Rambler's Top100
 

Промвязьбанк: Возвращение оптимизма на рынок облигаций возможно лишь не ранее середины сентября


[26.07.2012]  Промвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

- КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/—/BB-) (99,0/10,99%/1,41**): несмотря на рост котировок выпуска выше 99 фигуры, премия к кривой ОФЗ в размере 430 б.п. выглядит крайне интересно. Для сравнения, облигации российских банков II эшелона торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ около 240-270 б.п. Сохраняем рекомендацию накапливать выпуск ниже номинала (вблизи 99 фигуры). Агентство Fitch 20 июля подтвердило долгосрочный рейтинг КЕБ на уровне ВВ- со «стабильным» прогнозом. Рейтинг собственной устойчивости был повышен до "bb-" с "b+", что, по заявлению Fitch, связано с наблюдающимися уже продолжительное время позитивными операционными результатами, устойчивым качеством управления, адекватными кредитными рисками, хорошим уровнем капитала, а также умеренным улучшением профиля фондирования.

- ОТП Банк, 02 (Ba2/—/BB) (96,06/11,18%/1,55): в сегменте среднесрочных облигаций с дюрацией до 2 лет рекомендуем выпуск другой европейской банковской дочки — ОТП Банк серии 02, котировки которого также остаются ниже номинала. Бумага торгуется с премией к кривой ОФЗ размере 440 б.п. и дает около 10 б.п. премии к кривой КРЕДИТ ЕВРОПА БАНКа (Ba3/—/BB-).

- Русский Стандарт, БО-06 (Ba3/B+/B+) (99,65/9,9%/1,22): в сегменте розничных банков рекомендуем обратить внимание на выпуск Русского Стандарта, который дает порядка 325 б.п. премии к ОФЗ и 55-85 б.п. к облигациям российских банков II эшелона.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Развернуть рынки вчера смогло заявление главы Банка Австрии Эвальда Новотны о наличие аргументов в пользу предоставления ESM банковской лицензии. Вместе с тем статистика по США оказалась слабой, в результате чего рынки закрылись невыразительным ростом.

Предоставление ESM банковской лицензии – это крайне важный шаг в разрешении долгового кризиса в Европе, а также кризиса доверия к долгам периферийных стран ЕС, который бы позволил фонду напрямую привлекать деньги в ЕЦБ для последующей помощи проблемным странам. На текущий момент в случае обращения за помощью Испании фонду потребовалась бы рекапитализация, что является долгим процессом в ЕС.

Вместе с тем ранее президент ЕЦБ Марио Драги заявил, что такой шаг противоречит законодательству Евросоюза. Кроме того для обсуждения и принятия данной меры может пройти не один месяц.

Разочаровали рынок данные по рынку жилья США - продажи новых домов в стране в июне упали на 8,4% по сравнению с предыдущим месяцем - до 350 тыс. в годовом исчислении, что является самым слабым значением показателя с января.

Также Moody’s продолжило свое «разрушительное» действие, понизив прогноз до «негативного» по рейтингам 17 германским банкам.

СЕГОДНЯ

В четверг обратим внимание рынков на данные по розничным продажам в Италии, которые выйдут в 12:00 мск, а также статистику по США – заказы на товары длительного пользования и недельные данные с рынка труда.

Вечером в 19:30 мск начинается встреча глава Еврокомиссии Ж.Баррозу с греческим премьер министром А.Самарасом в Афинах – не исключаем услышать какие-либо важные заявления относительно «судьбы» Греции, где сейчас с проверкой находится «тройка» кредиторов. Вместе с тем данные новости будут отыгрываться инвесторами на российском рынке уже в пятницу.

В целом, сегодня ожидаем сохранения умеренно позитивных настроений инвесторов на рынке.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Рынок суверенных евробондов развивающихся стран вчера вошел в фазу консолидации - индекс EMBI+ снизился на 2 б.п. – до 357 б.п. при росте доходности UST’10 на 1 б.п. – до 1,40%. Сегодня инвесторы вновь попытаются сформировать отскок на рынке на фоне роста цен на нефть и курса евро.

Несмотря на нейтральное закрытие индекса EMBI+ по итогам дня, в лидерах роста котировок вчера были бонды Украины (-21 б.п. по индексу) и Аргентины (-12 б.п.). Индекс EMBI+Russia снизился на 6 б.п. – до 252 б.п.

Котировки RUS'30 вчера снова поднялись выше 123 фигуры при снижении доходности на 10 б.п. - до 3,4%, когда как накануне бумага торговалась на уровне 122,25-122,5.

Для российских бумаг сегодня внешний фон выглядит весьма позитивным – нефть пытается закрепиться выше отметки $104 за баррель по марке Brent, евро, достигнув накануне локальных минимумов на уровне 1,204, демонстрирует уверенное укрепление к доллару до отметки 1,2150.

В результате сегодня ожидаем сохранения неагрессивных покупок российских евробондов.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном секторе рынка евробондов также наблюдался долгожданный отскок котировок после достаточно резкого снижения в начале недели. Сегодня плавный рост рынка при отсутствии новых порций негатива будет продолжен.

VIP-22 вчера подрос примерно на 75 б.п. при покупках по 95,5 на открытии и закрытии на уровне 96,0-96,25. Gazpru-19, открывшись широким спрэдом на уровне 126,0-127,0, закрывался выше 127 фигуры – в диапазоне 127,25-127,75.

Отметим, что активность инвесторов вчера была крайне низкой - как на бидах, так и на офферах объемы были не более $1-2 млн.

Отчасти это свидетельствует о начале сезона отпусков в преддверии августа, отчасти – о нежелании инвесторов совершать активные действия в преддверии важных данных по ВВП США и итогам заседания ФРС США на следующей неделе, несмотря на достаточно позитивный внешний фон.

Сегодня ожидаем, что покупки будут продолжены, однако без сильных движений на рынке и сохранении невысокой активности инвесторов.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

После уплаты акцизов и НДПИ банковская ликвидность заметно снизилась при росте задолженности по РЕПО перед ЦБ до новых исторических максимумов.

Ставки o/n вчера не смогли удержаться ниже 6% годовых, взлетев до 6,23% (MosPrime o/n).

ЦБ вчера практически удвоил лимит по однодневному РЕПО до 610 млрд. руб., из которых банки привлекли 542,0 млрд. руб. по 5,3% годовых.

Вместе с тем ситуация с ликвидностью в российской банковской системе продолжила ухудшаться - задолженность банков по РЕПО перед ЦБ вчера взлетела на 220 млрд. руб., достигнув очередного максимума - 1,76 трлн. руб. при росте дефицита по чистой ликвидной позиции банков на 260 млрд. руб. – до 1,61 трлн. руб. – максимума начала мая 2009 г.

В начале следующей недели, 30 июля, пройдет уплата налога на прибыль, в результате чего ставки o/n, скорее всего, будут остаться на уровне около 6% годовых.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Робкие попытки отскока на рынке госбумаг вчера были продолжены – кривая на длинном конце снизилась на 2-4 б.п. Однако аукцион по ОФЗ 25080, как и ожидалось, подтвердил неготовность инвесторов к активным покупкам.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 25080 на аукционе вчера составила 7,91% годовых, что близко к верхней границе маркетируемого накануне диапазона Минфина - 7,87-7,92% годовых.

Всего было продано бумаг на общую сумму 2,72 млрд. руб. по номиналу при аналогичном спросе по верхней границе установленного диапазона доходности и объеме предложения 15 млрд. руб.

Оборот торгов на вторичке, хотя и увеличился до 28 млрд. руб., однако не привел к заметному росту котировок длинных бумаг, доходности которых снизились на скромные 2-4 б.п.

Данные факторы говорят о неготовности инвесторов возобновлять покупки после коррекции в начале недели в связи с сохраняющейся высокой неопределенностью на рынках.

Так, валютные и процентные свопы остаются на высоких уровнях, что снижает привлекательность ОФЗ – IRS5Y остается на уровне 8,26% (максимум с конца 2009 г.), IRS5Y составляет 6,88%, что соответствует максимумам конца 2011 г.

Не исключаем, что до конца недели будут предприняты новые попытки продолжить отскок в госбумагах, однако все будет зависеть от динамики рубля, который пока демонстрирует весьма скромное укрепление после снижения в понедельник.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте рынка сохранилась невысокая активность инвесторов – на фоне продолжающегося роста дефицита ликвидности и внешней неопределенности в совокупности с сезоном отпусков котировки бондов продолжили дрейф в боковике.

Рынок корпоративных облигаций постепенно входит в сезон отпусков, сопровождающийся летаргическим сном.

В текущем году, помимо традиционно высоких рисках развития коррекции в августе, данный летний период сопровождается существенным дефицитом ликвидности (см. комментарий на предыдущей странице). В преддверии завершения месяца многие бумаги заложены в ЦБ, что дополнительно снижает ликвидность рынка облигаций.

Рост ставок o/n до 5,8-6,0% годовых также не позволяет говорить о возможном росте котировок корпоративных бондов ввиду сохраняющихся достаточно плоских кривых доходностей облигаций I-II эшелонов.

Что касается спрэдов к ОФЗ, то по большинству бумаг они находятся вблизи средних значений с начала года и не предполагают заметного потенциала роста ввиду возросших внешних рисков.

В результате мы не видим в ближайшее время точек для роста котировок облигаций, при том что риск коррекции в августе находится на достаточно высоком уровне.

В этом ключе не рекомендуем каких-либо активных действий на рынке при возможном сокращении дюрации портфелей.

Как мы отмечали накануне, возвращение оптимизма на рынке возможно лишь не ранее середины сентября в преддверии заседания ФРС США, что будет связано как с возможными решениями американского регулятора, так и началом «весеннего ралли» после летнего сезона отпусков.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: