Внутренний рынок

Фокус на АИЖК, ВымпелКом, Вимм-Билль-Данн

Ситуация с рублевой ликвидностью стабилизировалась. Со среды объём корреспондентских счетов и депозитов в ЦБ превышал 700 млрд рублей. На сегодня составляет 757 млрд рублей. Сейчас ставки NDF на сроках 1-2 недели находятся ниже 3 %. В пятницу снижение ставок и объемов операций РЕПО на рынке свидетельствовали о стабилизации ситуации с рублевой ликвидностью.

АИЖК

В пятницу после отсутствия сделок в середине недели вспыхнула активность в АИЖК на сроке 2 и 4 года. На обороте 300 и 700 млн руб. соответственно, доходности упали на 12-30 б.п.

ВымпелКом

Также заметно активизировались торги в кривой ВымпелКома (порядка 2 млрд руб. против 400 млн руб. днем ранее). В результате короткий конец кривой сдвинулся вниз на 50 б.п. В том же направлении двигался короткий конец кривой МТС, но не так значительно (снижение порядка 16 б.п.). В результате спрэд на сроке до года между МТС и ВымпелКом расширился до 50 б.п. – на сроке 3.5 года изменений в спрэде не произошло.

Мы связываем такое поведение кривых с выравниванием локального и еврорынков. После покупок в коротком выпуске рублевого бонда структура ставок на локальном рынке стала гораздо ближе к еврорынку. С учетом валютной премии спрэды также стали ближе. Тем не менее, в случае сохранения текущей валютной премии доходности еврооблигаций ВымпелКома должны опуститься еще на 10-20 б.п., чтобы достичь совпадения по спрэдам. Напомним, что по нашему мнению игра в кривых МТС и ВымпелКома обязана неопределенности вокруг сделки с Weather Investment.

Вимм-Билль-Данн

На высоких оборотах продолжился рост в облигациях ВБД. В пятницу стало известно, что S&P поместило рейтинг компании (BB/ прогноз «стабильный») на пересмотр с возможностью повышения. Агентство планирует пересмотреть рейтинг или подтвердить его в течение трех месяцев в зависимости от политики Pepsi Co в отношении приобретения.

Мы по-прежнему считаем бумаги спекулятивно интересными: основным драйвером роста является рост кредитного качества бондов.

Торги в новых выпусках: Петербург, Удмуртия, НовикомБанк

Вырос оборот в бондах Северной столицы. В пятницу он составил более 30 млн руб. по доходности 7.75 % (27 б.п. к кривой Москвы). Таким образом, завышенный спрэд над кривой Москвы в момент размещения сокращается, как мы и прогнозировали (см. «Ежедневный обзор долговых рынок» от 19 и 26 ноября).

Удмуртия-4 торгуется выше номинала (102 %) с доходностью 8.33 %.

НовикомБанк вышел на вторичный рынок – выпуск торговался чуть выше номинала (100.43 %).

Глобальные рынки

Министры финансов ЕС готовят план спасения евро

Вот уже вторые выходные подряд европейские регуляторы дают новые информационные поводы перед открытием бирж в начале новой недели. В понедельник (сегодня) в Брюсселе состоится заседание министров финансов ЕС, на котором будут обсуждаться методы борьбы с долговым кризисом в странах еврозоны. Также на обсуждение выносится вопрос о финансовом состоянии Португалии. Посмотрим, с какими позициями на эту встречу приедут наиболее активные представители европейских стран.

«Средние» страны: Главы финансовых ведомств Люксембурга и Италии в выходные призывали страны еврозоны к выпуску общих европейских облигаций, т.н. e-bonds, что должно дать четкий сигнал рынкам о стабильности еврозоны. Поимого этого, единые облигации станут новой ликвидной альтернативой UST, что должно заинтересовать многих инвесторов (подробнее об этой идее мы писали в нашем обзоре за 2 декабря).

«Локомотив» еврозоны: Доходность единых европейских облигаций, по всей вероятности, будет превышать доходность Bundes, обладая при этом не меньшей ликвидностью, что приведет к удорожанию заимствований Германии на внешних рынках. Поэтому Германия, как и следовало ожидать, высказывается против идеи выпуска e-bonds. Министр финансов Германии В. Шойбле на выходных еще раз выразил сомнение в наличии достаточных стимулов для слабых стран еврозоны поддерживать жесткую финансовую дисциплину.

Вероятный кандидат на помощь: Министр финансов Бельгии завил, что необходимо остановить распространение системного кризиса. В качестве очередного «больного» министр назвал Португалию, в качестве возможного «лекарства» – увеличение размеров Европейского фонда финансовой стабильности.

Позиции будущих участников дискуссий выглядят естественно: Германия не хочет брать на себя обязательства по удорожанию обслуживания собственного долга без гарантий ужесточения бюджетной дисциплины слабых стран. «Средние» страны, такие как Люксембург, от введения e-bonds принципиально ничего не выиграют и не проиграют, но получают таким образом дополнительную стабильность и предсказуемость поведения процентных ставок. В интересах периферийных стран, которые вот-вот обратятся за экстренной помощью, – не столько разработка долгосрочного механизма стабилизации евро, сколько немедленное увеличение размера стабфонда. И в этом смысле позиция Бельгии – нехороший признак.

Бернанке компенсировал негатив от данных по рынку труда

Вопреки оптимистичным ожиданиям, опубликованные в пятницу данные по рынку труда США за ноябрь оказались не плохими, а очень плохими. Разочарование усилил позитивный настрой от предварительно обнародованного отчета от ADP.

Согласно данным Министерства труда, безработица в прошлом месяце выросла с 9.6 % до 9.8 %., а число рабочих мест в экономике США увеличилось всего на 39 тыс. вместо ожидаемого роста на 150 тыс. мест.

Однако статистика не смогла взвинтить котировки UST на продолжительное время, поскольку опубликованный затем индекс деловой активности в сфере услуг США в ноябре вырос до максимального за полгода значения, а позднее появилось сообщение о записанном еще 30 ноября интервью главы ФРС Б. Бернанке о возможном расширении программы выкупа гособлигаций. Само интервью было опубликовано в воскресенье, и в нем Бернанке постарался дать рынкам максимальный импульс для роста. Глава ФРС, во-первых, заявил, что не видит риска наступления в США новой волны рецессии, а во-вторых, назвал увеличение программы QEII «определенно возможным».

Российские евробонды: умеренное снижение доходностей

Российский рынок евробондов в пятницу продолжил умеренный рост. Доходность суверенных облигаций продолжила снижение, и сегодня утром RUS’30 торгуется с доходностью 2.96 %.

Доходность UST’10 после публикации негативной макростатистики по рынку труда упала на 13 б.п., однако затем постепенно вернула утраченные позиции на новостях о росте активности в сфере услуг США и интервью Б.Бернанке с намеком на вероятное увеличение объема QE II. Спрэд RUS’30 – UST’10 утром находился в районе 170 п.

Россия откладывает размещение рублевых еврооблигаций

В пятницу агентство Reuters сообщило, что согласно источникам близким к сделке, размещение рублевых еврооблигаций РФ откладывается на неопределенный срок ввиду невыгодной рыночной конъюнктуры.

Поскольку привлечение 30-100 млрд рублей на внешнем рынке не состоялось, Минфин возобновит аукционы по продаже ОФЗ на внутреннем рынке (следующий состоится 8 декабря в выпусках 25075 и 25073). Мы полагаем, что Минфину придется предлагать премию:

• после заявлений источника Reuters о «закрытом окне» у инвесторов сложится настороженное отношение к состоянию рынка в целом;
• уровень ликвидности на рынке хоть и стабилизировался, но не является избыточным;
• недавно АИЖК тоже отложила размещение из-за плохих рыночных условий.

Корпоративные новости

X5 завершает приобретение Копейки: бонды Копейки привлекательны

Сегодня крупнейший российский продуктовый ритейлер X5 Retail Group официально объявил о покупке розничной сети «Копейка». С учетом франчайзинговых магазинов, сеть Копейки насчитывает более 660 торговых точек. По данным компании, сумма сделки составляет 51.5 млрд руб. ($ 1.65 млрд), включая долг Копейки на уровне 16.5 млрд руб. ($ 530 млн).

Ожидается, что финансирование сделки будет происходить за счет кредита от Сбербанка. По нашим расчетам, после сделки чистый долг X5 может увеличиться на 70 % до $ 3.2 млрд (чистый долг на конец октября составлял $ 1.9 млрд). Соотношение чистого долга к EBITDA вырастет с 2.3Х на 30.10.2010 до 3.2x (pro forma) на конец года.

Учитывая масштаб и географию сети (которая в целом совпадает с географией присутствия X5), а также формат Копейки (дискаунтеры), мы полагаем, что данное приобретение является логичным шагом для X5. На наш взгляд, X5 сможет получить достаточный синергетический эффект за счет улучшения условий закупок товаров у поставщиков, а также сокращения операционных затрат в довольно короткий промежуток времени после сделки. Однако полная интеграция бизнеса Копейки в структуру X5 может потребовать весьма внушительных инвестиций и времени, что может привести к дальнейшему росту долговой нагрузки объединенной компании.

После интеграции розничных магазинов Копейки в состав X5 компания увеличит отрыв от других ритейлеров. Совокупная выручка Х5 и Копейки в 2010 г. может превысить $ 13 млрд, что примерно в 1.7 раза превзойдет выручку Магнита.

Выпуски облигаций Х5 (ВВ-/В1/-) и Копейки (В-/-/-) активно торгуются на внутреннем рынке. Хотя о намерениях Х5 приобрести Копейку было известно еще в начале года, выпуски Копейки все еще предполагают существенную премию по отношению к кривой доходностей Х5. На конец недели спрэд между кривыми Копейки и Х5 составлял почти 150 б.п. Полагаем, что рост котировок выпусков Копейки и снижение доходности по ним до 100 б.п. является хорошей спекулятивной идеей в краткосрочном периоде.

Между тем, мы не исключаем снижение цен на облигации Х5 ввиду существенного увеличения долговой нагрузки компании из-за покупки Копейки.