Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Предложения правительства о повышении косвенных налогов позволят максимизировать собираемость налогов, однако создают риск повышения инфляционного давления


[24.03.2011]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вероятное ухудшение радиационного фона в Японии, и обсуждение возможности проведения военной операции в Ливии под эгидой НАТО продолжают оказывать давление на доходности американских КО и склонность к риску. Ещё одним фактором нестабильности стали возобновившиеся дискуссии о долговых проблемах периферийных стран Европы. Парламент Португалии отклонил пакет мер по сокращению бюджетного дефицита, что вынудило премьер-министра страны Жозе Сократеша подать в отставку. Отставка кабинета создает угрозу политического кризиса (наиболее вероятным вариантом является объявление внеочередных выборов, которые могут пройти как минимум в течение двух месяцев) и повышает шансы того, что страна будет вынуждена обратиться за финансовой помощью к ЕС. Растущие риски повысили доходность 5-летних суверенных бумаг выше 8% годовых.

Выход очередной порции американской статистики усугубило и без того тревожные настроения. Хотя инвесторы уже привыкли к слабым данным с рынка жилой недвижимости, вчерашние данные стали полной неожиданностью. Продажи жилья на первичном рынке в феврале снизились на 16,9% до 250 тыс (или почти на 40% в терминах г/г) – минимального уровня с момента начала расчета показателя (ожидался 2,1%-ный рост, а месяцем ранее продажи сократились более чем на 9%). Сжатие спроса проходит на фоне снижения цен на жилую недвижимость, что особенно негативно для ипотечного рынка США.

Возросший спрос на безрисковые активы вызвал очередной рост цен КО США, но с открытием Нью-Йорка ситуация изменилась. Инвесторы отреагировали на действия ФРС: Центробанк выкупил около 20% долгосрочных бумаг ($7 млрд), предложенных рынком. В результате доходность американского бенчмарка UST-10 даже выросла на 2 б.п. с предыдущего закрытия (3,35% годовых).

Новостной фон по Китаю несколько улучшился: представители Народного Банка Китая дали понять, что, возможно, на данном этапе уместнее использовать более гибкие инструменты корректировки монетарной политики (норма обязательных резервов, ограничение кредитования), чем повышение базовой ставки, которое способно провоцировать приток спекулятивного капитала в страну.

Сегодня в США выйдут данные по заказам товаров длительного пользования и капитальным вложениям. С учетом позитивной динамики промышленного сектора в последние полгода можно ожидать, что статистика будет менее удручающей. По прогнозу, заказы товаров длительного пользования в феврале выросли на 1,2% (и 2% без учета транспорта). Также сегодня Казначейство предложит рынку около $11 млрд 10-летних индексируемых КО (TIPS), этот аукцион покажет долгосрочные инфляционные ожидания и настроения рынка.

Рублевые облигации

Хорошие итоги размещения 7-летних ОФЗ стали индикатором уверенности инвесторов в сохранении позитивного тренда. Минфин впервые в этом году предложил участникам рынка столь длинный выпуск. Тем не менее, несмотря на ожидания роста ставок, спрос превысил предложение и Минфин смог полностью разместить облигации на 25 млрд руб.

По завершении аукциона Минфина спрос перекинулся в сектор корпоративного долга. В результате объем биржевых торгов превысил 11 млрд руб. Сделки проходили по всему спектру ликвидных облигаций – как в 1-м эшелоне, так и в металлургии (Мечел, Сибмет, Русал), в телекомах (МТС, Вымпелком, ЮТК), в банковском секторе (Альфа-Банк, Юникредит, НОМОС, Петрокоммерц), в энергетике (Мосэнерго, ОГК-5, ТГК2-БО1, ТГК9). Интерес инвесторов был сосредоточен, преимущественно, в облигациях со сроком обращения выше 3 лет.

Мы ожидаем сохранения позитивного настроя инвесторов до конца недели. Изменения в тренде возможны – в зависимости от итогов заседания Совета Директоров Банка России, намеченного на 25 марта.

Сегодня продажи могут возникнуть в рублевых облигациях Белоруссии, которые открываются после выплаты купона. Разрастание валютного кризиса в стране и угроза девальвации национальной валюты вынудила инвесторов пересмотреть кредитное качество Белоруссии. Возникают опасения относительно платежеспособности страны.

В частности, суверенные еврооблигации Белоруссии в последние два дня упали в цене на 5-7 п.п. Снижение котировок по рублевому выпуску, по нашим оценкам, будет менее выраженным. Это связано как с меньшей дюрацией выпуска (2 года против 5 и 7 лет по валютным бумагам), так и с меньшей ликвидностью рублевых облигаций страны.

Макроэкономика

Минфин планирует собрать 1.9 трлн руб дополнительных доходов в 2012-2014 гг; НЕОДНОЗНАЧНО

Согласно плану на 2012-2014 гг, Минфин планирует собрать 1.9 трлн дополнительных налоговых доходов, главным образом, – за счет увеличения акцизов на алкоголь и табак, а также повышения НДПИ на газ. Хотя мы полагаем, что эта стратегия является лучшим вариантом для максимизации собираемости дополнительных доходов, эти шаги приведут к росту инфляционного давления и поэтому негативно скажутся на росте потребления.

Предложенные изменения налогов свидетельствуют, что правительство хочет сохранить контроль над дефицитом бюджета, который вырос в результате быстрой индексации пенсий. Годовые налоговые доходы должны вырасти на 4-8% г/г. Важно, что после волны критики, возникшей в результате недавнего повышения социальных отчислений с 26% до 34%, правительство больше не проявляет желания концентрироваться на увеличении прямых налогов, предпочитая повышать косвенные налоги. Около 50% из 1.9 трлн руб дополнительных налоговых доходов в 2012-2014 гг поступят за счет увеличения акциза на чистый спирт и табак. Повышение косвенного налога – хороший способ максимизировать собираемость налогового дохода и избежать прямого негативного влияния на местных производителей. Между тем, эти меры существенно ограничат конечный спрос, вызвав ускорение инфляции и замедление роста реального располагаемого дохода. Таким образом, мы полагаем, что возникает риск для нашего прогноза инфляции 7.8% на 2012 г и прогноза роста потребления на 2.5%.

Другим интересным аспектом предложенных налоговых изменений является намерение правительства повысить долговую нагрузку для госкомпаний. Устранение льгот по налогу на имущество, как пишут Ведомости, ожидается для РЖД, Газпрома, Транснефти и распределительных электроэнергетических компаний. Хотя эта новость негативна для этих компаний, следует помнить, что проект бюджета обычно готовится к середине лета, соответственно означенный план изменения налогов является лишь начальным предложением и может претерпеть существенные изменения в ближайшие месяцы.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов