Мировые рынки

Разочарование по итогам встречи министров нефти РФ и Саудовской Аравии

Итог неформальных переговоров между РФ и Саудовской Аравией по вопросу стабилизации рынка нефти не оправдал ожидания: удалось договориться лишь о фиксации среднего объема добычи нефти на уровне января (при довольно жестком условии, что другие производители присоединятся к этой инициативе), в то время как участники рынка надеялись на некоторое снижение добычи (в пределах 5%). Даже если достигнутые договоренности будут выполняться, на рынке сохранится избыток нефти, предполагающий увеличение коммерческих запасов на 1,5 млн барр. в сутки, как следствие, может наступить момент, когда хранилища физически окажутся переполненными, и избыточная нефть пойдет на рынок "по любым ценам". Соответственно, есть риск еще большей просадки цен на нефть, по крайней мере, на короткий временной период. Вчера нефть Brent подешевела на 3 долл. до 32 долл./барр. Слабые макроданные, вышедшие по США (согласно отчету Empire State Mfg, в феврале индекс общей деловой активности оказался заметно хуже ожиданий из-за спада в обрабатывающих отраслях), вызвали опасения о приближающейся рецессии, однако это не помешало продолжить игру на повышение на финансовых рынках (американские и европейские индексы акций прибавили 1,7% и 0,7%), которые, тем не менее, остаются все еще в "медвежьем" тренде.

Рынок корпоративных облигаций

ЕвроХим ожидает падение EBITDA на 20% в 2016 г.

Накануне ЕвроХим (BB/-/BB) провел телеконференцию по итогам 2015 г., во время которой менеджментом был озвучен прогноз по снижению EBITDA в 2016 г. на 20% г./г. в связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой. По нашим оценкам, падение EBITDA может привести к повышению соотношения Долг/LTM EBITDA до 2,8х с 2,2х на конец 2015 г., что не критично, т.к. ковенант по выпуску EUCHEM 17 ограничивает это соотношение значением 3,5х. Как мы писали в нашем обзоре от 15 февраля 2016 г., более актуальным для компании является вопрос рефинансирования краткосрочного долга (1 млрд долл.), который лишь на 60% покрывается денежными средствами и невыбранными кредитными линиями (срок действия которых истекает после 2016 г.), в связи с чем компания рассматривает возможности выхода в 2016 г. на публичный рынок заимствований. Бонды EUCHEM 17 c YTM 4,8% интересны для удержания до погашения, однако лучшей им альтернативой мы считаем бумаги NORDLI 18 (YTM 5,9%), эмитент которых имеет не худшие кредитные метрики.

Рынок ОФЗ

Аукционы ОФЗ: Минфин выходит в длину

На сегодняшних аукционах Минфин предложит традиционный набор плавающих и классических бумаг в объемах 10 и 20 млрд руб., соответственно. При этом предложение классических бумаг будет представлено новым 15-летним выпуском 26218 (с купоном 8,5% годовых) с погашением в сентябре 2031 г., который продолжит кривую доходностей госбумаг за точки 26207 (YTM 10,15% @ февраль 2027 г.) и 26212 (YTM 10,1% @ январь 2028 г.). Исходя из текущего положения кривой (инвертированная форма на горизонте от 5 лет), справедливая доходность 26218 оценивается нами на уровне YTM 10%, что соответствует цене 89% от номинала. Однако мы полагаем, что инвесторы затребуют некоторую премию (20-30 б.п.) как минимум за низкую ликвидность выпуска. Кроме того, ажиотажному спросу не способствует коррекция рубля (вслед за нефтью): для нерезидентов покупка длинных ОФЗ является способом открытия длинных позиций по рублю. По нашему мнению, в настоящий момент ОФЗ находятся на нижней границе диапазона, справедливо отражающего 12-месячное изменение курса рубля, то есть в случае дальнейшего ослабления рубля возникает риск коррекции госбумаг.

По нашим оценкам, размещаемый сегодня на аукционе выпуск 26011 (купон 6M RUONIA + 97 б.п.) предполагает все еще заметную премию 40 б.п. к кривой классических ОФЗ в терминах синтетических доходностей (получаемых продажей IRS вместе с покупкой плавающих госбумаг). Однако наибольший потенциал для роста, по нашему мнению, присутствует в выпуске 26009 (мы оцениваем справедливую цену на уровне 108% от номинала, против текущей - 104,5%).