Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Государственным облигациям не удалось закрепиться на достигнутых отметках прошлой недели, несмотря на возобновление цикла нормализации процентной политики. После праздничных дней российские и международные инвесторы фиксировали длинные позиции в среднесрочных и долгосрочных ОФЗ. Лидер роста в начале месяца 15-летний выпуск 26218 подешевел на 0,8% до 98,8%, и 12-летний выпуск 26212 теряет 0,9% до 89,23% от номинала. Драйверами падения стали опасения инвесторов по выходу Великобритании из ЕС и снижающие цены на нефть. Впрочем, падение рынка углеводородов отчасти связано с общими опасениями на глобальных площадках. Защитные инструменты (золото и казначейские обязательства США) продолжают пользоваться спросом, что косвенно подтверждает неприятие инвесторов к рисковым активам на развитых и развивающихся рынках.

Прогноз. Российский долговой рынок останется под влиянием внешних факторов, при этом, сила продавцов будет превалировать. Некоторую поддержку может оказать решение по ключевой ставке ФРС, однако реакция инвесторов последует лишь в четверг. В целом, мы не видим позитивных катализаторов для спроса на долги развивающихся стран, поэтому рекомендуем удерживать короткие позиции в длинных облигациях и подбирать рублевые инструменты с рейтингом double-B, торгующиеся с премией к ОФЗ > 200 бп.

На первичном рынке неожиданно открывает книгу заявок Сбербанк на размещение 3-летних облигаций объемом 15 млрд руб. Полные параметры выпуска пока не известны. Кривая доходности государственного игрока расположена ниже 10% годовых. Доходности последовали вниз после снижения ключевой ставки Банком России. На рынке вторичного долга выпуск СберБ БО18 с погашением через 3 года торгуется на уровне 9,93% (купон 9,9%). Мы думаем, что эмитент разместит бумаги без премии к обращающимся облигациям. Рекомендуем участвовать по всем границам предложения. Финансовые результаты Сбербанка указывают на хорошее восстановление бизнеса. Доходные статьи демонстрируют рост при одновременном снижении стоимости риска. Кроме того, мы отмечаем удешевление пассивной базы, благоприятно влияющей на чистую процентную маржу.

Денежный рынок

Ставки МБК не смогли в полной мере отыграть снижение ключевой ставки ЦБ. Во вторник ставки межбанковского рынка скорректировались вслед за решением Банка России о понижении ключевой ставки. Тем, не менее значение MosPrime o/n не в полной мере отыграло снижение ключевой ставки на 0,5 п.п., сократившись лишь на 0,4 п.п. (до 10,60% годовых). Более существенному снижению ставок помешало еще большее сокращение лимита на аукционе прямого РЕПО ЦБ (со 180 до 150 млрд руб.). Спрос на аукционе оказался высоким и достиг почти 560 млрд руб., поддержав таким образом ставки межбанковского рынка. При этом сегодня стартует очередной налоговый период, поэтому не исключен даже некоторый рост индикативной ставки MosPrime o/n.

Перед крупными погашениями по валютному РЕПО валютной ликвидности хватило не всем. На валютном рынке новая неделя началась для рубля весьма неудачно: российская валюта открылась в условиях цены на нефть марки Brent ниже 50 долл. за баррель, а также снижения рублевых ставок вслед за пятничным решением ЦБ. В результате большую часть дня рубль и доллар вели борьбу в диапазоне 66,0-66,25 руб., то есть почти на рубль выше уровня закрытия пятницы.

Сегодня банкам предстоит погашение почти 6 млрд долл. по валютным кредитам перед ЦБ, и в связи с этим можно ожидать некоторого увеличения спроса на валютную ликвидность. Так, на прошедшем в пятницу одномесячном аукционе валютного РЕПО впервые за длительное время не всем участникам хватило валютной ликвидности: при лимите в 5,6 млрд долл. спрос превысил отметку в 5,9 млрд долл. Способствовать укреплению доллара, вероятно, будет и главное событие сегодняшнего дня — решение ФРС по ставке. Даже при сохранении ставки на текущем уровне мы ожидаем повышения спроса на доллар на мировых площадках в связи высокой вероятностью ужесточения процентной политики до конца текущего года.