Мировые рынки

Признаки восстановления инфляции в США

Опубликованная вчера порция макроданных по США оказалась позитивной: в мае объем розничных продаж вырос на 0,5% м./м., превысив ожидания +0,3%. В то же время динамика г./г. остается слабой (+2,5%) в основном по причине снижения цен на топливо и продаж автомашин. Рост цен на экспортируемые и импортируемые товары (+1,1% и +1,4%, соответственно) был обусловлен не только повышением цен на нефть, что может указывать на появление признаков восстановления инфляции в США. В связи с этим представляет интерес публикуемое завтра значение индекса потребительских цен: в случае выхода сильных данных возрастут ожидания по повышению ключевой ставки в июле (это снизит аппетит к риску и без того невысокий из-за возможного Brexit). Сегодня на финансовых рынках наблюдается небольшой рост (техническая коррекция): европейские и китайские индексы акций котируются с повышением, доходности 10-летних UST поднялись от недавних локальных минимумов (на 2-3 б.п. до YTM 1,62%). Российские евробонды остаются под давлением продавцов (выпуски Russia 42, 43 опустились на 1 п.п.) на фоне слабеющей нефти (котировки Brent опустились ниже 49,5 долл./барр.). Недавно размещенный выпуск EVRAZ 22 котируется ниже номинала (YTM 7,03%).

Рынок ОФЗ

Сокращение дюрации в ответ на внешнюю неопределенность

На сегодняшних аукционах Минфин предложит 5-летние ОФЗ 26217 с фиксированной ставкой и 3,5-летние 29011 с плавающей ставкой (6M RUONIA + 97 б.п.) в объеме 15 млрд руб. и 10 млрд руб., соответственно. За неделю, прошедшую с последнего аукциона, доходности классических ОФЗ снизились на ~5 б.п., что отражает спрос со стороны нерезидентов в ответ на снижение вероятности повышения ключевой долларовой ставки. Однако на этой неделе конъюнктура ухудшилась из-за беспокойства участников относительно возможного Brexit (после того, как появились неожиданные результаты соцопросов), доходности длинных ОФЗ подросли на 5 б.п. от локальных минимумов, при этом на фоне локальных бондов GEM ОФЗ демонстрируют динамику все еще лучше рынка. В этой связи предложение среднесрочных бумаг выглядит оправданным. По нашему мнению, для размещения бумаг в полном объеме Минфину придется предложить заметный дисконт к котировкам вторичного рынка. Рекомендуем участвовать в ОФЗ 26217 по цене < 94% от номинала (> YTM 9,17%).

В сравнении с классическими ОФЗ плавающие выпуски выглядят дорого: их синтетические доходности, полученные исходя из кривой IRS, на 20-40 б.п. ниже кривой доходностей госбумаг с фиксированным купоном. По нашим оценкам, справедливая цена 29011 находится на уровне 102,5% от номинала (что на 1 п.п. ниже текущих котировок). Как следствие, участие в аукционе не представляет интереса (Минфин, скорее всего, не предоставит такой большой дисконт при размещении).