Rambler's Top100
 

АК БАРС Финанс: Brexit - Прыжок в неизвестное


[08.07.2016]  АК БАРС Финанс    pdf  Полная версия

Ежемесячный обзор макроэкономики

BREXIT — ПРЫЖОК В НЕИЗВЕСТНОЕ

Главным событием июня для международных финансовых рынков без преувеличения можно назвать голосование по вопросу выхода Великобритании из Европейского союза, которое привело к резкому росту волатильности на финансовых рынках, а в дальнейшем приведет к существенным экономическим последствиям в среднесрочном плане.

Сам референдум был назначен на 23 июня, однако страсти вокруг него начали кипеть задолго до этой даты. В продолжении всего июня в Великобритании периодически проводились опросы общественного мнения среди населения страны, которые не давали однозначных ответов: по одним опросам чисто сторонников Brexit превышало количество желающих остаться в ЕС, по другим – наоборот, что повышало неопределенность относительно результата референдума. Ситуация усугубилась после того, как за неделю до референдума была убита член британского парламента Джо Кокс, которая была сторонницей сохранения членства страны в ЕС.

Итоги и краткосрочные последствия. В результате, итоги референдума стали для большинства полной неожиданностью: 51.9% граждан Великобритании проголосовали за выход из ЕС. Поэтому в первый день после оглашения результатов реакция финансовых рынков была весьма сильной – резко обвалились фунт и евро, а также фондовые индексы. Также упали цены практически всех сырьевых товаров, за исключением золота, которое традиционно сыграло роль защитного актива. На фоне шока на финансовом рынке инвесторы покупали казначейские облигации США, в результате доходность UST10 упала до 1.42% против 1.75% накануне референдума. В начале июля из-за отсутствия четкого плана у властей Великобритании по выходу из ЕС, а также в ожидании негативных последствий для роста мировой экономики, доходность 10-летних UST упала ниже 1.37%, обновив минимум за всю историю.

В краткосрочном плане Великобритания остается членом ЕС до двух лет. Статья 50 Лиссабонского договора предусматривает, что переговоры о выходе, в ходе которых будут определены новые отношения сторон, должны завершиться в течение 2 лет. Однако переговоры не начнутся еще какое-то время, так как премьер-министр Великобритании Дэвид Кэмерон сразу после референдума объявил об уходе в отставку. Поэтому, скорее всего, новое правительство будет сформировано в октябре–ноябре, и только тогда начнутся переговоры по "разводу" и согласования новых торговых и финансовых условий сотрудничества.

Среднесрочные последствия весьма неопределенные. Глава Банка Англии Марк Карни предупредил о рисках существенного замедления экономики страны и пообещал банкам дополнительную ликвидность для смягчения потрясении на финансовых рынках, отметив, что "риски начали кристаллизоваться" после британского референдума.

Риски негативного влияния на экономику и финансовый сектор Великобритании уже начали материализоваться. Из-за опасения относительно снижения цен на недвижимость в стране и оттока инвесторов в начале июля три крупных фонда недвижимости перестали осуществлять выплаты.

Рейтинговые агентства и инвестбанки оценивают негативно влияние Brexit на ВВП Великобритании в 0.5 п.п. в текущем году, тогда как в следующем году прогноз снижен примерно на 1 п.п. После референдума S&P понизило рейтинг Великобритании с наивысшей оценки "ААА" до "АА" с "негативным" прогнозом, Fitch – до "АА" с "АА+", а Moody’s оставило в силе рейтинг на уровне "Аа1", но понизило прогноз по нему со "стабильного" до "негативного".

В среднесрочном плане степень ущерба для экономики Великобритании будет зависеть от того, насколько ей удастся сохранить преференции в торговле с ЕС. Первостепенное значение при этом будет иметь сохранение роли Лондона в качестве финансового центра Европы. Многие международные компании и банки предупреждали, что Brexit вынудит их сократить инвестиции в Великобританию и перевести тысячи рабочих мест за пределы страны.

Пока ни одна из стран ЕС не проходила процедуру выхода из союза, но основным риском после выхода Великобритании является возможность распада ЕС, так как референдум мо- жет запустить эффект домино. В частности, весьма вероятно, что подобный референдум может состояться в Нидерландах. Кроме того, в начале июля президент Чехии Милош Земан выступил с предложением провести в стране референдум о будущем страны в ЕС, при этом сам он заявил, что поддерживает членство Праги в Евросоюзе.

Влияние на Россию. Прямое влияние выхода Великобритании из ЕС для России, на наш взгляд, крайне ограничено, так как на Великобританию приходится всего 2.2% экспорта из России. Тем не менее, рост нестабильности на финансовых рынках приведет к замедлению роста остальных стран ЕС, которые являются основными торговыми партнерами РФ.

ПРОГНОЗЫ

Федрезерв США и ЕЦБ на своих июньских заседаниях ожидаемо оставили ставки без изменения, однако перспективы повышения ставок в США заметно отдалились. Если в начале июня с высокой вероятностью ожидалось, что ФРС до конца текущего года повысит ставку, то после референдума в Великобритании повышения ставки не ожидается на горизонте до конца 2017 г. Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильям Дадли заявил о высокой неопределенности перспектив монетарной политики в США с учетом недавнего решения Великобритании. "Мы не знаем, какой шаг будет следующим. Мы не можем предсказать, как поведет себя экономика, и мы не могли предсказать, что британцы примут решение о выходе из ЕС", – отметил У. Дадли.

Что касается Великобритании, то глава Банка Англии Марка Карни заявил, что центробанк может быть вынужден смягчить денежно-кредитную политику в летние месяцы. Ожидается, что на заседание Банка Англии 14 июля ставка будет понижена на 25 б.п., до 0.25%.

Вместе с тем Банк России в первой декаде июня снизил ключевую ставку до 10.5% с 11% годовых (что также было ожидаемо) и заявил о намерении рассматривать дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики. Кроме того, ЦБ РФ принял решение повысить с 1 июля на 1 п.п. нормативы обязательных резервов по обязательствам банков в валюте. В пресс-релизе к своему решению ЦБ выразил уверенность в дальнейшем замедлении инфляции, что отразилось в понижении прогноза на конец 2016 г. до 5–6% с 6–7%, прогнозировавшихся ранее. Также ЦБ улучшил макропрогноз: в новом прогнозе ожидается "окончание рецессии не позже второго полугодия – квартальные темпы роста ВВП выйдут в положительную область".

В конце месяца Банк России сообщил о том, что с 1 августа 2016 года повышает на 0.75 процентного пункта нормативы обязательных резервов по обязательствам банков в рублях и в иностранной валюте. По нашим оценкам, стерилизирующий эффект только от последнего решения (от повышения на 0.75 п.п. отчислении по всем обязательствам) составит 256 млрд руб., а вместе с предыдущим повышением, которое вступило в силу с 1 июля, суммарный отток ликвидности из банковской системы составит приблизительно 540 млрд руб.

Ожидания по инфляции и прогноз ключевой ставки ЦБ РФ. Инфляция в России в июне осталась на уровне мая и апреля и составила 0.4%. По отношению к аналогичному периоду 2015 г. инфляция в июне составила 7.5% г./г., увеличившись с 7.3% в мае. Следует отметить, что это увеличение инфляции связано с низкой базы прошлого года и является временным явлением. Так как в текущем году индексация тарифов прошла в меньшем размере, чем в прошлом, в начале июля годовой темп инфляции вернулся к отметке 7.3% г./г. Мы ожидаем, что инфляция по итогам июля останется на отметке 7.3%, а к концу года замедлится до 6.1%.

В целом, данные за июнь поддерживают ожидания постепенного снижения ставок Банком России, и в частности, мы ожидаем снижения ключевой ставки на 50 б.п,, до 10% годовых, на следующем заседании ЦБ РФ в конце июля.

Снижение ставок окажет умеренную поддержку росту экономики. Конъюнктурные индикаторы свидетельствуют о восстановление роста в обрабатывающих отраслях РФ в середине года. Так, индекс PMI обрабатывающих отраслей РФ в июне 2016 года вырос до 51.5 пункта с 49.6 пункта в мае, преодолев критическую отметку, что свидетельствует о росте активности. Индекс находился ниже 50 пунктов в течение шести месяцев, по данным Markit.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов