Rambler's Top100
 

√азпромбанк: ѕри повышении Ќƒѕ» на нефть EBITDA нефт€ников может упасть на 15%


[08.02.2016]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

Ќавигатор рынков

ћировые фондовые рынки. ¬ышедшие данные по американскому рынку труда (payrolls) оказались формально хуже прогнозов: количество созданных рабочих мест в €нваре – 151 тыс. против 190 тыс. “ем не менее рынок обратил внимание на показатели роста зарплат в €нваре и снижение уровн€ безработицы, расценив это как сигнал к более скорому повышению ставки. ¬ результате доллар подорожал по отношению к евро, но западные фондовые площадки снизились. ”крепление американской валюты также оказало давление на нефть. ƒоходность UST10 не изменилась и составила 1,84%

ƒинамика доходности российских еврооблигаций была смешанной и преимущественно незначительной. ¬ суверенном сегменте доходность выросла в среднем на 3 б.п. ¬ негосударственном сегменте по большинству бумаг она также выросла на 3-4 б.п. ƒоходность по отдельным именам – Ќќ¬ј“Ё , “ћ , а также некоторым выпускам (VIP 18), снизилась в пределах нескольких базисных пунктов.

–ынок локального суверенного долга немного потер€л по итогам дн€, оказавшись под небольшим давлением рубл€ и нефти. ƒоходности кривой ќ‘« выросли в пределах 5 б.п. YTM 4-летних ќ‘«-26214 составила 10,30%; YTM 11-летних ќ‘«-26207 – 10,17%.

–оссийский фондовый рынок завершил день в отрицательной зоне в отсутствие свежих драйверов роста и снижени€ западных рынков. Ћучше рынка были акции Ћ” ќ…Ћа (+1,6%) и јэрофлота (+4,4%). јкции јЋ–ќ—џ (-2,6%) и Ќќ¬ј“Ё а (-2,0%), напротив, скорректировались после роста днем ранее.

Ќ≈‘“≈√ј«ќ¬џ… —≈ “ќ–

ћинфин хочет повысить Ќƒѕ» на нефть. ¬ худшем случае EBITDA нефт€ников упадет на 15% по сектору, долгова€ нагрузка вырастет. Ќегативно

Ќовость. ћинфин выступает с инициативой пересмотреть формулу налога на добычу нефти, чтобы увеличить объем налоговых изъ€тий из нефт€ной отрасли в период низких цен. ћинфин предложил снизить размер так называемого вычета в формуле Ќƒѕ» — это минимальный уровень цен на нефть, при котором ее добыча не облагаетс€ налогом. ѕредполагаетс€, что вычет отражает себестоимость добычи нефти, сейчас его размер — 15 долл. за баррель. Ќо, по мнению јнтона —илуанова, такой размер вычета не учитывает эффекта девальвации, что несправедливо, так как нефт€ные компании производ€т затраты в рубл€х.

Ёффект на компании. Ќапомним, что цена на нефть в формуле Ќƒѕ» учитываетс€ в составе ценового коэффициента  ц = (÷ - 15) x P/261, где ÷ – цена нефти, а – – средний курс рубл€ к доллару. Ќасколько мы понимаем, речь идет об увеличении налога с 2017 года, хот€, возможно, при попытке наполнить бюджет уже в этом году налог может вырасти и в 2ѕ16.

ѕо нашим оценкам, при прогнозируемой нами средней цене 38 долл. за баррель, дополнительна€ нагрузка может составить около 650 млрд руб. в год, это до 15% EBITDA по компани€м, и около 9% в среднем по сектору. —опоставимо вырастет и коэффициент «чистый долг/EBITDA». ѕри этом поскольку это не экспортна€ пошлина, а налог на добычу, нагрузка будет примерно равномерной, чуть меньше пострадают компании, в выручке и EBTIDA которых большую часть занимает переработка (Ѕашнефть, √азпром нефть – эффект около 6% EBITDA), зарубежные операции (Ћ” ќ…Ћ – 8% EBITDA), а больше других пострадают компании с высокой долей продажи сырой нефти (—ургутнефтегаз, –оснефть, “атнефть – 11-15% EBITDA). Ќа √азпром и особенно Ќќ¬ј“Ё  эта мера в ближайшие годы не окажет эффекта, однако отметим, что на 2016 год дл€ √азпрома был введен дополнительный Ќƒѕ» на экспортируемый газ. Ќапомним, мы предсказывали повышение налоговой нагрузки на нефт€ников, однако не предполагали, что оно будет настолько радикальным.

ѕосто€нное повышение налогов на нефт€ную отрасль приведет к снижению инвестиций, при предлагаемой динамике налогов мы можем увидеть снижение добычи уже в 2017 году, а пик падени€ придетс€ на 2020 год, когда у нефт€ных компаний может наступить провал по введению новых проектов, что в итоге приведет к снижению налоговых поступлений, равно как и дивидендов.

Ёффект на акции и облигации, безусловно, негативный. ќднако, как это и было в прошлом году, финальный эффект на нефт€нку может оказатьс€ слабее – так, на 2016 год вместо дополнительного изъ€ти€ 600 млрд руб. нефтегазова€ отрасль заплатит только около 300 млрд. ћы ожидаем продолжени€ дискуссии, тем не менее увеличение налогов на нефт€ную отрасль практически неизбежно.

ЅјЌ ќ¬— »… —≈ “ќ–

—бербанк опубликовал результаты по –—Ѕ” за €нварь. ”меренно позитивно

Ќовость. —бербанк опубликовал результаты де€тельности за €нварь 2016 года по –—Ѕ”. ќсновные моменты:

- ѕрибыльность. „иста€ прибыль в €нваре составила 28,3 млрд руб.(более чем шестикратный рост в годовом сопоставлении, но -16% м/м).

- Ѕалансовые метрики.  орпоративные кредиты/депозиты за мес€ц увеличились на 4,9%/2,9% (+3,8%/+1,4% с поправкой на валютную переоценку). –озничные кредиты/депозиты снизились на 0,1%/2,9% м/м (-0,1%/-3,6% с поправкой на валютную переоценку).

- —труктура отчета о прибыл€х и убытках. „истый процентный доход в €нваре достиг 84,0 млрд руб. (63,6 млрд руб. в среднем за 2015 г.), комиссионный доход – 20,0 млрд руб. (+29,4% г/г, 24,2 млрд руб. в среднем за 2015 г.), операционные издержки – 23,9 млрд руб. (+3,5% г/г).

-  ачество портфел€ и резервирование. ќбъем начисленных резервов за мес€ц составил 61,6 млрд руб. – больше, чем в любой отдельный мес€ц 2015 года. —тоимость риска, по нашим оценкам, достигла 4,4% (2,5% в 2015 г.). ƒол€ просроченных кредитов не изменилась (3,3%).

-  оэффициенты. –ентабельность капитала в €нваре – 14,4% (11,0% за 2015 г.). „иста€ процентна€ маржа, по нашим оценкам, составила 5,3% (за 2015 – 4,2%).  оэффициент «расходы/доходы» - 20,7% (40,4% за 2015 г.). Ќорматив достаточности капитала Ќ 1.0 – 11,2% (12,1% по итогам 2015 г.).

Ёффект на компанию. —бербанк позитивно закрыл €нварь, несмотр€ на волатильность финансовых рынков в этот период. —ильные доходные метрики на фоне неожиданного увеличени€ объемов корпоративного кредитовани€ «перекрыли» ожидаемый негативный эффект от роста резервировани€, св€занного с ослаблением рубл€, и позволили показать хорошую рентабельность капитала.

— позиции кредитного качества позитивно выгл€дит умеренный отток средств физлиц – после сильного притока в декабре (9,1%) были риски более серьезного сезонного оттока депозитов, особенно с учетом волатильности рубл€.  апитальные метрики при этом ожидаемо пострадали – основное давление здесь св€зано с отменой фиксированного валютного курса дл€ расчета капитальных нормативов – однако уровень снижени€ Ќ1.0 не выгл€дит критичным особенно на фоне понижени€ нормативных значений с 2016 года (с 10% до 8% дл€ Ќ1.0).

Ёффект на акции. ”меренно позитивно.

Ёффект на облигации. ”меренно позитивно. »з линейки старших еврооблигаций —бербанка более интересно сейчас выгл€дит выпуск SBER 19, торгующийс€ ниже кривой доходности —бербанка.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: