Мировые рынки

Рынок UST вернулся к утраченным уровням доходностей

Несмотря на дефолт Греции по долгу и отсутствие компромисса с кредиторами, настроения на финансовых рынках заметно улучшились: американские индексы акций прибавили 0,6%, доходность 10-летних UST выросла на 10 б.п. до YTM 2,44%, вернувшись на уровни конца прошлой недели (до дефолта Греции). Основное внимание занимает сегодняшняя публикация отчета по рынку труда в США (payrolls), который, судя по вышедшему вчера сильному отчету ADP, будет свидетельствовать в пользу ужесточения монетарной политики ФРС. Позитивный настрой в GEM и повышение цен на нефть привели к ценовому росту и российских евробондов (выпуски Russia 42, 43 прибавили 40-70 б.п.).

Экономика

Позитивная динамика инфляции сохраняется, ее ускорение на этой неделе будет обусловлено индексацией регулируемых тарифов

Согласно данным Росстата, инфляция в период с 23-29 июня сократилась до ноля с 0,1% неделей ранее. Это позволило годовому показателю инфляции снизиться до 15,3% - минимуму с начала этого года. Однако уже в первую неделю июля ожидается ее ускорение ввиду ежегодной индексации регулируемых тарифов. В связи с этим, по предварительным оценкам, в июле инфляция может подняться до ~0,4% против 0,2% в июне (наша оценка, итоговые данные Росстата за июнь ожидаются 6-7 июля). В то же время динамика ключевых компонент инфляции остается позитивной, и мы ожидаем ее дальнейшее сокращение г./г., в том числе и за счет эффекта высокой базы аналогичного периода 2014 г. Несмотря на это, в связи с сохранением высоких инфляционных ожиданий мы считаем, что ЦБ снизит ключевую ставку 31 июля на 50 б.п.

Рынок ОФЗ

На аукционе выпуск 24018 встретил ажиотажный спрос. Выпуски 29011 и 29006 имеют спекулятивный интерес

На вчерашнем аукционе 2,5-летние ОФЗ 24018, предложенные в объеме 15 млрд руб., были реализованы в полном объеме, при этом спрос составил 39,7 млрд руб. Основной удовлетворенный объем пришелся на несколько крупных заявок на сумму 2,5 млрд руб. каждая, которые были выставлены по цене выше 102% от номинала, отсечение прошло по 101,9%, в то время как котировки до аукциона находились на уровне 101,75%. Таким образом, есть крупные инвесторы, которые готовы агрессивно покупать плавающие ОФЗ, что связано с высокой ставкой текущего купона (15,27% годовых), которая предполагает высокую текущую доходность, поскольку цена бумаги, скорее всего, не снизится в течение следующих 3 месяцев. В то же время потенциал для роста котировок ограничен: цена 102% соответствует нулевой премии к ставке 6M RUONIA. Отметим, что в ближайшее время будут объявлены также высокие ставки купонов на следующий период по 5-летним ОФЗ 29011 (с 5 августа) и 10-летним ОФЗ 29006 (с 12 августа), это может спровоцировать дополнительный спрос на них. Сейчас бумаги котируются выше номинала (также заметно подорожав с конца июня), предполагая премию 80 б.п. и 110 б.п. к ставке 6M RUONIA, соответственно.

Активность торгов в выпуске 24018 на вторичном рынке вчера также была повышенной (объем сделок составил 1,2 млрд руб.) по средневзвешенной цене 102,25%. В то же время классические ОФЗ консолидировались на ранее достигнутых уровнях.

Основные направления бюджетной политики: ставка на плавающие ОФЗ и Резервный фонд

Вчера Минфин опубликовал проект основных направлений бюджетной политики на 2016-18 гг. Для финансирования дефицита федерального бюджета, который, согласно проекту, составит 1,9 трлн руб. и 1,7 трлн руб., соответственно, в 2016 г. и 2017 г., предполагается использовать средства Резервного фонда (1,07 трлн руб. и 1,01 трлн руб.), при этом чистые заимствования предполагается осуществить на сумму 809 млрд руб. и 692 млрд руб. В результате Резервный фонд к концу 2017 г. будет в значительной степени израсходован: он снизится до 500 млрд руб. (с 4,03 трлн руб. по состоянию на 1 июня 2015 г.). Для сравнения - в этом году на финансирование дефицита (он ожидается на уровне 2,7 трлн руб.) планируется израсходовать значительно больше средств из Резервного фонда (3 трлн руб.), поскольку, по оценкам Минфина, объем чистых заимствований окажется отрицательным (+180 млрд руб. по ОФЗ/ГСО и -203 млрд руб. по евробондам). В 2016 г. Минфин в своих прогнозах рассчитывает на 1) рынок евробондов (там планируется занять 323 млрд руб.) и 2) заметное увеличение чистых заимствований на локальном рынке (609 млрд руб. против всего 180 млрд руб. в 2015 г.). При этом на внутреннем рынке ведомство сфокусирует свое предложение в ОФЗ с плавающими ставками купона (привязанными к RUONIA и инфляции), а также в классических бумагах со среднесрочной дюрацией. По нашему мнению, имея небольшой запас Резервного фонда в среднесрочной перспективе и ограниченные возможности для заимствований на внешнем рынке в условиях санкций, для реализации этих планов Минфину придется предоставлять премии (как это было при запуске ОФЗ со ставкой RUONIA+).