Стратегия внутреннего рынка

Рубли в дефиците, нефть продолжает дорожать

В среду на российском валютном рынке сохранялось равновесие. Спрос на иностранную валюту в начале торговой сессии на фоне слабого закрытия азиатских рынков уравновешивался покупками рублей, обусловленными их дефицитом в период налоговых платежей. По итогам дня курс рубля к бивалютной корзине изменился всего на несколько копеек, составив 37.88 против 37.85 накануне. Ставки денежного рынка держались на высоком уровне 7-8%, и банки вновь полностью выбрали установленный Банком России лимит по операциям рефинансирования (50 млрд руб.). Сегодня уплачивается треть квартального НДС, объем которого может быть оценен в 100 млрд руб., в связи с чем, как мы полагаем, скорее всего вновь будет ощущаться дефицит рублей. Принимая во внимание дальнейший рост цен на нефть и ослабление доллара на мировых валютных рынках, вполне вероятно, что равновесие на валютном рынке сегодня будет нарушено и укрепление рубля к бивалютной корзине возобновится. С открытием сегодняшних торгов курс вырос до 37.62

Крупные покупатели снова на рынке

На рынке рублевых облигаций настроения оставались в целом нейтральными, а динамика котировок долговых инструментов была разнонаправленной. Вместе с тем, поддержку рынку оказывал, по всей видимости, крупный покупатель, разместивший заявки на покупку в ряде выпусков первого эшелона. В частности, масштабные покупки были отмечены в выпуске Москва-56, котировки которого в течение дня подросли с 72.60 до 73.0. Скорее всего, этот же инвестор был готов приобрести в больших объемах обязательства ВымпелКом-3 (по цене 102.55-105.65), а также трехлетние биржевые облигации ЛУКОЙЛа (по номиналу). Котировки нового выпуска Система-2 на сером рынке в среду по-прежнему держались на уровне номинала.

Минфин не предложил премии на аукционе ОФЗ

Результаты прошедшего в среду аукциона по размещению ОФЗ 25065 не стали неожиданностью. Министерство финансов не предоставило какой-либо существенной премии, и средневзвешенная доходность выпуска составила 12.08%. В результате из предложенных 15 млрд руб. Минфин разместил облигации в объеме около 3 млрд руб. Спрос при этом достигал 18 млрд руб., но участники рынка, по всей видимости, рассчитывали на большую щедрость со стороны эмитента. Дальнейшие торги выпуском ОФЗ 25065 на вторичном рынке проходили довольно бойко. Скорее всего, министерству удалось продать на вторичных торгах облигации еще на 2 млрд руб. по ставке около 12.07%. Большие торговые обороты (около 2 млрд руб.) также были зарегистрированы в выпуске ОФЗ 25066 с погашением в 2011 г., а его доходность по итогам дня составила 11.36%. Сегодня наши предположения подтвердились. Согласно официальной статистике Банка России, общий объем размещения ОФЗ в среду составил 6.86 млрд руб.

Российская корпорация нанотехнологий займет под гарантии государства

Газета «Ведомости» сегодня сообщает, что Российская корпорация нанотехнологий (рейтинг по шкале S&P на уровне BB+, прогноз «негативный») планирует в скором времени выпустить облигации под гарантии государства. Дебютное размещение долговых обязательств эмитента может состояться уже в конце 2009 г. На наш взгляд, это скорее всего будет выпуск рублевых облигаций. В будущем году правительство предполагает широко использовать механизм государственных гарантий с целью улучшения условий заимствований для отдельных заемщиков. В частности, планируемый объем предоставления государственных гарантий в 2010-2012 гг. составит 580.5 млрд руб. и USD10.5 млрд.

Сегодня ждем покупок

Быстрый рост цен на нефть и связанные с этим перспективы укрепления рубля, скорее всего, подогреют интерес участников рынка к рублевым облигациям, и можно рассчитывать, что покупки долговых инструментов сегодня возобновятся.

Стратегия внешнего рынка

Сокращение запасов нефти в США дало повод для роста мировых рынков

Снижение запасов сырой нефти и нефтепродуктов в США стало поводом к росту котировок на товарно-сырьевых рынках, и к закрытию торговой сессии баррель нефти сорта Brent стоил USD73.88. Ожидания участников рынка об ослаблении рецессии поддержали фондовые рынки, а интерес к высокодоходным активам способствовал сильному открытию торговых площадок в Азии и ослаблению доллара. Индекс S&P 500 поднялся вчера на 0.7%, Shanghai – на 2.4%, Nikkei – на 1.5%. Доходности 10-летних КО США по итогам торгов снизились до 3.45%. Период высокой волатильности котировок базовых активов пока прекратился благодаря растущей уверенности инвесторов в том, что спрос на казначейские бумаги при текущем уровне доходности будет достаточным. По нашему мнению, этому способствуют масштабные покупки казначейских облигаций, ипотечных ценных бумаг и облигаций федеральных агентств, осуществляемые ФРС США. Средства от продажи этих инструментов, по всей видимости, по-прежнему направляются на приобретение новых КО США, в связи с чем в среднесрочной перспективе доходности базовых активов вряд ли существенно вырастут.

Российский рынок еврооблигаций укрепился на фоне низкой торговой активности

Прекращение падения на мировых фондовых рынках и возобновившийся рост цен на сырьевые товары оказали поддержку российскому сегменту рынка еврооблигаций. При низкой инвестиционной активности произошел некоторый условный рост котировок, и во многих выпусках спрэды между котировками на покупку и на продажу расширились. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 по итогам торговой сессии остался на прежнем уровне 100.75-101.00 (доходность 7.35%), а спрэд индекса EMBI+ к КО США увеличился на 6 б. п. до 392 б. п. на фоне снижения доходностей базовых активов. Непрерывно меняющиеся настроения инвесторов на мировых рынках в последние недели обусловили переоценку страновых рисков, и вчера 5-летний CDS-спрэд на Россию достиг уровня, наблюдавшегося в конце июля, – 300 б. п. В корпоративном сегменте следует отметить рост котировок квазисуверенных еврооблигаций Газпрома, выпуск Газпром 19 подорожал до 106.38-106.62 (доходность к погашению 8.42%). Инструменты Северстали поднялись в среднем на 25-50 б. п., а выпуск с погашением в 2013 г. торговался на уровне 95.13-96.00 (доходность 11.17%). Учитывая, что рост цен на нефть с открытием торгов в Азии продолжился, можно ожидать укрепления котировок в российском сегменте рынка еврооблигаций.

Кредитные комментарии

БТА Банк представил новую информацию о ходе реструктуризации

На сайте БТА Банка вчера появилась презентация для кредиторов с новостями о реструктуризации и проводимой KPMG комплексной экспертизе (due diligence). Информация – в том виде, как она представлена банком – и комментарии кредитной организации рисуют мрачную картину. Наши выводы приведены ниже.

• KPMG была проведена оценка более половины кредитов, а результаты были экстраполированы на весь портфель, резервы были скорректированы в соответствии с требованиями АФН.

• Банк раскрыл структуру ссудной задолженности: 22.7% представляют кредиты компаниям из стран СНГ, аффлированным с прежним контролирующим акционером, 4.2% – компаниям из стран СНГ, частично  аффилированным с ним, 8.5% – коммерческие кредиты компаниям из стран СНГ, 12.2% – кредиты казахстанским юридическим лицам, аффилированным с прежним контролирующим акционером, 14% – «фиктивные» кредиты, 21.7% – коммерческие кредиты, 7.7% – кредиты малым и средним предприятиям, 9% – кредиты физическим лицам.

• На конец июня резервы на обесценение кредитов составляли 61.6% ссудной задолженности, но должны увеличиться. В своей презентации банк указывает, что в августе дополнительные отчисления в резервы составили 120 млрд тенге. На основе раскрытой информации о структуре кредитного портфеля и резервах можно сделать вывод, что «фиктивные» кредиты и кредиты компаниям, связанным с прежним контролирующим акционером, не были полностью покрыты резервами, соответственно, впоследствии банк может довести коэффициент покрытия до 100%.

• Вероятнее всего, переоценка инвестиций по текущей рыночной стоимости приведет к снижению стоимости активов, а значит, отрицательный собственный капитал только увеличится.

Новые данные, представленные банком, в очередной раз свидетельствуют, что для кредиторов итоги реструктуризации в значительной степени зависят от того, в каком свете кредитная организация и ее руководство стремятся представить сложившуюся ситуацию. Только дополнительные отчисления в резервы в объеме 120 млрд тенге, о которых упоминается в презентации, оказывают значительное воздействие на необходимый уровень дисконта по долговым обязательствам БТА Банка (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 27 июля), который в рамках базового сценария повышается с 55% до 63% после увеличения резервов на 120 млрд тенге. Поскольку резервы на обесценение кредитов сейчас оцениваются в соответствии с требованиями регулятора (весьма жесткими в отдельных случаях в силу формализованности), банк может сообщить о необходимости дополнительных отчислений. В таком случае кредиторам могут быть предложены менее выгодные условия реструктуризации. Представление инвесторам ситуации в мрачном свете может быть выгодно банку, позволяя ему добиться лучших для себя условий. В соответствии с новым графиком детализированная оценка активов и расчеты необходимых доначислений резервов будут представлены кредиторам второго-четвертого сентября.