюта постарается взять небольшой реванш за пятничную распродажу, тем более, что именно с сегодняшнего дня на 50 б.п. снижается ставка по валютным трехмесячным свопам EUR/USD до 0,5%.

Российские еврооблигации

Неделя завершилась на позитивной волне, несмотря на попытки фиксации прибыли. Судя по тому, что ближайшая неделя будет насыщена решениями, направленными на нивелирование европейских проблем, сегмент российских евробондов сохраняет потенциал для продолжения положительных переоценок.

Позитивный настрой в сегменте был заметен и в пятницу. По cуверенным Russia-30 зафиксирован локальный ценовой максимум на уровне 119% (YTM 4,19% годовых), которого удалось достичь от открытия в районе 118,25%. По итогам дня удержаться на максимуме не получилось – ощутимым оказалось влияние участников, фиксирующих прибыль после выхода неоднородного отчета по рынку труда в США. При закрытии котировки Russia-30 находились в диапазоне 118,5-118,625%.

В негосударственном секторе спросом пользовались выпуски ВымпелКома (длинные выпуски подорожали на 0,5-0,75%), бумаги Альфа-Банк21 (+1%), МТС-20 (+1,5%). Ценовой рост в длинных выпусках Алросы, Северстали и Евраза составил от 0,75% до 1%. Не остался без внимания и нефтегазовый сектор – бумаги Газпрома, Лукойла, ТНК-ВР прибавили в цене 0,25-0,5%.

Рублевые облигации

Характеристика настроений в рублевом сегменте по-прежнему формируется, опираясь на динамику ОФЗ, поскольку в остальных сегментах активность участников очень слабая. Госбумаги остаются объектом покупок, поскольку отражают общие ожидания появления решений по части преодоления долгового кризиса в Европе. Кроме того, вступление в силу отмены дисконта по операциям прямого РЕПО с ОФЗ подогревает дополнительный спрос на них.

Пятничные покупки затрагивали практически весь «ассортимент» ОФЗ, отражая наибольший интерес участников к выпускам с дюрацией 3-5 лет. На этом отрезке (в выпусках 25077, 25079, 26203, 26204 и 26206) зафиксирован ценовой рост в диапазоне 20-40 б.п. Кроме этого, в пятницу выросли в цене и бумаги серии 26205, характеризующиеся дюрацией почти 7 лет.

В негосударственном секторе набор бумаг, поддерживающих положительные переоценки на весомых оборотах, весьма ограничен. Из наиболее ярких примеров выделим бумаги Сибметинвест-1 и Сибметинвест-2, ГазпромКап-03, РСХБ-15, РусалБр-7 и РусалБр-8, РЖД-10. В остальном же наличие сделок, по-прежнему, не гарантирует ценовой рост в силу того, что, в целом, ликвидность бумаг слабая.

Отметим, что и при текущей ограниченной ликвидности корпоративного сектора интерес к нему в еще большей степени ограничивает сформировавшийся за последнее время навес первичного предложения. Так, за прошедшую неделю объем новых выпусков, «отвлекающих» ликвидность участников рынка, составил 16 млрд руб., на эту неделю намечено размещение бумаг на 32,5 млрд руб. Безусловно, приток финансовых ресурсов, традиционный для начала месяца, поддерживает спрос на аукционах, но пока масштабы притока новых ресурсов весьма ограничены, чтобы их «хватило» для спроса, затрагивающего все сегменты.

Forex/Rates

Низкая волатильность локального валютного рынка в последний рабочий день минувшей недели удивляла всех участников.

Уже давно позиция рубля относительно других валют не выглядела столь стабильной, как в пятницу. Умеренные колебания международного валютного рынка, а также благоприятная ситуация на сырьевых площадках способствовали тому, что национальная валюта в первой половине торгов удерживалась на одном и том же уровне – 35,59 руб. к бивалютной корзине и 30,76 руб. к доллару. Вместе с тем, публикация статистки по рынку труда в США вызвала противоречивые действия. Реакция инвесторов, скорее всего, была не на представленные цифры, а на поведение международных рынков, где данные выступили главным триггером. По итогам торгов позиции рубля немного ослабли, по всей видимости, эффект от позитива, вызванного решением мировых ЦБ, закончился, и национальная валюта вновь начнет сдавать свои позиции. Кроме того, ситуация на денежном рынке понемногу стабилизировалась, снизив потребность в рублевой ликвидности.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах в пятницу снилась на 55,9 млрд руб. до 770,8 млрд руб. Снижение данного показателя наблюдалось на фоне сокращения задолженности кредитных организаций перед Банком России. Так, в ходе двух аукционов прямого РЕПО было привлечено 186,78 млрд руб., против 267,37 млрд в четверг. Банки в последнее время стараются без особой необходимости не увеличивать задолженность. Низкий спрос на ресурсы стал причиной для снижения их стоимости. Ставка MosPrime o/n составила 5,39%. Вместе с тем, завтрашний депозитный аукцион по размещению 50 млрд руб сроком до 11 января 2012 года может привлечь внимание участников, так как уже 7 декабря банкам предстоит вернуть 111 млрд руб., а на рынке пока отсутствуют источники для замещения столь значительной суммы.

Наши ожидания

Наступающая неделя обещает быть насыщенной новостями, отражающими действия европейских регуляторов по части преодоления текущей кризисной ситуации. В силу того, что наиболее важные решения предстоят в четверг (заседание ЕЦБ и анонс решений очередного Саммита ЕС), до этого момента сильными будут спекулятивные действия, обоснованные оптимистичными ожиданиями. На фоне этого мы ожидаем проявления интереса инвесторов к рисковым активам, в частности, и к российским еврооблигациям.

Для динамики рублевых облигаций определяющей остается ситуация с ликвидностью, которую пока сложно назвать комфортной. Спрос на первичное предложение, как мы полагаем, будет определяться наличием премии ко вторичному рынку.

У национальной валюты сегодня, на наш взгляд, есть довольно неплохие шансы компенсировать пятничное ослабление, в том числе и при поддержке возможного роста валютной пары EUR/USD в рамках европейской сессии на новостях из Италии.

Главные новости

Ренова-СтройГрупп: отчетность за 1 пол. 2011 г. - улучшение кредитного профиля.

Показатели прибыльности демонстрируют положительную динамику, долговая нагрузка снижается, но все еще остается на высоком уровне. В ближайшее время будет проведена конвертация долга перед акционерами в капитал, что еще улучшит кредитные метрики, но риски наращивания долговой нагрузки сохраняются в свете реализации нового проекта.

Событие. Ренова-СтройГрупп представила отчетность за 1 пол. 2011 г. по МСФО.

Комментарий. В отчетном периоде выручка компании увеличилась в 3,4 раза до 187 млн долл., показатель EBITDA был положительным, составив 22 млн долл. против его отрицательной величины («-14 млн долл.») годом ранее, чистая прибыль возросла в 3,6 раза до 18 млн долл. Рентабельность EBITDA составила 11,7%, рентабельность по чистой прибыли – 9,7%. Изменение показателей главным образом связано с реализацией проекта Академический в Екатеринбурге (свыше 80% поступлений). Отметим, что данный проект занимает в активах компании около 68%.

Учитывая специфику учета реального поступления денежных средств от продажи недвижимости у девелоперов, то есть после того, как состоялись оплата, сдача объекта в эксплуатацию и передача недвижимости покупателю, на наш взгляд, показательным для отражения финансового положения РСГ является изменение операционного денежного потока. В отчетном периоде у компании был сформирован положительный операционный денежный поток (162 млн долл.) против отрицательного значения за а.п.п.г. («-131 млн долл.»), что, безусловно, является позитивным результатом. Причиной этому является работа с дебиторской (снизилась на 82% до 32 млн долл.) и кредиторской задолженностью (увеличилась на 38% до 83 млн долл.).

На фоне улучшения ключевых показателей прибыльности у РСГ по итогам 6 мес. 2011 г. произошло снижение долговой нагрузки: соотношение Долг/EBITDA, по нашим оценкам, составило 6,6х (против 12,3х в 2010 г.), Чистый долг/EBITDA – 5,8х (11,7х). Изменению долговой нагрузки также способствовало снижение размера долга на 12% до 604 млн долл., из которого на краткосрочную часть пришлось 45% или 273 млн долл., причем 215 млн долл. – долг перед акционерами. Здесь важно отметить, что в настоящее время идет процесс перевода займа от акционеров (на 290 млн долл.) в капитал, что приведет к снижению рисков рефинансирования короткого долга, а также к улучшению кредитных метрик: Долг/EBITDA - до 3,4х и Чистый долг/EBITDA - до 2,6х. Финансовая поддержка акционеров является положительным моментом для кредитного профиля девелопера. Тем не менее, долговая нагрузка компании все еще остается высокой, а планы РСГ по реализации крупного проекта в Ярославской области могут вновь привести к наращиванию долга. Напомним, недавно РСГ подписала соглашения с властями Ярославской области о реализации инвестпроекта (строительства жилого района на территории 72 га. площадью 300 тыс. кв. м. на 15 тыс. человек) стоимостью около 17 млрд руб. (более 550 млн долл.), который предполагается осуществить до 2017 г.

Облигации РСГ-Финанс серии 01 (YTP 17%/0,98 г.) не отличаются ликвидностью и предлагают высокую доходность, что, на наш взгляд, может привлечь интерес инвесторов, готовых инвестировать в риски как непосредственно компании, так и отрасли в целом.

Банк Санкт-Петербург: отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2011 г.

Банк демонстрирует скромный рост кредитного портфеля, а также более консервативный подход к оценке рисков по нему, что привело к росту квартальных отчислений в резервы. Убытки на финансовых рынках оказали давление на прибыль банка, поддержка последовала со стороны стабильной чистой процентной маржи.

Событие. В конце прошлой недели Банк Санкт-Петербург опубликовал отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по МСФО.

Комментарий. За январь-сентябрь 2011 г. банк показал рост кредитного портфеля на 10,6% к 2010 году до 224 млрд руб., причем во многом за счет корпоративного сегмента («+10,5%» до 208 млрд руб.), доля которого в портфеле составила 93%. В свою очередь, процесс выдачи кредитов физлицам был более динамичным: на 12,1% до 15,8 млрд руб. В целом, по приросту кредитного портфеля банк несколько уступает другим представителям сектора из перечня топ-30: Сбербанк – 18%, МКБ – 56%, НОМОС-БАНК – 34%.

Что касается качества кредитного портфеля в отчетном периоде, то оно осталось на уровне 1 пол. 2011 г.: доля просроченной задолженности (NPL 1+) составила 4,6%, но при этом доля реструктуризированных кредитов возросла до 6,8% с 6,2% в конце июня 2011 г. Отсутствие реструктуризации кредитов могло бы привести к дефолту таких заемщиков. Между тем, доля просроченных кредитов корпоративным клиентам составила 4,4%, а физлицам – 7,2%. Ожидая ухудшения макроэкономической ситуации, банк увеличил отчисления в резервы в 3 кв. по отношению к 2 кв. (с 221 млн руб. до 720,8 млн руб.) и в ближайшее время намерен следовать данному курсу.

В результате, у банка наблюдалось заметное сокращение размера чистой прибыли в 3 кв. относительно 2 кв. на 52,5% до 1,1 млрд руб. Основное влияние оказали убытки от операций на финансовых рынках (662 млн руб.). В то же время банк получил дивиденды от ММВБ (365 млн руб.). За 9 мес. 2011 г. прибыль все же показала неплохой рост относительно аналогичного периода прошлого года - на 145% до 5,6 млрд руб.

Величина чистой процентной маржи (NIM) банка за январь-сентябрь 2011 г. остается довольно стабильной – на уровне 2010 г. (5,0%), хотя за 3 кв. относительно 2 кв. несколько снизился с 5,2% до 5,0%. Здесь отметим, что за отчетный период вырос объем более дорогостоящих средств физлиц («+11,4%» к 2010 г.), который составил 36,4% от всех средств клиентов (63,6% корпоративные клиенты).

В результате, за 9 мес. 2011 г. процентные доходы банка увеличились на 14,2% до 10,3 млрд руб. (к а.п.п.г.). В свою очередь, комиссионные доходы возросли на 24% до 1,5 млрд руб.

Собственный капитал Банка вырос в январе-сентябре 2011 г. на 26,5% до 43,6 млрд руб. (к 2010 г.), а достаточность капитала по Базелю составила 13,5%, в том числе достаточность капитала первого уровня – 10,5%. Основными источниками роста капитала стали: нераспределенная прибыль (1,1 млрд руб.) и средства от допэмиссии акций (2,7 млрд руб.). Кроме того, в конце октября был зарегистрирован допвыпуск акций банка в пользу ЕБРР (его доля в УК достигнет 4,8%), что должно улучшить ситуацию с достаточностью капитала. По итогам 9 мес. 2011 г. запаса ликвидности (денежные средства 19,5 млрд руб.) было достаточно для исполнения банком своих обязательств по публичному долгу.

Бумаги банка не отличаются ликвидностью и вряд ли на текущих уровнях могут привлечь внимание инвесторов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: