Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Наиболее ожидаемая в конце недели статистика по рынку труда США выглядела разочаровывающей и засвидетельствовала, что ситуация с занятостью не улучшается. Количество созданных рабочих мест в ноябре в сферах вне сельского хозяйства составило всего 39 тыс (прогноз 150 тыс) и 50 тыс в частном секторе (ожидалось 160 тыс). Если бы не рост занятости в сферах образования и здравоохранения, то с учетом сокращения рабочих мест в строительстве (-5 тыс), розничных продажах (-28тыс) и производстве (-13 тыс) общее количество рабочих мест в ноябре увеличилось бы всего на 9 тыс. Напомним, для снижения существующего уровня безработицы ежемесячно должно создаваться порядка 150-200 тыс новых рабочих мест.

Единственным относительно позитивным показателем с рынка труда оказался рост частичной занятости (с 35 тыс в октябре до 40 тыс в ноябре), что скорее свидетельствует об отсутствии желания работодателей создавать места на полную занятость, чем об увеличении найма.

Официальная безработица в ноябре увеличилась с 9,6% до 9,8% годовых, это значение является худшим с апреля. При этом, если учитывать частично занятых по экономическим причинам (т.е. тех, кто не может найти себе работу на полную занятость), уровень безработицы составит 17%.

Более того, очевидно, что избыток незанятой рабочей силы оказывает давление на рост заработной платы, который с начала рецессии в замедлился с 3,2% до 1,6% г/г.

Долговые рынки США в моменте отреагировали на слабые данные падением доходностей КО с максимальных уровней за последние 4 месяца (примерно на 10 б.п. по UST-10), но негатив был частично скомпенсирован улучшившимися показателями индекса деловой активности в непроизводственной сфере (55 против прогнозных 54,8 пункта) и меньшим, чем ожидалось, сокращением промышленных заказов (0,9% против 1,2%) в ноябре.

В итоге доходности американского бенчмарка закрылись на уровне выше 3% годовых. Уже сегодня котировки UST-10 начинают расти, отыгрывая нестабильность в Европе и заявление главы ФРС США Бена Бернанке о том, что в случае необходимости Центробанк готов увеличить объем выкупаемых активов свыше $600млрд.

На этой недели крупных массивов данных по экономике США не ожидается, наиболее интересные цифры мы увидим в пятницу: будет опубликовано предварительное ноябрьское значение индекса потребительского доверия Университета Мичигана, а также торговый баланс за октябрь.

Рублевые облигации

Рублевый долговой рынок продолжает восстанавливаться после «sell-off’a» начала прошлой недели, когда, под воздействием резкого роста стоимости кредитов overnight на рынке превалировали продажи.

Восстановление рынка идет на фоне повышенного объема торгов, биржевой оборот в пятницу достиг 8,7 млрд руб. Заметный ценовой рост показали облигации АИЖК (в пределах 1%), которые подверглись давлению продавцов накануне закрытия книги по новому выпуску эмитента. Также подорожали еще на 0,3% облигации ВБД-ПП: инвесторы продолжили отыгрывать в этих выпусках новость о планах PepsiCo по покупке акций компании.

В первой половине недели рынок останется достаточно активным. в секторе первичного рынка пройдут закрытие книг и размещение облигаций Газпромбанка и Глобэксбанка. Также в среду Минфин проведет размещение ОФЗ на 18,22 млрд руб. Со среды торги станут вялыми в связи с проведением ежегодного облигационного конгресса CBonds.

Макроэкономика

ИПЦ составил в ноябре 8.1% г/г; НЕЙТРАЛЬНО

По данным Росстата, в ноябре темп роста потребительских цен ускорился до 0.8% по сравнению с 0.5% в октябре. Таким образом, инфляция с начала года составила 7.8%, или 8.1% г/г, что соответствует нашим ожиданиям.

В ноябре вдвое ускорились темпы роста продовольственных цен – до 1,4% с 0,7% в октябре. В основном, это произошло за счет продуктов, в производстве которых используется растительное сырье – таких как хлеб, растительное масло и сахар. Это ускорение представляет собой вторую волну роста цен на зерно, начавшуюся летом. Отметим также, что, хотя в целом цены на мясо снизились в ноябре на 0.1% м/м, цены на говядину постепенно ускоряются с 0.1% н/н в первую неделю до 0.4% н/н в последнюю неделю, что, на наш взгляд, является следствием сокращения поголовья скота.

Отмеченные тенденции роста цен говорят о том, что инфляция на уровне свыше 8%, вероятно, сохранится в 2011 г. Учитывая, что теперь годовой ИПЦ превысил уровень ставки рефинансирования ЦБ РФ 7.75%, а также изменения в тоне комментария регулятора относительно процентных ставок, мы ожидаем повышения ставки рефинансирования в 1Кв11.

Кредитный анализ

X5 (S&P:BB–) покупает Копейку (S&P:В-); нейтрально для облигаций обеих компаний

Х5 сообщила о подписании соглашения на покупку розничной сети "Копейка". Общая стоимость сделки составила 51,5 млрд. рублей (включая долг на балансе Копейки). Сделку предполагается закрыть во второй половине декабря 2010 года.

Х5 профинансируют покупку из средств, предоставленных ритэйлеру Сбербанком России: 30 млрд. руб. будут привлечены в рамках новой долгосрочной кредитной линии в рублях, остальная сумма будет привлечена в рамках существующих кредитных линий. Новая кредитная линия является пятилетней возобновляемой кредитной линией с лимитом $1млрд в рублевом эквиваленте, с датой погашения в декабре 2015 года.

Данная сделка была ожидаема рынком и, по нашему мнению, уже учтена в котировках обращающихся облигаций двух компаний.