ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация с ликвидностью в банковской системе продолжает улучшаться - индикативная ставка MosPrimeRate o/n во вторник продолжила снижение, опустившись до 5,54% годовых, ставка RUONIA снизилась до 5,3% годовых. Объем свободной ликвидности банков резко увеличился до 1,3 трлн. руб. (+362 млрд. руб.) при сокращении дефицита чистой ликвидной позиции банковской системы (без учета депозитов ВЭБа) еще на 360 млрд. руб. – до 605 млрд. руб., что является минимальным уровнем дефицита с мая 2012 г., когда долговые рынки находились на максимумах в преддверии майской коррекции. Отметим, что существенным вкладом в приток ликвидности на российский рынок являются активные размещения еврооблигаций российскими эмитентами с начала года.

Котировки ОФЗ вчера продолжили сползать вниз на низких объемах (оборот торгов составил 18,7 млрд. руб.) при росте доходностей ОФЗ в пределе 2-4 б.п. Между тем короткие бумаги на фоне притока ликвидности на МБК продолжают пользоваться спросом. Давление на длинные бумаги сохранилось на фоне новых размещений. Негативном для рынка вчера также явились данные по инфляции за январь, которая составила 7,1% в годовом выражении, что ставит ЦБ перед непростым выбором относительно ставок на ближайшем заседании на следующей неделе.

Вместе с тем сегодня появилась долгожданная информация, что внебирживое обслуживание Euroclear сделок с ОФЗ начнется 7 февраля, что может кардинально изменить ситуацию на рынке госбумаг.

В этом ключе, пользуясь текущей коррекцией по ОФЗ 26204, в модельном портфеле мы закрываем двустороннюю позицию по короткой продаже ОФЗ 26204 при покупке ОФЗ 25079/75. За счет взвешенной по дюрации позиции по данной сделке с момента открытия 22.10.2012 г. зафиксирована прибыль 2,47% или 8,43% в годовом выражении. При этом короткие выпуски ОФЗ 25079/75 остаются привлекательными на фоне низких ставок на МБК, погашения коротких ОФЗ и потенциала roll down, в результате чего мы включаем данные бумаги в портфель с рекомендацией держать.

Сегодня ждем высокий спрос на новый 5-летний выпуск ОФЗ при погашении ОФЗ 25078 на 100 млрд. руб. При этом 15-летний выпуск ОФЗ, который сегодня размещается на 10 млрд. руб. остается спекулятивно привлекательным с доходностью выше 7% годовых при спрэде к короткой ОФЗ 25079 более 100 б.п. Доразмещение бумаги также должно повысить ее ликвидность. Повышаем рекомендации по выпускам ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 с «держать» до «накапливать».

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Сегодня обратим внимание на закрытие книг по новым выпускам Татфондбанка (B3/—/—) и Металлоинвеста (Ba3/BB–/BB–).

Татфондбанк (B3/—/—) завершает сбор заявок инвесторов на приобретение 3-летних биржевых облигаций серии БО-07 на сумму 2 млрд. руб. с ориентиром ставки купона 12,5-13% (YTP 12,89-13,42%) годовых к годовой оферте. Напомним, 25 января в модельном портфеле мы закрыли позицию по более короткому выпуску Татфондбанк, БО-06 с дюрацией 0,68 года с целью участвовать в новом выпуске банка с премией к рынку по доходности. На текущий момент прайсинг нового выпуска облигаций Татфондбанка предполагает премию 55-110 б.п. к собственной кривой доходности, что выглядит интересно для покупки. Кроме того Банк в декабре 2012 г. погасил выпуск 7-й серии на 1 млрд. руб., а также Татфондбанку предстоит погасить выпуск серии 06 в феврале 2013 г. на 2 млрд. руб., что поддержит спрос на новый выпуск Банка со стороны инвесторов. В дополнение отметим дефицит на рынке коротких потенциально ломбардных бумаг с доходностью выше 12% годовых.

Металлоинвест (Ba3/BB–/BB–) сегодня планирует провести сбор заявок инвесторов на приобретение 10-летних облигаций 2-3-й серий на общую сумму 10 млрд. руб. с первоначальным ориентиром ставки купона – 9,0-9,50% (YTP 9,20-9,73%) годовых к 5-летней оферте. Сегодня с утра ориентиры по купону были сужены до 9,0-9,25% (YTP 9,20-9,46%) годовых. Как мы уже отмечали, кредитное качество Металлоинвеста сопоставимо с профилем Евраза (Ba3/B+/BB–), что отражается в котировках рублевых облигаций и евробондов эмитентов, которые торгуются практически на одном уровне. Так, при большем масштабе бизнеса Евраза, компания уступает Металлоинвесту по рентабельности и долговой нагрузке (см. таблицу с финансовыми показателями эмитентов по МСФО по итогам I п/г 2012 г.). Прайсинг Металлоинвеста предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 285-310 б.п. при дюрации около 4,1 года. Индикативные уровни котировок самых длинных бондов Евраза на локальном рынке серии 05 и 07 с дюрацией 3,0 года предполагают премию к ОФЗ в диапазоне 310-320 б.п.; с аналогичным спрэдом торгуются и более ликвидные выпуски серии 2 и 4 с дюрацией 2,4 года. В этом ключе участие в новых 5-летних выпусках Металлоинвеста при текущем положении кривой госбумаг имеет смысл лишь ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности. В противном случае рекомендуем облигации Евраза, 02, 04, которые при плоском положении кривой дают практически аналогичную доходность при вдвое более короткой дюрации.