Rambler's Top100
 

Газпромбанк: При повышении НДПИ на нефть EBITDA нефтяников может упасть на 15%


[08.02.2016]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки. Вышедшие данные по американскому рынку труда (payrolls) оказались формально хуже прогнозов: количество созданных рабочих мест в январе – 151 тыс. против 190 тыс. Тем не менее рынок обратил внимание на показатели роста зарплат в январе и снижение уровня безработицы, расценив это как сигнал к более скорому повышению ставки. В результате доллар подорожал по отношению к евро, но западные фондовые площадки снизились. Укрепление американской валюты также оказало давление на нефть. Доходность UST10 не изменилась и составила 1,84%

Динамика доходности российских еврооблигаций была смешанной и преимущественно незначительной. В суверенном сегменте доходность выросла в среднем на 3 б.п. В негосударственном сегменте по большинству бумаг она также выросла на 3-4 б.п. Доходность по отдельным именам – НОВАТЭК, ТМК, а также некоторым выпускам (VIP 18), снизилась в пределах нескольких базисных пунктов.

Рынок локального суверенного долга немного потерял по итогам дня, оказавшись под небольшим давлением рубля и нефти. Доходности кривой ОФЗ выросли в пределах 5 б.п. YTM 4-летних ОФЗ-26214 составила 10,30%; YTM 11-летних ОФЗ-26207 – 10,17%.

Российский фондовый рынок завершил день в отрицательной зоне в отсутствие свежих драйверов роста и снижения западных рынков. Лучше рынка были акции ЛУКОЙЛа (+1,6%) и Аэрофлота (+4,4%). Акции АЛРОСЫ (-2,6%) и НОВАТЭКа (-2,0%), напротив, скорректировались после роста днем ранее.

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

Минфин хочет повысить НДПИ на нефть. В худшем случае EBITDA нефтяников упадет на 15% по сектору, долговая нагрузка вырастет. Негативно

Новость. Минфин выступает с инициативой пересмотреть формулу налога на добычу нефти, чтобы увеличить объем налоговых изъятий из нефтяной отрасли в период низких цен. Минфин предложил снизить размер так называемого вычета в формуле НДПИ — это минимальный уровень цен на нефть, при котором ее добыча не облагается налогом. Предполагается, что вычет отражает себестоимость добычи нефти, сейчас его размер — 15 долл. за баррель. Но, по мнению Антона Силуанова, такой размер вычета не учитывает эффекта девальвации, что несправедливо, так как нефтяные компании производят затраты в рублях.

Эффект на компании. Напомним, что цена на нефть в формуле НДПИ учитывается в составе ценового коэффициента Кц = (Ц - 15) x P/261, где Ц – цена нефти, а Р – средний курс рубля к доллару. Насколько мы понимаем, речь идет об увеличении налога с 2017 года, хотя, возможно, при попытке наполнить бюджет уже в этом году налог может вырасти и в 2П16.

По нашим оценкам, при прогнозируемой нами средней цене 38 долл. за баррель, дополнительная нагрузка может составить около 650 млрд руб. в год, это до 15% EBITDA по компаниям, и около 9% в среднем по сектору. Сопоставимо вырастет и коэффициент «чистый долг/EBITDA». При этом поскольку это не экспортная пошлина, а налог на добычу, нагрузка будет примерно равномерной, чуть меньше пострадают компании, в выручке и EBTIDA которых большую часть занимает переработка (Башнефть, Газпром нефть – эффект около 6% EBITDA), зарубежные операции (ЛУКОЙЛ – 8% EBITDA), а больше других пострадают компании с высокой долей продажи сырой нефти (Сургутнефтегаз, Роснефть, Татнефть – 11-15% EBITDA). На Газпром и особенно НОВАТЭК эта мера в ближайшие годы не окажет эффекта, однако отметим, что на 2016 год для Газпрома был введен дополнительный НДПИ на экспортируемый газ. Напомним, мы предсказывали повышение налоговой нагрузки на нефтяников, однако не предполагали, что оно будет настолько радикальным.

Постоянное повышение налогов на нефтяную отрасль приведет к снижению инвестиций, при предлагаемой динамике налогов мы можем увидеть снижение добычи уже в 2017 году, а пик падения придется на 2020 год, когда у нефтяных компаний может наступить провал по введению новых проектов, что в итоге приведет к снижению налоговых поступлений, равно как и дивидендов.

Эффект на акции и облигации, безусловно, негативный. Однако, как это и было в прошлом году, финальный эффект на нефтянку может оказаться слабее – так, на 2016 год вместо дополнительного изъятия 600 млрд руб. нефтегазовая отрасль заплатит только около 300 млрд. Мы ожидаем продолжения дискуссии, тем не менее увеличение налогов на нефтяную отрасль практически неизбежно.

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

Сбербанк опубликовал результаты по РСБУ за январь. Умеренно позитивно

Новость. Сбербанк опубликовал результаты деятельности за январь 2016 года по РСБУ. Основные моменты:

- Прибыльность. Чистая прибыль в январе составила 28,3 млрд руб.(более чем шестикратный рост в годовом сопоставлении, но -16% м/м).

- Балансовые метрики. Корпоративные кредиты/депозиты за месяц увеличились на 4,9%/2,9% (+3,8%/+1,4% с поправкой на валютную переоценку). Розничные кредиты/депозиты снизились на 0,1%/2,9% м/м (-0,1%/-3,6% с поправкой на валютную переоценку).

- Структура отчета о прибылях и убытках. Чистый процентный доход в январе достиг 84,0 млрд руб. (63,6 млрд руб. в среднем за 2015 г.), комиссионный доход – 20,0 млрд руб. (+29,4% г/г, 24,2 млрд руб. в среднем за 2015 г.), операционные издержки – 23,9 млрд руб. (+3,5% г/г).

- Качество портфеля и резервирование. Объем начисленных резервов за месяц составил 61,6 млрд руб. – больше, чем в любой отдельный месяц 2015 года. Стоимость риска, по нашим оценкам, достигла 4,4% (2,5% в 2015 г.). Доля просроченных кредитов не изменилась (3,3%).

- Коэффициенты. Рентабельность капитала в январе – 14,4% (11,0% за 2015 г.). Чистая процентная маржа, по нашим оценкам, составила 5,3% (за 2015 – 4,2%). Коэффициент «расходы/доходы» - 20,7% (40,4% за 2015 г.). Норматив достаточности капитала Н 1.0 – 11,2% (12,1% по итогам 2015 г.).

Эффект на компанию. Сбербанк позитивно закрыл январь, несмотря на волатильность финансовых рынков в этот период. Сильные доходные метрики на фоне неожиданного увеличения объемов корпоративного кредитования «перекрыли» ожидаемый негативный эффект от роста резервирования, связанного с ослаблением рубля, и позволили показать хорошую рентабельность капитала.

С позиции кредитного качества позитивно выглядит умеренный отток средств физлиц – после сильного притока в декабре (9,1%) были риски более серьезного сезонного оттока депозитов, особенно с учетом волатильности рубля. Капитальные метрики при этом ожидаемо пострадали – основное давление здесь связано с отменой фиксированного валютного курса для расчета капитальных нормативов – однако уровень снижения Н1.0 не выглядит критичным особенно на фоне понижения нормативных значений с 2016 года (с 10% до 8% для Н1.0).

Эффект на акции. Умеренно позитивно.

Эффект на облигации. Умеренно позитивно. Из линейки старших еврооблигаций Сбербанка более интересно сейчас выглядит выпуск SBER 19, торгующийся ниже кривой доходности Сбербанка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: