Банк Петрокоммерц: комментарий к размещению

Сегодня состоится размещение рублевых облигаций Банка Петрокоммерц (B+/Ba3) шестой и седьмой серии объемом по 3 млрд. рублей. Заявленные ставки купонов предлагают доходность к оферте 14.7%-14.9% и 15.2%-15.5% при сроках до погашения 1 и 1,5 года соответственно. Мы полагаем, что с точки зрения риск/доходность, а также перспектив рефинансирования в ЦБ, данные выпуски выглядят вполне приемлемо.

Итоги деятельности Банка Петрокоммерц (БП) по МСФО за 2008 год выглядят вполне приемлемо с учетом кризисных событий, происходивших в 3 и 4 кварталах. По словам менеджмента банка, такие неплохие показатели являются результатом более консервативного подхода к управлению банком, принятого еще в конце 2007 года. Банк существенно снизил объем собственных инвестиций в акции (прежде достигавший половины капитала БП), а также создал существенный запас ликвидности. Тем не менее, мы отмечаем, что основные негативные тенденции в деятельности банка начали проявляться в 2009 году.

На конец 2008 года качество активов не вызывало существенных сомнений – объем проблемных кредитов не превышал 3% портфеля и более чем в 2 раза покрывался резервами. Мы хотим отметить, что по результатам за 1п2009 года по РСБУ объем просроченной задолженности возрос более чем в 2 раза до 8.3%, а доля реструктурированных кредитов, по словам менеджмента, уже превышает 10% портфеля. Таким образом, мы полагаем, что на сегодняшний день по стандартам МСФО уровень реальных проблем в портфеле банка находится в области двузначных чисел.

Позитивным моментом является высокий уровень капитализации банка, который позволяет ему абсорбировать большой объем потенциальных убытков – по нашим подсчетам, рост доли проблемных кредитов до 15% от текущего уровня портфеля не привел бы к нарушению регулятивных требований по достаточности капитала. В августе 2009 года акционерами был предоставлен дополнительный субординированный кредит банку в объеме 1 млрд. рублей и, насколько мы поняли, теперь БП планирует обратиться за такой же суммой к Внешэкономбанку.

На конец 1п2009 года запас ликвидности БП составлял около 12% от совокупных активов, а до конца года банку предстоит расплатиться по рыночным обязательствам на общую сумму порядка 12.7 млрд рублей. Учитывая, что предстоящий отток средств составляет порядка 2/3 от ликвидных активов, успех сегодняшнего размещения выглядит достаточно важным с точки зрения ликвидности БП. Однако стоит отметить, что банк демонстрирует достаточно низкую степень зависимости от средств ЦБ (порядка 7% от совокупных пассивов банка на конец 1п2009) и может компенсировать существенную часть оттока ликвидности во 2п2009 года с помощью беззалоговых кредитов регулятора.

Несмотря на существенные потери по торговым операциям финансовые результаты БП за 2008 год оказались в положительной зоне (RoAA - 0.99%, чистая процентная маржа – 4.01%). С учетом негативных тенденций в текущем году мы не ожидаем позитивных результатов от кредитных операций банка, но торговля финансовыми активами вполне может принести существенную прибыль. Уровень операционных издержек, несколько снизившись по результатам 2008 года, в текущем году остается стабильным, что на фоне сокращения доходов БП говорит о снижении эффективности работы банка. По нашим оценкам cost-toincome в 2009 году превысит 50% (2007: 52.5%, 2008: 44.8%).

Мы не склонны переоценивать степень поддержки со стороны частных акционеров в кризисные времена и полагаем, что в настоящий момент потенциальная поддержка со стороны государства является гораздо более важным фактором с кредитной точки зрения. Ввиду отсутствия в публичном доступе консолидированной финансовой отчетности группы ИФД КапиталЪ, нам сложно оценить в каком объеме поддержка со стороны акционеров могла бы быть оказана банку в будущем. В этой связи мы предпочитаем основывать наши выводы касательно кредитного качества БП на результатах «фундаментального» анализа.

В целом, мы считаем, что кредитный профиль Банка Петрокоммерц выглядит вполне приемлемо, хотя и отражает большинство рисков, присущих в настоящий момент бизнес-модели корпоративного банка. Сильными сторонами кредитного профиля банка являются высокая достаточность капитала и существенный потенциал поддержки со стороны государства (субординированный кредит от ВЭБа и ликвидность от ЦБ). К негативным моментам мы относим высокий уровень проблем в кредитном портфеле, снижающуюся операционную эффективность, а также риски, связанные с существенным оттоком ликвидности в связи с предстоящими выплатами по рыночным обязательствам.

Заявленные банком ориентиры доходности выглядят вполне привлекательно на фоне текущих котировок сопоставимых по кредитным характеристикам бумаг Промсвязьбанка (B+/Ba2/B+) и Транскредитбанка (BB/Ba1). Мы не исключаем, что бумага найдет существенный рыночный спрос сегодня.