Пульс рынка

Рынки поверили в прогресс. Лидеры демократов и республиканцев в Сенате вчера выразили оптимизм по поводу достижения компромиссного решения в вопросе потолка госдолга, что подтолкнуло рынки вверх. Однако любое решение Сената должно быть одобрено в Палате представителей, где республиканцам принадлежит большинство, а часть из них, так называемые hardliners, настроены весьма решительно. Таким образом, за два дня до наступления дедлайна вопрос все еще остается открытым.

Заседание ЦБ: без сюрпризов. Решение сохранить ставки неизменными было для нас ожидаемым. Из пресс-релиза следует, что ЦБ отдает приоритет контролю над инфляцией, при этом прогнозируя ее более низкий уровень в 2014 г. При этом создается впечатление, что регулятор считает текущие инфляционные ожидания завышенными. Кроме того, он ссылается на наличие лишь небольшого разрыва выпуска и его сохранение на прежнем уровне, на фоне чего монетарные меры могут не оказать сейчас должный стимулирующий эффект на экономику. Хотя исчезновение фразы о сбалансированности уровня ставок "на ближайшие месяцы" технически оставляет пространство для снижения ставок на следующем заседании, мы не ждем их изменения в ближайшее время с учетом последней риторики ЦБ.

Аукцион ЦБ: госфинансирование в цене. Вчера на втором в этом году аукционе кредитов под нерыночные активы спрос на 3-месячные средства несколько превысил предложение (563 млрд руб. при заявленном лимите 500 млрд руб.). Ставка сложилась в рамках наших ожиданий - на уровне 5,76%, что объясняется лишь небольшим избытком спроса. В аукционе приняли участие 25 банков против 31 банка 29 июля. Тем не менее, по результатам аукциона очевидно, что меньшее количество участников не является признаком меньшей заинтересованности, особенно учитывая, что на прошлом аукционе, как мы отмечали, 95% спроса было сконцентрировано только в половине принимавших участие банков. Поэтому логично предположить, что "выбыла" та часть игроков, которые достигли предела залога по этому инструменту, причем, скорее всего, это коснулось наиболее мелких участников. Частично их доля должна была быть замещена новыми более крупными банками, у которых было время технически подготовить соответствующее нерыночное обеспечение (кредитный портфель). По нашим оценкам, спрос должен был распределиться в пользу наиболее крупных банков (по всей видимости, Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк), которые, вероятно, привлекли >50% заявленного лимита. Этому могло способствовать и то, что ЦБ не стал устанавливать на аукционе индивидуальные лимиты. Поскольку объем привлеченных средств велик, мы ожидаем, что поступление их в банковский сектор краткосрочно позволит сократить задолженность по РЕПО с ЦБ практически на эквивалентную сумму (до ~1,8 трлн руб.), приблизить короткие ставки к уровню 5,75% и безболезненно пройти начинающийся сегодня октябрьский налоговый период. Хотя впоследствии в ноябре задолженность по РЕПО, скорее всего, возобновит рост, при такой величине поступлений от ЦБ по кредитам под нерыночные активы ситуация с ликвидностью должна быть гораздо более мягкой, чем можно было прогнозировать ранее, т.е. без резких скачков ставок.

Стагнация внешней торговли продолжается. Опубликованные ЦБ данные за август показали резкое ухудшение динамики импорта г./г. - с 1,5% до -5,3%. Однако анализ показывает, что произошло подозрительно одинаковое снижение темпов роста по всем категориям. А это указывает на техническую причину падения. Если же посмотреть на сглаженную динамику, то можно говорить о близком к нулю росте в течение лета, что вполне согласуется с текущей экономической ситуацией. На первый взгляд, динамика экспорта в этот период была несколько лучше: темпы роста г./г. были слабо-положительными (3,5% за июнь-август). Но такие показатели были достигнуты за счет краткосрочного "провала" нефтяных цен в июне-июле прошлого года (опускались ниже 100 долл./барр.). Цена нефти в июне-июле 2013 г. была на 7,5% выше г./г. Однако в августе-сентябре 2012 г. стоимость "черного золота" быстро восстановилась и была всего на 3% ниже, чем в августе-сентябре этого года. Поэтому этот эффект начнет постепенно иссякать, что уже будет заметно в статистике по сентябрю, а в 4 кв. темпы экспорта, скорее всего, станут слабо-отрицательными. В результате в целом можно говорить, что в последние несколько месяцев наблюдается стагнация как экспорта, так и импорта, а торговое сальдо при этом остается стабильным. Это является умеренно-негативным фактором для рубля, так как остальные показатели текущего счета (баланс услуг и инвестиционных доходов) имеют отрицательные значения, которые продолжают расти, в связи с чем сальдо текущего счета продолжает медленно уменьшаться.