ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В среду снижение дефицита по чистой ликвидной позиции банковской системы продолжилось – уровень дефицита сократился еще на 23 млрд. руб. – до минимума с середины мая 2012 г. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n при этом продолжила консолидироваться у отметки 5,6% годовых, ставка RUONIA днем ранее снизилась до 5,2% годовых. ЦБ оставил лимит по однодневному РЕПО на уровне 10 млрд. руб. при аналогичном спросе участников рынка. Отметим резкое снижение задолженности банков по РЕПО перед ЦБ на 502 млрд. руб. – 838 млрд. руб. (также минимум с мая 2012 г.) при сокращении уровня свободной ликвидности на аналогичную сумму – до 819 млрд. руб.

По данным Росстата, на 4 февраля осталась на уровне 7,1% в годовом выражении. При этом вчера первый заместитель председателя Банка России Алексей Улюкаев заявил, что инфляция будет близка к пиковым значениям в течение месяца, затем начнет снижаться. При этом он считает, что инфляция вернется в таргет до 6% во втором квартале текущего года. В тоже время ЦБ РФ предложит расширить диапазон ориентира по инфляции с текущих 100 б.п.  На наш взгляд, после давления на ЦБ со стороны правительства, регулятор тем самым готовит почву для снижения ключевых ставок на заседании 12 февраля, что может оказаться позитивно для долгового рынка и умеренно негативно для рубля.

Инвесторы вчера позитивно отреагировали на сообщение, что внеберживое обслуживание Euroclear сделок с госбумагами начнется 7 февраля, в результате чего котировки длинных бумаг подскочили на 1 п.п. при росте оборота торгов до 44,3 млрд. руб.

На этом фоне достаточно позитивно прошел аукцион по ОФЗ 26212 на 10 млрд. руб. при спросе 14,8 млрд. руб. по нижней границе ориентира Минфина по доходности – 7,1% годовых. Однако выпуск не удержался на данном уровне, потянув за собой ОФЗ 26207, в которой и велась основная спекулятивная игра.  При этом спрос на новый 5-летний выпуск ОФЗ 25081 оказался весьма скромным – 13,6 млрд. руб. при предложении 20 млрд. руб. На наш взгляд это связано с  тем, что на данной дюрации  (выпуски ОФЗ 26204 и ОФЗ 25081) заканчивается плоский участок кривой госбумаг и кривая переходит к крутому наклону.

В целом с запуском Euroclear ожидаем плавного притока в российские бумаги средств нерезидентов, которые будут являться «конечными» инвесторами при сохранении потенциала снижения доходностей длинных ОФЗ на 50 б.п. Вместе с тем не стоит сбрасывать со счетов и негативный сценарий – если надежды спекулянтов по приходу свежих денег на рынок не оправдаются, котировкам госбумаг может быть не просто удержаться на текущих уровнях. Вероятность данного сценария может увеличиться при усилении внешних коррекционных тенденций.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте основная активность игроков продолжает перетекать со вторичного рынка в новые предложения.

Татфондбанк (B3/—/—) вчера завершил сбор заявок инвесторов на приобретение 3-летних биржевых облигаций серии БО-07 на сумму 2 млрд. руб. с купоном 12,75% (YTP 13,16%) годовых к годовой оферте, что предполагает премию порядка 55 б.п. к собственной кривой. Включаем данный выпуск в модельный портфель с рекомендацией на покупку, том самым завершаем «своп» выпуска БО-06 на БО-07.

Металлоинвест (Ba3/BB–/BB–) также вчера завершил сбор заявок инвесторов на приобретение 10-летних облигаций 2-3-й серий на общую сумму 10 млрд. руб. с купоном 8,9% (YTP 9,1%) годовых к 5-летней оферте. В результате бумаги разместились с дисконтом к кривой Евраза (Ba3/B+/BB–) в размере 30 б.п. при аналогичной доходности выпусков ЕврХолдФ, 2, 4 с дюрацией 2,4 года. Подтверждаем рекомендацию на покупку данные выпусков Евраза.

Вымпелком (Ba3/BB/—) вместе с размещением долларовых евробондов вчера объявил о размещении евробондов в рублях с ориентиром доходности около 9% годовых. Отметим, что кривая Вымпелкома на локальном рынке торгуется с премией к ОФЗ в размере 260-265 б.п.; причем самые длинные выпуски ограничиваются дюрацией 2,4 года. Прайсинг на уровне 9% по купону предполагает премию к ОФЗ на уровне 270 б.п. при наличии премии за длину около 5-10 б.п. к локальному рынку, что выглядит спекулятивно привлекательно.

Башнефть (Ba2/—/BB) сегодня закрывает книгу заявок на покупку четырех выпусков 10-летних облигаций на общую сумму 30 млрд. руб. Ориентир купона облигаций с 5-летней офертой составляет 8,50-8,70% (YTP 8,68-8,89%) годовых, бумаг с 7-летней офертой -  соответственно 8,70-8,95% (YTP 8,89-9,15%) годовых. Как мы уже отмечали, из-за новой методики ЦБ расчета рыночного риска, привлекательность BB-бумаг заметно снижается, т.к. они оказывают существенно бОльшое давление на капитал банков по сравнению с бумагами I эшелона, что не компенсируется достаточно узкими спрэдами по доходности. В этом ключе, покупка длинных бумаг неинвестиционного рейтинга выглядит интересна лишь в рамках спекулятивных позиций при наличии очевидных премий к рынку. В этом ключе участие в новых выпусках Башнефти может быть интересно ближе к верхней границе прайсинга при получении премии к рынку от 25-30 б.п.