Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты» Кредитный риск уровня «BB»:

• Ханты-Мансийский банк, 2 (B+/Ba3/-) (YTM 6,85%, дюрация 0,5 лет): доходность облигаций банка достигла нашего целевого уровня – спрэд к кривой НОМОС-Банка с момента нашей рекомендации 1 ноября сузился с 100 б.п. до 30 б.п. (спрэд к G-кривой ОФЗ с 280 б.п. до 203 б.п. соответственно). В связи со сделкой по покупке банка НОМОСом данный уровень премии считаем справедливым.

• НОМОС, 12 (-/Ba3/BB-) (YTM 8,24% при дюрации 2,45 лет): за счет длины, которая компенсируется включением бумаг в Ломбардный список ЦБ, выпуск торгуется с привлекательной доходностью при спрэде к G-кривой ОФЗ на уровне 178 б.п. (20 б.п. премии к собственной кривой).

Первичное предложение

• Банк «Санкт-Петербург» (Ba3/-/-) открыл книгу заявок по облигациям серии БО-04 на 3 млрд. руб. Ориентир ставки купона находится в диапазоне 8-8,75% (YTP 8,16-8,94%) годовых к 2-летней оферте. Кривая доходности обращающихся выпусков сопоставимых банков (Зенит, МДМ, НОМОС), а также собственный выпуск СПБбанк, БО-1 торгуются с премией к кривой ОФЗ на уровне 180 б.п. В результате, новый выпуск был бы интересен с доходностью от 8,0% годовых, а премия к рынку при текущем прайсинге составляет 16 – 94 б.п.

• МДМ Банк (Ba2/B+/BB) 13 декабря открывает книгу заявок по 3-летним облигациям серии БО-2 на 5 млрд. руб. Ориентир по ставке 8,75%-9,25% (YTM 8,94-9,46%) годовых. Участие в займе интересно даже по нижней границе объявленного диапазона, поскольку предполагает премию 50 б.п. к кривой доходности облигаций банков с рейтингом на одну ступень ниже МДМ Банка. Также интересен выпуск МДМ Банк, 8 с доходностью 8,75% годовых при дюрации 2,4 года. Спрэд к ОФЗ при этом составляет 228 б.п., что также соответствует спрэду по нижней границе прайсинга МДМ Банк, БО-2.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За прошедшую неделю котировки treasuries показали снижение на фоне роста аппетита к риску после объявления EЦБ о сохранении мягкой денежной политики для поддержания проблемных стран еврозоны. Кроме того, практически всю неделю выходила сильная статистика по США за исключением данных по рынку труда. Сегодня с утра treasuries дорожают после заявления главы ФРС о возможности расширения программы QEII. За неделю доходность UST’10 выросла на 14 б.п. – до 3,01%, UST’30 – на 11 б.п. - до 4,32% годовых.

Ключевым событием прошедшей недели стало заседание ЕЦБ в четверг, на котором глава банка Жан-Клод Трише заявил, что Центробанк отложит сворачивание экстренных мер по предоставлению ликвидности и продолжит реализовывать программу выкупа облигаций стран региона. В то же время он сообщил, что ликвидность, поступающая в систему в рамках реализации программы выкупа бондов, стерилизуется ЕЦБ. Данное заявление вызвало бурную реакцию рынков при активном повышении склонности инвесторов к риску.

Также стоит отметить преимущественно позитивную статистику по США, которая выходила в течение прошлой недели. Подкачали только данные с рынка труда - по данным министерства труда США, безработица в стране в ноябре выросла до 9,8%, оказавшись на максимуме с апреля т.г. При этом число рабочих мест в экономике США в ноябре увеличилось только на 39 тыс. при ожидании рынком роста на 150 тыс.

Сильного влияния на рынок эти данные так и не оказали – уже в воскресенье председатель ФРС Б.Бернанке объявил, что, хотя он и не видит риска наступления в США новой полномасштабной рецессии, он не исключает возможности расширения $600-миллиардной программы по покупке гособлигаций (т.н. QEII). Сегодня с утра это вызвало рост котировок treasuries.

Другим фактором, который, вероятно, окажет внимание на рынок госдолга США, будут результаты размещений на этой неделе – завтра Казначейство разместит UST’3 на $32 млрд., в среду – UST’10 на $21 млрд. и 9 декабря – UST30 на $13 млрд.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Поддержку рынку суверенных еврооблигаций развивающихся стран на прошлой неделе оказало решение ЕЦБ продолжить выкуп облигаций проблемных стран. В результате бумаги ЕМ завершили неделю ростом котировок. Заявление Бернанке о возможном расширении программы QEII также должно поддержать рынки при снижении доходностей по базовой кривой.

За неделю доходность выпуска Rus’30 снизилась на 13 б.п. – до 4,59% годовых, RUS’20 – на 12 б.п. – до 4,74%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) при этом сузился на 27 б.п. – до составив 157 б.п.

На наш взгляд, проблемы еврозоны на несколько месяцев могут уйти из центральных тем на рынке после сохранения поддержки со стороны ЕЦБ. Кроме того, позитивным фактором может стать выпуск облигаций от лица ЕС – главы финансовых ведомств Люксембурга и Италии призвали страны ЕС начать выпуск общих облигаций, т.н. E-bonds.

В результате, краткосрочное решение проблем еврозоны может обеспечить рынку еще неделю роста. Вместе с тем, у нас сохраняются опасения относительно монетарной политики Китая – активные действия КНР может предпринять уже в эти выходные после накануне публикации данных по инфляции в следующий понедельник.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

После сильной просадки котировок ОФЗ в прошлый понедельник на фоне роста ставок NDF из-за дефицита рублей на рынке и негативного внешнего фона всю неделю бумаги медленно подрастали, однако так и не достигнув первоначальных уровней. Показательными для инвесторов будут размещения ОФЗ в эту среду – при ослаблении давления певички ОФЗ имеют все шансы подрасти.

В понедельник на денежном рынке сложилась непростая ситуация с ликвидностью, которую спровоцировала уплата налогов и нестабильность на внешних рынках. При росте ставок на МБК и РЕПО стоимость валютных свопов, с которыми тесно коррелирует рынок ОФЗ, также заметно выросла – годовой контракт NDF вырос до 4,8%-4,9%. На текущий момент ситуация несколько стабилизировалась – ставки по NDF 1Y в моменте торгуются на уровне 4,6%.

После недельного перерыва в аукциона в эту среду Минфин предложит рынку 5-летние ОФЗ 25075 на 12,3 млрд. руб. и 2-летние ОФЗ 25073 на 5,9 млрд. руб. На текущий момент Минфин привлек с рынка ОФЗ только 64% средств от запланированных на 2010 г. Учитывая, что регулятор отложил размещение рублевых евробонгдов, ожидая более позитивную конъюнктуры рынка, острой потребности в ресурсах бюджет пока не испытывает. В результате, мы не ожидаем от Минфина агрессивных действий по размещению оставшегося объема ОФЗ, в результате чего рынок имеет потенциал роста, как минимум, до конца года.

Корпоративные облигации и РиМОВ

После локального кризиса ликвидности, наблюдавшегося на рынке в прошлый понедельник, ситуация на денежном и долговом рынках стала выправляться, в результате чего цены по бумагам I-II эшелонов почти полностью восстановились после локальной распродажи. Вместе с тем, пока короткие ставки остаются повышенными, а приток бюджетных средств на рынок не сильно заметен.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается в пределах 700-800 млрд. руб. Короткие ставки на МБК также остаются около 3% – индикативная ставка MosPrime Rate o/n находится на уровне 2,95% годовых. Национальная валюта двигается вслед за парой евро/доллар, торгуясь на уровне 35,97 руб.

Рынок рублевого долга остается достаточно сильным, достаточно быстро восстановившись после распродажи в начале прошлой недели. Индекс доходности по I эшелона при этом все же вырос на 15 б.п. – до 6,92%, по II эшелону практически не изменился, оставшись на уровне чуть выше 8% годовых. При этом если короткие бумаги находятся под давлением из-за роста стоимости фондирования, длинные бумаги пользуются спросом, несмотря на явные глобальные инфляционные риски.

В целом, рынок рублевого долга имеет все шансы завершить год на мажорной ноте при традиционном притоке ликвидности на рынке к концу года. Вместе с тем, очевидно, что того избытка рублевой ликвидности, который наблюдался несколько месяцев назад, уже не будет.