Мировые рынки

Сильные payrolls могут усилить волатильность

Настроения на финансовых рынках в отношении рисковых активов остаются негативными, о чем свидетельствует продолжившееся снижение доходностей UST (на 5 б.п. до YTM 1,84% по 10-летним бондам), а также коррекция цен на нефть (вновь ушли ниже 35 долл./барр., Brent). Индексы акций демонстрируют минимальные изменения. Основным источником неопределенности является монетарная политика ФРС, курс которой, согласно заявлениям некоторых ее представителей, может измениться в пользу более умеренного повышения ставок (в сравнении с текущим консенсус-прогнозом членов FOMC) вследствие высокой волатильности рынков. Однако не факт, что это произойдет в случае публикации сильных payrolls (сегодня выйдет соответствующий отчет по рынку труда за январь, консенсус предполагает payrolls на уровне 188 тыс., против 292 тыс. в предшествующем месяце).

Американская элита не поддерживает налог на нефть

Из второстепенных новостей стоит отметить предложение Б. Обамы ввести в бюджете на 2017 г. налог на добычу нефти в размере 10 долл./барр., что позволило бы профинансировать ряд инфраструктурных проектов и развитие новых проектов в транспорте. Согласно данным СМИ, Конгресс, большинство мест в котором имеют республиканцы, наверняка отвергнет предложение президента, поскольку это вызвало бы рост цен на бензин и нанесло бы удар по компаниям, развивающих технологии добычи сланцевой нефти. Несмотря на коррекцию нефти, российские суверенные евробонды РФ вчера продолжили ценовой рост (+0,84-1 п.п.), также проигнорировав новость о принятии Европарламентом резолюции, в которой связано снятие с РФ санкций (введенных непосредственно в связи с "аннексией Крыма") ЕС с восстановлением контроля Украины над Крымом. По-видимому, большинство участников рынка и так не верили в их скорое снятие. Кроме того, основными покупателями по-прежнему выступают локальные банки (по нашим оценкам, в декабре они увеличили позицию на 1,9 млрд долл., а за весь 2015 г. - на 8,9 млрд долл.), которые, в частности, сокращают свои остатки на депозитах и корсчетах в иностранных банках.

Рынок корпоративных облигаций

Мечел опубликовал условия реструктуризации долга

Вчера компания опубликовала условия реструктуризации банковского долга, для которых необходимо получить одобрение акционеров на годовом собрании 4 марта. Общая сумма этого реструктурируемого долга составляет 5,1 млрд долл. (80% от общей задолженности, в которую еще входят выпуски облигаций, они были реструктурированы ранее), на ГПБ приходится 1 793 млн долл., Сбербанк -1 267 млн долл., ВТБ - 1 068 млн долл. и синдикат международных банков - 1 004 млн долл. Банки согласились списать большую часть начисленных пеней и штрафов (263 млн долл. на 30 сент. 2015 г.). Одним из основных позитивных результатов реструктуризации является конвертация всего долга перед ГПБ и ВТБ в рубли (доля рублевой задолженности вырастет до 60% с 35%, что представляет собой естественный хедж от падения цен на уголь и сталь). Также компании удалось договориться об отсрочке выплат по долгу: перед ГПБ на 4 года, а перед ВТБ и синдикатом международных банков на 1 год (произошло снижение и ставки по кредитам). По долгу перед Сбербанком отсрочка составит 4 года, но есть крупный платеж уже в 1 кв. 2016 г. в размере 476 млн долл. По нашим оценкам, при прочих равных условиях в такой схеме обслуживания долга Мечелу удастся накопить к концу 2020 г. из операционного денежного потока (=EBITDA - CAPEX на поддержание существующих мощностей) за вычетом обслуживания долга (тело + проценты) около 1,1 млрд долл., чего достаточно для погашения долга. Однако есть риск неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка (например, когда валютная выручка от продажи угля падает из-за сокращения спроса и объема продаж, а курс рубля остается стабильным). Видимо, по этой причине компания продолжает обсуждать увеличение отсрочки по долгу перед ВТБ и синдикатом международных банков (с 1 года до 4 лет). В этом случае, по нашим оценкам, Мечелу к концу 2020 г. удастся накопить заметно большую сумму - 2,2 млрд долл., т.е. компания будет иметь больший запас прочности на случай неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры. Это создает некоторую уверенность в том, что эмитент в полном объеме исполнит свои обязательства по рублевым облигациям, которые котируются на уровне 61-71% от номинала к погашению в 2020-2021 гг., в частности, выпуск Мечел-13 с амортизацией предполагает YTM 27% @ февраль 2020 г.