Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Завтрашнее решение ЦБ, вероятно, коснется только депозитных ставок и нормативов ФОР, что на рынке практически не скажется


[24.03.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

• Инвестторгбанк, БО-1 (B2/-/-) (100,72/9,12%/1,1**) эмитент превосходит большинство банков-аналогов по размеру капитала и показателю Н1, входит в группу банков-лидеров по размеру чистой прибыли и показателю рентабельности активов, а также имеет диверсифицированную структуру активов и широкую клиентскую базу. Ломбардный выпуск дает премию к кривой банков с рейтингом «B/B2» на уровне 60 б.п.

• СКБ-банк, БО-03 (B2/-/B) (100,5/8,86%/1,16): ломбардный выпуск торгуется с премией к кривой банков с рейтингом «B/B2» на уровне 33 б.п., что выглядит интересно.

• Внешпромбанк, БО-1 (B2/B-/-) (99,94/9,57%/0,67): выпуск торгуется с премией к ОФЗ в размере 513 б.п. На наш взгляд, риски связанные с высокой концентрацией ресурсной базы (обслуживает счета Транснефти) и портфелем ликвидности на горизонте ближайшей оферты по бумаге находятся на низком уровне. В результате, рекомендуем обратить внимание на короткий ломбардный выпуск эмитента в рамках стратегии buy&hold.

• СБ Банк, БО-1 (B3/-/-) (99,90/10,09%/0,93) и СБ Банк, 4 (100,08/10,15%/0,99): доходность по облигациям банка на уровне 10% годовых выглядит интересно при спрэде к кривой ОФЗ более 500 б.п. На наш взгляд, премия за кредитный риск банков с рейтингом «B3/B-» к кривой банков «B2/B» на уровне 150-180 б.п. выглядит завышенной.

• КБ Ренессанс Капитал, 3 (B3/B-/B-) (101,05/7,59%/ 0,22): как и ожидалось, допоферта по выпуску 17 марта по цене 100,8 оказалась невостребованной инвесторами; рекомендуем держать выпуск, как минимум, до основной оферты 17.06.2011 г. Также можно обратить внимание на ломбардный КБ Ренессанс Капитал, 2 (101,55/9,09%/1,0), торгующийся с премией к ОФЗ на уровне 407 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Treasuries продолжают консолидироваться на достигнутых уровнях – при сохранении аппетита к риску инвесторы не спешат выходить из защитных активов на фоне непростой ситуации в Японии и Ливии, а также очередного обострения долговых проблем в Европе. Так, вчера доходность UST’10 выросла на 2 б.п. – до 3,35%, UST’30 – на 1 б.п. – до 4,45%; сегодня доходности госбумаг снижаются на те же 1 – 2 б.п. Сегодня инвесторы будут ждать новостей с саммита ЕС, статистику по США и итогов размещения TIPS.

Восстановительные работы на АЭС «Фукусима-1» продолжаются; закрытые после цунами заводы постепенно объявляют о начале работы. Муаммар Каддафи, похоже, пока не собирается покидать свой пост, в то время как страны НАТО никак не могут договориться об управление военной операцией в Ливии.

В результате, внимание инвесторов перемещается в Европу, где, похоже, разгорается очередной виток долгового кризиса. Так, премьер-министр Португалии подал в отставку, после того как парламент отверг предложенный правительством план сокращения бюджетных расходов. Это может лишь усугубить долговые проблемы страны и вынудить ее обратиться за финансовой помощью к Евросоюзу. Кроме того, Moody's снизило рейтингов на 1-2 ступени 30 испанских банков в связи с ухудшением рейтинга Испании до «Аа2». На этом фоне доходности облигаций проблемных стран продолжили рост - 10-летние бонды Греции достигли 12,56%, Ирландии – 10,13%, Португалии – 7,63%.

Сегодня в Брюсселе открывается саммит ЕС, на котором должно состояться утверждение пакета мер по усилению экономического управления ЕС и стабильности зоны евро. Участники рынка скептически настроены относительно того, что участника саммита удастся договориться о конкретных мерах преодоления долгового кризиса в регионе. Проблемы еврозоны поддерживают спрос на активы «тихой гавани».

Кроме того, вчера Ж.-К.Юнкер заявил, что G7 готова снова провести валютную интервенцию для стабилизации иены. Данные интервенции также на руку treasuries, т.к., продавая иену, ЦБ по сути, инвестируют в доллары, размещая средства в UST.

Также сегодня внимание инвесторов будет обращено на статистику по США – будут опубликованы данные по заказам на товары длительного пользования и недельная статистика по рынку труда. Помимо прочего, сегодня Казначейство разместит 10-летние TIPS на $11 млрд. – активность игроков на аукционе является индикатором инфляционных ожиданий инвесторов.

В целом, учитывая количество рисков, позиции treasuries выглядят пока достаточно сильно.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынок суверенных еврооблигаций развивающихся стран продолжает дрейфовать в боковом диапазоне на фоне консолидации treasuries и сохранения большого числа рисков в мировой экономике. На российском рынке также заметных изменений не наблюдается, хотя цены на нефть остаются более чем комфортными.

Вчера доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,67% годовых, RUS’20 – выросла на 1 б.п. – до 4,83% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 2 б.п. – до 132 б.п. Индекс EMBI+ при этом также снизился на 2 б.п. - до 270 б.п.

На текущий момент внешние факторы не способны оказать существенное влияние на долговые рынки – при существующих рисках (от геополитики до долгов ЕС) цены на энергоносители остаются очень сильным фактором.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Как и ожидалось, Минфин разместил весь объявленный объем ОФЗ 26204 ближе к верхней границе. В результате, наклон кривой ОФЗ остается достаточно крутым и вряд ли сможет измениться в ближайшее время. Вместе с тем, самым недооцененным выпусков в длинном конце остается ОФЗ 25077.

Рыночная конъюнктура остается стабильной. Рубль консолидируется в узком диапазоне 33,6 – 33,55 руб. по бивалютной корзине; кривая NDF в свою очередь, незначительно повышается – в пределах 2 – 5 б.п. в преддверии завтрашнего заседания ЦБ. В целом, мы пока не видим драйверов для дальнейшего снижения стоимости валютных свопов, в прочем, и для их роста причин пока нет.

Доходность по средневзвешенной цене на вчерашнем аукционе по размещению 7-летнего ОФЗ 26204 составила 7,89% годовых – по верхней границе маркетируемого накануне диапазона. Спрос на размещаемый выпуск по номиналу был умеренный и составил 33,29 млрд. руб., объем размещения по номиналу – 24,76 млрд. руб.

Отметим, что после аукциона роста бумаги не последовало, и на рынке можно было наблюдать небольшую фиксацию прибыли в пределах 2-5 б.п. по доходности. В результате с появлением нового 7-летнего бенчмарка крутой наклон кривой ОФЗ на длине от 4 лет сохранился. В преддверии заседания ЦБ мы не ждем снижения NDF, что ограничит покупки в секторе госбумаг. Вместе с тем, удлинение кривой ОФЗ может благоприятно сказаться на недооцененном выпуске ОФЗ 25077, который торгуется с премией к собственной кривой на уровне 18-20 б.п.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Основные движения в секторе корпоративных облигаций продолжает наблюдаться лишь в недавно размещенных выпусках в виду исчерпания идей на рынке. Накануне заседания ЦБ по ставке мы также не ожидаем увидеть активные движения. Впрочем, решение ЦБ, вероятно, коснется только депозитных ставок и нормативов ФОР, что на рынке практически не скажется.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ стабилизировался выше отметки в 1,4 трлн. руб.; индикативная ставка MosPrime Rate o/n остается стабильной (на уровне 3,1-3,2% годовых). Не ожидаем, что завтрашнее решение ЦБ по ставкам окажет существенное влияние на денежный и долговой рынок.

За период с 15 по 21 марта 2011г. инфляция, по оценке Росстата, составила 0,1%, с начала месяца - 0,4% (к 2010 г. замедлилась на 0,1%). Эти данные говорят в пользу того, что ЦБ завтра, вероятно, оставит ставки фондирования на прежнем уровне, повысив ставки резервирования и депозитные ставки в пределах 0,25%. Не исключаем появления небольшой волатильности на рынке, однако в целом, данное решение должно остаться практически незаметным для участников, учитывая большой навес ликвидности. В результате, ожидаем сохранения бокового движения на рынке, при этом перспектив для дальнейшего роста не видим.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: