Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Антидемпинговые пошлины ЕС на г/к прокат из РФ ударят по отрасли


[08.07.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Рынок нефти проигнорировал данные о запасах в США

Вчера на общем нейтральном фоне выделилась нефть, которая подешевела (почти на 2 долл.) до <47 долл./барр. (Brent), несмотря на то, что, согласно отчету EIA, за прошлую неделю коммерческие запасы нефти в США продолжили снижение (на 2,2 млн барр. до 524,4 млн барр.). Кроме того, производство сырой нефти в США сократилось до 8,43 млн барр. в сутки, что является минимальным уровнем с мая 2014 г. Такая динамика котировок нефти при сильной статистике может указывать на появление "медвежьих" настроений. Сегодня некоторый интерес может представлять отчет по рынку труда в США, чтобы оценить, насколько снижение payrolls в мае было обусловлено разовыми эффектами. Даже сильные payrolls (+180 тыс.), скорее всего, не смогут существенно изменить ожидания по ключевой ставке в текущих условиях, однако коррекцию на финансовых рынках могут вызвать.

Экономика

Инфляционные ожидания: отсутствие негатива тоже позитив

Вчера Банк России опубликовал обзор инфляционных ожиданий и потребительских настроений населения за июнь. Ожидаемая респондентами оценка инфляции на год вперед остается на высоком уровне (14,2% против 13,6% в мае), однако инфляционные ожидания, скорректированные по методологии ЦБ, стабилизировались (6,3-6,6% г./г. на год вперед). Респонденты продолжают связывать инфляцию с нестабильностью экономической ситуации и сезонностью, практически не называя ослабление курса рубля в качестве проинфляционного фактора. Индекс потребительских настроений населения в условиях слабой экономической активности пока не показывает признаков улучшения, а желание сберегать по-прежнему остается высоким. Подавляющая часть респондентов продолжает считать текущее время плохим для осуществления крупных покупок (46% опрошенных) и не ожидает улучшения своего материального положения в ближайший год (85% опрошенных). Несмотря на отсутствие явных позитивных сдвигов в данных обзора, мы полагаем, что потенциал для умеренного смягчения политики ЦБ в этом году сохраняется, ведь рост наблюдаемой инфляции и инфляционных ожиданий почти полностью связан с эффектом низкой базы прошлого года и индексацией тарифов (временные факторы). При этом, мы считаем, что регулятор возобновит смягчение в сентябре, когда эффект от вышеперечисленных факторов снизится.

Рынок корпоративных облигаций

Поправки Яровой-Озерова подписаны

Вчера В. Путин подписал антитеррористические поправки Яровой-Озерова, в результате введения которых операторам связи и Интернет-компаниям придется хранить пользовательские сообщения, включая голосовые, текстовые и видео, в течение 6 месяцев и факт наличия таких сообщений в течение 3 лет для операторов и 1 года для Интернет-компаний. По оценкам участников рынка, необходимый объем инвестиций превысит годовой оборот отрасли, компании связи станут убыточными и не смогут платить налоги в течение нескольких лет и будут вынуждены поднять цены в несколько раз, чтобы компенсировать расходы на соответствие закону. По нашим оценкам, исполнение поправок в принятом виде может привести к росту долговой нагрузки ведущих компаний сектора с 1-2х Чистый долг/EBITDA до 3-5х в результате строительства дата-центров, рентабельность снизится на несколько процентных пунктов из-за дополнительных расходов на их эксплуатацию, а чистая прибыль и свободный денежный поток – из-за дополнительных процентных расходов. Тем не менее, В. Путин поручил правительству и ФСБ учесть и по возможности сократить расходы участников отрасли. Полностью поправки вступают в силу через два года, и участники рынка единодушно надеются на смягчение условий поправок, отсрочки их вступления в силу или частичной компенсации и считают, что исполнение изначальных условий трудновыполнимо. В любом случае, принятие поправок, безусловно, ухудшает финансовое положение телекоммуникационной отрасли и снижает инвестиционную привлекательность ценных бумаг компаний этого сектора. При этом, по нашим оценкам, среди всех операторов меньше всего пострадает VimpelCom Ltd, для которого российский бизнес занимает меньшую долю в выручке в сравнении с другими компаниями сектора. В этой связи спред VIP 23 - MOBTEL 23 может сузиться со 110 б.п. до 50 б.п. Мы рекомендуем покупать недавно размещенные VIP 23 (@7,25%) с YTM 6,47% и продавать MOBTEL 23.

Антидемпинговые пошлины ЕС на г/к прокат из РФ ударят по отрасли

Согласно Официальному журналу ЕС, Еврокомиссия начала антидемпинговое расследование в отношении импорта г/к стали из Бразилии, Ирана, России, Сербии и Украины после подачи жалобы Ассоциации металлургов ЕС (Eurofer). По результатам расследования против этих стран могут быть введены антидемпинговые пошлины (которые могут быть заградительными, либо нет). Расследование может продлиться до 15 месяцев, а пошлины могут быть введены через 9 месяцев.

По данным Eurofer, в 2015 г. из РФ в ЕС было поставлено 2,5 млн т проката (2,7 млн т в среднем за последние годы), из них около 800 тыс. т - х/к прокат (на который с этого года уже введены пошлины), остальное, соответственно, в основном г/к прокат. По нашим оценкам, в 2015 г. около 1 млн т г/к проката поставила Северсталь, около 650 тыс. т ММК.

При этом для НЛМК введение пошлин наименее болезненно, на наш взгляд, так как у компании есть собственные прокатные мощности в Европе, что в перспективе только улучшит ее положение. Мы оцениваем, что при текущей цене 360 долл./т Северсталь (в случае невозможности перенаправить весь объем на другие рынки) может потерять до 10% выручки в 2016 г., ММК - до 7%.

В случае введения пошлин возможны, на наш взгляд, 3 опции: 1) перенаправить объемы на другие зарубежные рынки, 2) увеличить поставки на внутреннем рынке и 3) не производить/снизить загрузку мощностей. Наиболее вероятно, что конечным результатом будет частичная реализация всех трех опций, что приведет к: 1) усилению конкуренции на экспортных направлениях, как следствие - снижению экспортных цен и маржи; 2) усилению конкуренции на внутреннем рынке - как следствие более значительному, чем на экспортных направлениях снижению цен (из-за слабой экономики РФ (спад потребления металлопродукции в РФ составил ~9%, такой же темп падения ожидается и в этом году), высокой консолидации в отрасли) и 3) снижению загрузки мощностей, что приведет к сокращению эффективности (=маржи).

В итоге, по нашим оценкам, в случае введения пошлин, которые не будут заградительными, у Северстали и ММК снизится рентабельность европейских поставок. В случае заградительных пошлин, у Северстали и ММК рентабельность может снизиться на 8-10 п.п., при этом у НЛМК вырасти на 5-6 п.п.

Мы считаем, что CHMFRU 22 выглядят дорого, торгуясь с дисконтом к GMKNRM 22, а в случае введения заградительных пошлин Северсталь должна торговаться с премией не менее 50 б.п. к НорНикелю.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: